譚浩?。和瞥鯟DR須防用境內(nèi)的水養(yǎng)境外的魚

◎譚浩俊

6月21日，央行在《2015年年報》中，提出“允許符合條件的優(yōu)質(zhì)外國公司在境內(nèi)發(fā)行股票，可考慮推出可轉(zhuǎn)換股票存托憑證（CDR）”的設(shè)想，引起市場高度關(guān)注。分析認(rèn)為，央行考慮推出CDR或是為了幫助海外上市的“中概股”解決回歸問題，同時央行的表態(tài)也意味著金融領(lǐng)域改革或?qū)⑻崴佟?/p>

所謂CDR，是指外國公司將部分已發(fā)行上市的外資股票托管在當(dāng)?shù)赝泄茔y行，由存托銀行發(fā)行存托證券并在內(nèi)地證券市場上市交易。它是美國J.P.摩根公司（J.P. Morgan & Company）1927年為了方便美國人投資英國股票而發(fā)明的。CDR對發(fā)行人的優(yōu)點包括：市場容量大，籌資能力強(qiáng)，可有效回避直接發(fā)行股票與債券的法律限制，且上市手續(xù)簡單、發(fā)行成本低，同時，其也受到投資者的普遍歡迎。

作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，我國是在1997年亞洲金融危機(jī)后才認(rèn)真研究CDR的，原因是大量在香港上市的“紅籌股”公司對到內(nèi)地融資需求強(qiáng)烈。為此，香港特區(qū)政府與中國證監(jiān)會進(jìn)行了積極磋商，做出了積極反應(yīng)。但經(jīng)過激烈爭論，最終提出只有注冊地在境外的公司才能在國內(nèi)發(fā)行CDR。這樣，H股、S股公司就被排除在外了。要想在境內(nèi)直接融資，必須通過IPO才能達(dá)到目的。正因如此，“中概股”回歸就成了市場和投資者非常關(guān)注的問題。

如今，央行就這個問題公開表態(tài)，明確表示可考慮推出CDR，對“中概股”回歸以及外國公司在中國境內(nèi)直接融資來說，無疑是重大利好。雖然推出的時間尚未確定，至少已經(jīng)有了一個比較明確的方向。

事實也是如此，在注冊制遲遲難以推出以及相關(guān)的上市制度還有不少門檻等情況下，如果能夠推出CDR，從而為投資者提供更大的投資空間和更多的投資機(jī)會，可以預(yù)期將受到市場和投資者的歡迎。特別是民間資本，能夠在CDR中獲得更多的投資機(jī)會。因為，凡是通過CDR到境內(nèi)市場來融資的，大多是質(zhì)量優(yōu)、市場形象好、成長空間大的公司，不僅投資者能夠通過投資這樣的公司獲取相對較高的收益，也能夠有效改善資本市場的環(huán)境、提高資本市場的質(zhì)量。

眾所周知，經(jīng)過30多年的快速發(fā)展，我國的經(jīng)濟(jì)實力得到了極大增強(qiáng)。與之相適應(yīng)，雖然居民儲蓄占廣義貨幣(M2)的比重出現(xiàn)了下降，已由2002年的51%下降到目前的不足40%，但居民儲蓄的絕對量還是相當(dāng)大的，有55萬億元左右。更重要的，近年來隨著房地產(chǎn)市場偏冷，加上實體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，民間資本的投資渠道也越來越少，更多的民間資本都在等待觀望，甚至出現(xiàn)了向外轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。在此情況下，如果能夠推出CDR，也能夠有效釋放居民儲蓄和民間資本的活力，提高居民儲蓄和民間資本的使用效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

值得一提的是，如果能夠盡快推出CDR，還能大大減輕“中概股”回歸帶來的成本壓力，減輕“中概股”的負(fù)擔(dān)，也能夠有效緩解資本市場的壓力。因為，從目前“中概股”回歸的實際情況來看，多數(shù)“中概股”在實行私有化過程中，都采取了高對價策略，付出了相當(dāng)大的代價。而這些代價，顯然要從回歸以后的投資者手中彌補(bǔ)。一定程度上，等于將中國企業(yè)和投資者的利益轉(zhuǎn)移給了外國投資者，而CDR則可以有效避免這樣的損失，減輕中國企業(yè)和投資者的負(fù)擔(dān)。

當(dāng)然，CDR也不是萬能藥，并非只帶來利好，而不會產(chǎn)生利空。首先，哪些“中概股”或境外公司能夠進(jìn)行CDR，需要有關(guān)方面認(rèn)真把關(guān)。

具體來說，一些雖然已在境外上市，但業(yè)績不好、形象不佳、缺乏可持續(xù)發(fā)展能力的企業(yè)，是不適合CDR的，以避免給境內(nèi)市場帶來新的傷害；其二，相關(guān)的政策、制度等要加快建立健全，盡可能地避免制度漏洞、防止政策真空；再者，要加大監(jiān)管力度，特別要吸取A股此前劇烈震蕩的教訓(xùn)，對CDR推出后的各個領(lǐng)域和環(huán)節(jié)都要加強(qiáng)監(jiān)管，避免CDR推出后引發(fā)許多新的問題；最后，對發(fā)行CDR的公司，其業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)主要在境內(nèi)，籌集的資金也要主要投資在境內(nèi)，而不是用境內(nèi)的水養(yǎng)境外的魚。這樣的賠本買賣決不能做，也不允許做。