盛宴還是陷阱，熊市中挑選定增的殺手锏在這里！

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉海軍    

如果2015年A股出現(xiàn)頻度最高的詞是“暴漲”、“千股跌停”的話，那么2016年一定是“定增”。俗話說的好，“牛市炒股，熊市定增”。

的確，近兩年定向增發(fā)呈現(xiàn)井噴的態(tài)勢，2014年、2015年定增總規(guī)模都分別較前一年翻了一倍。上市公司“定增熱”，市場上各種投向定增的理財(cái)產(chǎn)品也層出不窮。

如在公募產(chǎn)品上，數(shù)據(jù)顯示，2016年之前一共發(fā)行成立了5只定增類基金，而今年以來已經(jīng)發(fā)行成立了6只。證監(jiān)會(huì)資料顯示，截至6月中旬，今年以來在已經(jīng)上報(bào)的基金產(chǎn)品中，定增主題基金達(dá)到19只，獲準(zhǔn)發(fā)行的定增類基金數(shù)量8只。

可是，目前A股情緒面較差，現(xiàn)在做定向增發(fā)，能賺錢嗎？怎么看待現(xiàn)在的定增市場？

火山財(cái)富（微信公眾號：huoshan5188）記者邀請到了兩位定增行業(yè)的專家，一位是在業(yè)內(nèi)有“定增女王”稱號，管理資產(chǎn)規(guī)模近百億，定增產(chǎn)品規(guī)模40億的深圳恒泰華盛資產(chǎn)董事長郝丹，另一位是管理資產(chǎn)300億的深圳基石資本管理合伙人陳延立，來聽聽他們對定增行業(yè)的理解。

火山財(cái)富: 近兩年A股定增市場整體發(fā)展非?？欤^大的規(guī)模會(huì)不會(huì)導(dǎo)致未來定增解禁對市場造成較大沖擊？該如何看待及應(yīng)對？

郝丹：這兩年中國并購重組比較活躍，尤其是2015年股市大跌前，市場景氣度高，定增規(guī)模有上萬億元，這么大的市場規(guī)模解禁后對市場的影響肯定是有的，但不可過分擔(dān)憂，原因有多種。首先，隨著這兩年新股上市數(shù)量明顯增多，定增額增加也屬于正常，這些定增的限售期限從1年到3年不等，并不是同一時(shí)間全部解禁。其次，定增的參與對象有戰(zhàn)略投資者，也有財(cái)務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)投資者，解禁期不同，不同投資者對公司持股期限也不一樣，而且未必到了解禁期就會(huì)賣出。第三，參與定增的投資者，會(huì)綜合考慮上市公司基本面、綜合估值合理性，解禁對于上市公司市值的影響一般不會(huì)很大。一年解禁期到了之后，投資者的解禁意愿并不會(huì)很強(qiáng)。另外，監(jiān)管層已出臺重大資產(chǎn)重組的征求意見稿，未來定增規(guī)模會(huì)較大，但未來增長速度應(yīng)該不會(huì)太高，監(jiān)管層也會(huì)考慮到市場對定增的接納程度。

陳延立：2006年時(shí)股改，很多限售股將解禁，大家都認(rèn)為市場會(huì)大跌，結(jié)果2006、2007年連續(xù)兩年大牛市。所以，市場擔(dān)心定增解禁完全是一種熊市思維。從數(shù)字上來說，去年市場定增規(guī)模是13700億元，扣除三年期的，到今年解禁的有5000億元左右，放到每個(gè)月也就四五百億元 ，對市場沒有那么大影響。

火山財(cái)富: 在5月曾傳言，證監(jiān)會(huì)叫?；ヂ?lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個(gè)行業(yè)的跨界定增。后來雖未證實(shí)，但據(jù)稱定增政策已開始收緊。公司怎么看？準(zhǔn)備如何應(yīng)對？

郝丹：5月份市場確實(shí)有這樣的傳聞。目前中小創(chuàng)企業(yè)的估值確實(shí)較高，在目前政策放松的前提下，不少企業(yè)采用外延式跨界并購，業(yè)績可能很快提升，但是很有可能產(chǎn)生后遺癥，業(yè)績承諾達(dá)不到，目前這種亂象較多，因而監(jiān)管層加強(qiáng)監(jiān)管，政策收緊是市場良性發(fā)展的表現(xiàn)，14年、15年政策放開導(dǎo)致并購重組的野蠻生長，隨著監(jiān)管的收緊，市場也會(huì)看中企業(yè)的整合能力。另外，監(jiān)管層收緊監(jiān)管，也是為了鼓勵(lì)資金脫虛向?qū)崱?/p>

陳延立: 這個(gè)對我們來說不是問題，因?yàn)檫@四個(gè)行業(yè)我們都沒參與過。證監(jiān)會(huì)監(jiān)管為什么趨緊，原因很簡單，這幾個(gè)行業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR）很多個(gè)股被過度炒作了，個(gè)股嚴(yán)重高估，無論是做定增還是二級市場投資，估值都是不合理的。如果其還是維持在目前估值水平，我們依舊不會(huì)參與其中。

火山財(cái)富: 定增也需擇時(shí)，這方面公司如何判斷？目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)做定增，預(yù)期收益怎么樣？

郝丹：從過往大量數(shù)據(jù)來看，定增確實(shí)需要擇時(shí)，但也要看公司成長性及市場波動(dòng)性。15年很多企業(yè)定增到現(xiàn)在都是破發(fā)的。目前創(chuàng)業(yè)板的市盈率在60倍，處于高估狀態(tài)，加上目前創(chuàng)業(yè)板的定增現(xiàn)在又多了政策性的限制，不利于創(chuàng)業(yè)板的定增。上證指數(shù)目前處于3000點(diǎn)以下，產(chǎn)生正收益的概率依然比較大。定增在考慮擇時(shí)的同時(shí)也應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)資本的角度去看行業(yè)和公司，現(xiàn)在回過頭看，一些比如在滬指2200點(diǎn)進(jìn)行的定增，投資者也未必能獲得好的回報(bào)。

