又多了一個(gè)仰望FOF的理由！ 耶魯“老司機(jī)”這樣做獲得超10%的回報(bào)

每經(jīng)編輯 趙靜林     

最近，說起國內(nèi)基金圈的大事，最吸引眼球的當(dāng)屬上周末證監(jiān)會(huì)發(fā)布《基金中基金指引（征求意見稿）》。曾在券商資管大熱的FOF（即基金中基金），這次終于要在公募基金大展拳腳了。

簡單來說，F(xiàn)OF就是可以投資基金的基金。通過對(duì)不同基金的投資，F(xiàn)OF極大地?cái)U(kuò)展了公募基金可配置的資產(chǎn)范圍，更大意義在于公募基金能昂首闊步邁向大類資產(chǎn)配置時(shí)代。

放眼境外市場，在美國，作為資產(chǎn)配置利器的FOF產(chǎn)品早已玩得花樣百出。不僅可以投資ETF、共同基金等大眾化的基金產(chǎn)品，對(duì)沖基金、私募股權(quán)等非傳統(tǒng)投資往往也是FOF重點(diǎn)配置的資產(chǎn)。

有投資者擔(dān)心，以前買基金，將來買FOF，風(fēng)險(xiǎn)更分散了，那么收益是不是也會(huì)變低呢？接下來，牛妹（微信號(hào):buerniu5188）將要介紹的這個(gè)基金完全可以打消此疑慮。一個(gè)由全球頂尖高校管理的基金，通過數(shù)十年的運(yùn)營，還能維持超過10%的年平均收益，它是怎么做到的？其資產(chǎn)配置對(duì)我國的FOF又有什么啟示？

平均年回報(bào)高達(dá)13.9%

美國眾多高校設(shè)立和管理的捐贈(zèng)基金，一向是全球市場上基金運(yùn)作的典范。牛妹（微信號(hào)：buerniu5188）據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站BusinessInsider統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：2015年美國頂尖高校的捐贈(zèng)基金中，表現(xiàn)最好的是麻省理工學(xué)院與耶魯大學(xué)，其年收益率分別達(dá)到了13.2%和11.5%。

從近5年來的回報(bào)看，2011年是耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金投資表現(xiàn)最好的一年，其當(dāng)年收益率高達(dá)21.9%，2014年也有20.2%。而表現(xiàn)略顯遜色的2012年，年收益率也有4.7%。

過去30多年，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的平均年回報(bào)率高達(dá)13.9%，而同期美國股票和債券市場的平均年回報(bào)率分別為10.7%和7.1%，這收益率確實(shí)驚艷……

截至2015年6月30日，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金管理的資產(chǎn)已達(dá)到256億美元，資產(chǎn)規(guī)模在美國高校捐贈(zèng)基金中名列第三，這個(gè)數(shù)額龐大的基金由數(shù)以千計(jì)的小型基金組成。

30年來，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金一直由耶魯大學(xué)首席投資官DavidSwensen帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)管理，其投資理念也深受其他名校以及華爾街器重?！度A爾街日?qǐng)?bào)》還曾撰文評(píng)價(jià)，稱“作為全球享有盛名的投資者，Swensen先生擁有獨(dú)特的資產(chǎn)配置理念，相比股票和債券，他更加青睞對(duì)沖基金與私募股權(quán)投資”。

更青睞非傳統(tǒng)投資

盡管捐贈(zèng)者繁多，基金用途也多種多樣，整個(gè)捐贈(zèng)基金資產(chǎn)的投資運(yùn)作與大型共同基金十分相似?，F(xiàn)金、股票以及實(shí)物資產(chǎn)，按照程序完成估值后，轉(zhuǎn)化為基金份額進(jìn)行投資運(yùn)作。

按去年6月的資產(chǎn)情況，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金配置最多的為：私募股權(quán)投資（包括創(chuàng)投與杠桿收購），占比32.5%。其次，絕對(duì)收益投資占比20.5%，全球股票與房地產(chǎn)分別占14.7%和14%，大宗商品為6.7%。對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)組合青睞的固定收益品種與美國內(nèi)股票，該基金占比僅有4.9%和3.9%。此外，該基金還留有了2.8%的現(xiàn)金。

據(jù)牛妹了解，對(duì)未來市場走向進(jìn)行判斷后，耶魯大學(xué)投資委員會(huì)還對(duì)2016年的配置目標(biāo)進(jìn)行了調(diào)整，準(zhǔn)備增加固定收益投資、絕對(duì)收益、國內(nèi)股票和大宗商品的占比。其中，固定收益投資預(yù)計(jì)增加最多，由4.9%提升至8.5%。對(duì)應(yīng)分別下調(diào)全球股票、房地產(chǎn)與私募股權(quán)投資占比1個(gè)百分點(diǎn)左右。

