吳曉靈：供給側(cè)改革過程中暫不存在系統(tǒng)性風(fēng)險

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 沙斐    

每經(jīng)記者 沙斐

“在去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補(bǔ)短板的過程當(dāng)中，大家最擔(dān)心的是會不會出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。”央行原副行長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長吳曉靈在今日舉行的陸家嘴論壇上指出，中國在目前的情況下還不會出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，但是如果把握不好，小的矛盾積累會導(dǎo)致大的風(fēng)險產(chǎn)生。

吳曉靈表示，從宏觀上來看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險的根源是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和宏觀貨幣政策、財政政策的失調(diào)。從微觀上來看是市場主體、企業(yè)、金融產(chǎn)品的信用杠桿加大和信用鏈條的延長。

如2008年金融風(fēng)暴的導(dǎo)火索擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO），多種債券的組合，而且分層，把優(yōu)先層賣給風(fēng)險偏好比較弱的投資人，看起來是一個美好的架構(gòu)，但是由于基礎(chǔ)產(chǎn)品、住房抵押貸款證券化的時候沒有注意到次級按揭貸款信用風(fēng)險和資產(chǎn)質(zhì)量，在此基礎(chǔ)上，組合成的債券在當(dāng)市場宏觀上的利率環(huán)境改變之后，大量基礎(chǔ)產(chǎn)品違約，即使有分層結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致了系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。多層次組合的集合債券在分散風(fēng)險的同時也加大了杠桿，并延長了債務(wù)鏈，增加了風(fēng)險的傳染性。吳曉靈表示，一個事情總是兩個方面，只要有巨大的正效應(yīng)，一旦出現(xiàn)黑天鵝事件，同樣會產(chǎn)生迅速下跌的風(fēng)險。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，基于上述認(rèn)識，吳曉靈提出一個觀點(diǎn)，金融產(chǎn)品創(chuàng)新應(yīng)以滿足社會投融資和風(fēng)險控制的基本需求為主，即堅持投資者適當(dāng)性原則，縮短信用鏈，減低系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性。

“實(shí)體經(jīng)濟(jì)對金融工具的需求是非常有限，需要票據(jù)來延期支付，需要股票來籌集股本，需要債務(wù)工具來借債，需要期權(quán)，期貨管理風(fēng)險，如此而已。”吳曉靈同時指出，但到目前為止，我們的金融產(chǎn)品非常復(fù)雜，金融專業(yè)人士都弄不明白，又怎么讓投資者和市場大眾控制風(fēng)險呢？

“讓金融產(chǎn)品回歸，為經(jīng)濟(jì)實(shí)體服務(wù)，簡約透明是我們未來改革的方向。”吳曉靈強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)新并不在于花樣有多少，而在于能不能不斷適應(yīng)市場主體的需求。因此，監(jiān)管上應(yīng)該實(shí)行穿透式的監(jiān)管，要看到最終投資人和融資人，只有這樣才能清楚投資人應(yīng)該承擔(dān)的法律責(zé)任，才能夠真正地落實(shí)投資人適當(dāng)性原則，縮短風(fēng)險鏈，減少系統(tǒng)性風(fēng)險。 

關(guān)于控制信用鏈的原則，吳曉靈表示，要嚴(yán)格控制銀行直接投資計劃，如投資要按全額占用資本金。為什么提這么嚴(yán)格的要求？就是因?yàn)殂y行涉及眾多的存款人，而且銀行是創(chuàng)造信用貨幣的。

吳曉靈認(rèn)為，銀行正因?yàn)橛须p重功能，因而受到政府和社會過多的保護(hù)，保護(hù)多的控制就應(yīng)該更加嚴(yán)格。而對于基金，如果涉及到私募基金的投資人，應(yīng)該實(shí)行穿透性原則，確保是合格的投資人。此外還要鼓勵銀行持基金管理牌照，縮短信用鏈。如果銀行在這個信用鏈的基礎(chǔ)上持有基金管理的牌照，募集的錢不是銀行自己吸收的存款，而是基金投資人的錢，信用鏈就會縮短很多。