陳延立: 我覺得擇時(shí)擇股是一體的。擇時(shí)無非是判斷大盤點(diǎn)位高低。但大盤點(diǎn)位低時(shí)，個(gè)股估值也低了，如果認(rèn)為大盤點(diǎn)位很高，個(gè)股點(diǎn)位也會(huì)很高，這個(gè)是一致性問題。只要能把握個(gè)股的合理估值，其實(shí)把擇時(shí)的因素也就考慮進(jìn)去了。

火山財(cái)富:  公司在做定增時(shí)如何選擇行業(yè)和個(gè)股？未來看好那些類型的定增標(biāo)的？

郝丹：我們做定增時(shí)，主要是自上而下地選擇行業(yè)和個(gè)股，當(dāng)整個(gè)行業(yè)景氣時(shí)，幾乎行業(yè)內(nèi)所有的公司都會(huì)受益；選中行業(yè)后，從產(chǎn)業(yè)鏈上下游去選擇個(gè)股，選擇那些具有較高成長性的定增標(biāo)的；然后選擇一些市值較小的個(gè)股。還有目前A股注冊制未得到推廣，殼資源仍具有較高價(jià)值。

我們以前做定增主要集中在大消費(fèi)、軍工行業(yè)，要延著行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展角度來看，選擇具有前瞻性發(fā)展的行業(yè)中的企業(yè)。很多企業(yè)不是一年內(nèi)估值就會(huì)有很大的變化，一般需要經(jīng)歷幾年的時(shí)間。

陳延立: 我們只選擇自己熟悉的行業(yè)，不熟悉的規(guī)避放棄。在個(gè)股方面，我們把安全放第一位，要看清楚公司向下的空間，如果向下的空間沒有，剩下的就是向上的空間。還有，市場是周期性波動(dòng)的 ，需根據(jù)市場不同時(shí)期選擇不同股票，如是低估值還是高成長。在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為各個(gè)行業(yè)的龍頭，如醫(yī)藥、消費(fèi)品行業(yè)的龍頭會(huì)有大機(jī)會(huì)。

火山財(cái)富: 公司在定增中如何降低可能存在的風(fēng)險(xiǎn)？在定增方面未來的思路和布局是什么？

郝丹：恒泰華盛對于如何規(guī)避定增中的風(fēng)險(xiǎn)有著4-5年的成熟研究體系，具體上，有以下幾個(gè)手段：第一，定增時(shí)通常會(huì)有折價(jià)，這相當(dāng)于給予投資者鎖定一段時(shí)期股票一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。另外，定增的標(biāo)的多是融資融券的標(biāo)的，這個(gè)折價(jià)率也很低，可以通過融券賣出一部分股票來鎖定部分收益。第二，公司會(huì)構(gòu)建一個(gè)定增組合，而組合會(huì)參照某個(gè)指數(shù)，相應(yīng)地公司會(huì)在相反的方向上購買指數(shù)相關(guān)的金融衍生品來對沖風(fēng)險(xiǎn)。還有，公司是用資產(chǎn)配置的角度來管理定增產(chǎn)品。市場是不確定的，有的會(huì)存在階段性行情，公司既會(huì)配置防御性倉位，也會(huì)配置積極主動(dòng)的進(jìn)取性倉位。

陳延立: 我們對做規(guī)模不追求，首先保證收益率，因?yàn)橐?guī)模和收益率在一定程度上是沖突的。第二，定增市場和前些年有很大的不同，只要中國經(jīng)濟(jì)沒太大亮點(diǎn)，并購重組大量存在，中國的定增市場就會(huì)有一個(gè)蓬勃發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，定增會(huì)有很多機(jī)會(huì)，我們會(huì)重點(diǎn)圍繞國家的產(chǎn)業(yè)并購方向去做。還有一個(gè)就是產(chǎn)品創(chuàng)新，如加大分級產(chǎn)品、對沖產(chǎn)品等，提高和平滑收益率。

火山財(cái)富: 普通投資者該如何選擇定增基金產(chǎn)品？

郝丹：投資者在選擇定增基金產(chǎn)品時(shí)，建議要選擇在資本市場上有一定品牌影響力的機(jī)構(gòu)，選擇那些過往業(yè)績比較優(yōu)秀的公司，這也是公司管理能力的一種表現(xiàn)。投資者在選擇定增產(chǎn)品時(shí)，自己也要做草根調(diào)研，對企業(yè)的基本面及未來的發(fā)展有一個(gè)大致的判斷。

陳延立: 第一，選一個(gè)機(jī)構(gòu)的時(shí)候，不要被其高收益率迷惑，要關(guān)注其有無道德風(fēng)險(xiǎn)。第二，看機(jī)構(gòu)在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的表現(xiàn)，如在去年大跌、今年熔斷時(shí)，有沒有激進(jìn)地做投資。第三點(diǎn)，要分析組合中有沒有做得特別差的產(chǎn)品，要力求看到全面的投資業(yè)績，所有產(chǎn)品的真實(shí)的業(yè)績。最后，團(tuán)隊(duì)的情況也很重要，如果團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大、經(jīng)驗(yàn)豐富，過去業(yè)績也表現(xiàn)不錯(cuò)，那么在未來大概率可能會(huì)有好的表現(xiàn)。

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