與大多數(shù)追求高流動(dòng)性的投資不同，長期以來，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金一直倚重流動(dòng)性較低的投資資產(chǎn)，如私募股權(quán)投資、房地產(chǎn)和大宗商品等，這些資產(chǎn)一般占了該基金一半的配置。不過2008年金融危機(jī)之后，低流動(dòng)性投資的占比也開始逐漸降低。

出于維持學(xué)校運(yùn)營和儲(chǔ)備購買力的目的，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金向來追求較高的投資回報(bào)，因此相對(duì)債權(quán)投資，其資產(chǎn)配置也更傾向于股權(quán)投資。從抗通脹的角度考慮，權(quán)益類投資的回報(bào)往往優(yōu)于固定收益類投資。所以在整個(gè)投資組合中，該基金90%的資產(chǎn)都更偏向權(quán)益類資產(chǎn)。

另一個(gè)趨勢(shì)是，國內(nèi)股票投資向全球市場以及多樣化的非傳統(tǒng)投資過渡。1985年基金成立初期，投資的國內(nèi)股票和債券投資占比高達(dá)80%。30多年來，國內(nèi)股票和債券投資逐漸減少，如今僅占12%左右。而絕對(duì)收益投資、全球股票、大宗商品和私募股權(quán)投資等資產(chǎn)，逐步成為其配置主流。這些非傳統(tǒng)投資很好地分散了整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還提供了更大的增長潛力。與1985年相比，現(xiàn)在的投資組合具有更高的預(yù)期回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)卻與之相當(dāng)。

國內(nèi)FOF啟示：分散風(fēng)險(xiǎn)獲得穩(wěn)定回報(bào)

據(jù)廣發(fā)證券最新報(bào)告，目前我國的FOF市場規(guī)模小，嚴(yán)格意義上的FOF較少，主要包括私募基金FOF與券商集合理財(cái)FOF。其中券商集合理財(cái)FOF目前有1174只，總規(guī)模約為1264億元。從資產(chǎn)配置角度來看，我國的FOF基金以另類投資基金、混合型基金以及債券型基金為主，尋求穩(wěn)定回報(bào)或?yàn)镕OF的根本需求。

從《征求意見稿》的相關(guān)內(nèi)容來看，即將在公募基金推行的FOF產(chǎn)品將主要投資公募基金產(chǎn)品，因此尚不能像美國FOF那樣通過私募股權(quán)投資和對(duì)沖基金等非傳統(tǒng)投資來進(jìn)行資產(chǎn)配置。那么經(jīng)典的耶魯捐贈(zèng)基金運(yùn)營模式對(duì)我國公募FOF產(chǎn)品的發(fā)展有何啟示呢?

廣發(fā)證券認(rèn)為：

“從美國市場FOF的情況來看，對(duì)于FOF而言，擁有一個(gè)合適的資產(chǎn)配置策略對(duì)于FOF產(chǎn)品的穩(wěn)定表現(xiàn)具有十分重大的意義。除了傳統(tǒng)的股債配置之外，多元化配置、全球化配置、資產(chǎn)權(quán)重的優(yōu)化以及標(biāo)的的精選能夠使得FOF在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得一個(gè)穩(wěn)定的回報(bào)。”

具體而言，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資組合、市場時(shí)機(jī)及具體的證券選擇都有相當(dāng)大的參考價(jià)值。其投資的各項(xiàng)資產(chǎn)之所以能在數(shù)十年內(nèi)戰(zhàn)勝市場，除了多元化和全球化的資產(chǎn)配置，另一個(gè)重要原因在于對(duì)市場形勢(shì)的判斷，從而對(duì)每個(gè)單獨(dú)的資產(chǎn)類別，在不同的時(shí)間端選擇主動(dòng)或者被動(dòng)的策略來獲得預(yù)期回報(bào)率。

此外，作為長期投資產(chǎn)品，我國公募FOF需要將通貨膨脹列為重要的風(fēng)險(xiǎn)因素之一，因此對(duì)通脹較為敏感的大宗商品類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)加大關(guān)注。雖不能直接投資境外市場、大宗商品與房地產(chǎn)，但通過選擇合適的QDII基金、商品型基金與REITs基金，公募FOF產(chǎn)品也能實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定并且多元化的資產(chǎn)配置。