央行:貿然恢復股票T+0無助市場效率

央行27日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2016）》（下稱《報告》）中，以專欄形式介紹了高頻交易。該專欄指出，2015年股市大幅下跌過程中，高頻交易和程序化交易受到爭議，有必要厘清對市場交易頻率的認識，借鑒境外高頻交易監(jiān)管經驗，進一步加強對高頻交易的監(jiān)管。

《報告》特別提到，在相關環(huán)境沒有根本性改變的情況下，貿然恢復股票T+0交易不僅無助于提高市場效率，還可能助長高頻交易，加劇金融投機氛圍，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風險。

審慎對待A股市場T+0交易

高頻交易屬于特殊的程序化交易?！秷蟾妗方忉?，程序化交易指依托計算機為技術工具，按照既定程序，高速、大規(guī)模自動執(zhí)行的交易，只要程序化交易的頻率超過一定程度，就成為高頻交易。當前我國證券期貨市場已存在程序化交易和高頻交易。雖然股票市場T+1的交易制度限制了交易頻率，但投資者仍可通過當日歸還融券變相實現(xiàn)高頻交易。

高頻交易者通過頻繁報單、撤單，向市場釋放虛假的交易信號，程序化交易的自動觸發(fā)機制又可能強化交易行為的趨同性，加劇股市波動。此外，自動化的交易程序一旦出現(xiàn)技術問題，可能生成“錯單”，進而干擾市場正常運行，甚至引發(fā)風險。2013年8月16日發(fā)生的“光大烏龍指”事件就是由于光大證券的ETF套利系統(tǒng)異常造成的。

《報告》建議，應在控制好風險的基礎上，進一步加強對高頻交易的監(jiān)管。

一是建立立體式的高頻交易風險防線。第一道防線是高頻交易商的風險內控機制，主要控制交易的規(guī)模和頻率；第二道防線是交易所的風險控制，包括控制下單的規(guī)模和頻率，根據(jù)市場波動水平設定中止高頻交易的節(jié)點，完善準入機制、容量、指令成交比例等限制；第三道防線是清算會員，主要檢查是否有風險和需要暫停交易；第四道風險防線是指中央對手方管理，其需要結合自身的數(shù)據(jù)評估好高頻交易的潛在風險。

二是審慎對待A股市場T+0交易。目前，我國資本市場制度建設尚不完備，各類機構投資者的風控體系尚顯薄弱，中小投資者的非理性行為依然突出，在相關環(huán)境沒有根本性改變的情況下，貿然恢復股票T+0交易不僅無助于提高市場效率，還可能助長高頻交易，加劇金融投機氛圍，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風險。

歐美均加強對高頻交易監(jiān)管

《報告》介紹了高頻交易監(jiān)管的國際經驗。美國和歐洲等國家和地區(qū)雖允許相關機構從事高頻交易，但也采取措施加強對高頻交易的監(jiān)管，限制其過度頻繁的交易可能對市場造成的不利沖擊。

美國方面，一是加強了對高頻交易行為的信息收集和日常監(jiān)測。對高頻交易者分配專門的識別代碼，要求經紀商在交易發(fā)生后次日，將交易記錄上報美國證監(jiān)會；二是建立了市場信息數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，以監(jiān)測發(fā)現(xiàn)小規(guī)模的“閃電崩潰”，確定潛在的非法行為；三是針對高頻交易行為可能對市場擾動建立了相應的過濾機制，如對過度指令進行收費等；四是建立應急處理機制，包括異常交易的熔斷機制、錯單取消機制等；五是為維護市場公平對特定高頻交易行為進行限制，包括禁止閃電指令，提供公平的主機代管服務等。

歐洲方面，歐洲議會于2014年3月通過了《金融工具市場指令Ⅱ》，要求高頻交易公司從事自營交易要經過監(jiān)管部門的審批，使用做市策略的高頻交易公司要與交易所簽訂協(xié)議等。其中，德國聯(lián)邦金融管理局于2012年9月出臺了全球第一部專門針對高頻交易的監(jiān)管草案，將高頻交易商納入監(jiān)管對象。