交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平：未來降準(zhǔn)降息可能性下降

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，當(dāng)前和未來一段時(shí)間，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢依然復(fù)雜，貨幣政策需兼顧穩(wěn)增長、降杠桿、控泡沫、防通脹和穩(wěn)匯率等多重目標(biāo)。在流動性相對寬裕、利率水平明顯回落的環(huán)境下，食品價(jià)格已出現(xiàn)階段性大幅上漲，一線及部分二級城市房價(jià)出現(xiàn)一輪快速上升，整體去庫存和局部抑泡沫的反方向需求已經(jīng)對當(dāng)前貨幣政策形成挑戰(zhàn)。在美聯(lián)儲加息預(yù)期再度升溫條件下，貨幣政策還需關(guān)注和防控資本階段性外流和人民幣貶值預(yù)期再度加大的風(fēng)險(xiǎn)。總體來看，貨幣政策趨向穩(wěn)健中性。

連平認(rèn)為，在國內(nèi)信貸增長明顯加快、通脹仍有上行可能、六次降息后市場利率整體水平較低、銀行體系流動性相對寬裕以及美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)的背景下，除非市場違約風(fēng)險(xiǎn)大面積爆發(fā)，降息的概率相對較小。即使需要進(jìn)一步引導(dǎo)融資成本下移，央行仍有“利率走廊”等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以一定程度上發(fā)揮替代降息的作用。

未來央行可能會因外匯占款降幅擴(kuò)大而進(jìn)行降準(zhǔn)，以補(bǔ)充市場流動性，但為擴(kuò)大市場流動性而進(jìn)一步加大貨幣信貸寬松程度的可能性不大。貨幣政策過度寬松必然帶來溢出效應(yīng)，可能對人民幣匯率及資本流動構(gòu)成較大壓力，并進(jìn)一步吹大房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫，不僅帶來短期市場波動，還會增加中長期風(fēng)險(xiǎn)隱患。未來央行使用降準(zhǔn)降息等傳統(tǒng)工具的可能性下降，使用頻率較高的可能是SLO、SLF、MLF以及再貸款等較為精準(zhǔn)、更具針對性、更能引導(dǎo)市場利率的公開市場工具。

未來，“參考收盤匯率”+“參考一籃子貨幣匯率”的人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制將不斷完善，市場因素在人民幣匯率形成中的作用將逐步增強(qiáng)，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定的同時(shí)，雙向浮動的彈性將進(jìn)一步增加。

精彩對話

中國證券報(bào)：自從官方表態(tài)中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)L型走勢后，股市表現(xiàn)低迷。這個(gè)表態(tài)對于宏觀政策演變有怎樣的作用？股市是否也會隨經(jīng)濟(jì)走勢呈現(xiàn)長期L型？

連平：近期一些唱衰中國經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)給市場預(yù)期帶來一定負(fù)面影響。此時(shí)權(quán)威媒體發(fā)表理性看待中國經(jīng)濟(jì)走勢的觀點(diǎn)，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，幫助人們更好地認(rèn)識中國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)狀況。

從全球經(jīng)濟(jì)長周期和我國發(fā)展階段來看，L型走勢的判斷可能比較符合我國實(shí)際。面對眾多結(jié)構(gòu)性難題和極其復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，需要更有針對性、更為適度和更加精準(zhǔn)的政策應(yīng)對。采取更加積極有效的財(cái)政政策和投資政策，促進(jìn)各項(xiàng)政策及時(shí)落地。財(cái)政支出預(yù)算應(yīng)加大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，新增部分應(yīng)主要投向“促轉(zhuǎn)型”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”等重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。貨幣政策應(yīng)該保持穩(wěn)健中性，兼顧多重目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長需要有平穩(wěn)的資本市場，必須堅(jiān)持市場化、法治化，不斷完善市場規(guī)則，避免股票市場大起大落。既要充分發(fā)揮股市的融資功能，又要有效保護(hù)投資者利益。兩者相輔相成，不可偏廢。

中國證券報(bào)：據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計(jì)月報(bào)數(shù)據(jù)，1-4月全國鐵路完成貨運(yùn)量10.5億噸，同比下降7.9%，降幅比1-3月收窄1.1%；完成貨物周轉(zhuǎn)量7473億噸公里，同比下降8.3%，降幅比1-3月收窄1%。這些數(shù)據(jù)能印證L型走勢嗎？對中國經(jīng)濟(jì)是否不應(yīng)盲目樂觀？

連平：當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的杠桿風(fēng)險(xiǎn)上升，貨幣供應(yīng)增長過快帶來物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)，去產(chǎn)能進(jìn)程可能伴隨經(jīng)濟(jì)下行壓力，資本市場和外匯市場聯(lián)動風(fēng)險(xiǎn)隱患猶存。當(dāng)前周期性因素、結(jié)構(gòu)性因素和外生性因素出現(xiàn)不同程度的好轉(zhuǎn)，前期系列組合政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境正在改善，增長持續(xù)下行態(tài)勢可能在2016年改變。但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力依然不小，財(cái)政政策和貨幣政策的邊際效應(yīng)正在減弱，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行難以實(shí)現(xiàn)U型回升或V型反彈，今年有可能出現(xiàn)L型運(yùn)行拐點(diǎn)。十三五時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長走勢可能呈現(xiàn)一定波動幅度內(nèi)的橫向運(yùn)動，運(yùn)行在6.5%-7.5%區(qū)間。

中國證券報(bào)：5月30日，人民幣兌美元中間價(jià)大幅下調(diào)294基點(diǎn)至2011年2月以來最低水平。人民幣匯率走勢是否會超出大多數(shù)人的預(yù)期？貨幣政策是否會因此轉(zhuǎn)向偏緊？

連平：近期受美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫影響，美元指數(shù)連續(xù)上漲，月漲幅近3%，現(xiàn)已達(dá)到95.5左右。在人民幣匯率“參考收盤匯率”+“參考一籃子貨幣匯率”的“雙參考”定價(jià)模式下，美元走強(qiáng)必然帶來人民幣貶值壓力。加之地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所加大，歐、日央行貨幣政策及匯市干預(yù)的不確定性，以及中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的可持續(xù)性仍待觀察等國內(nèi)外多重因素影響，人民幣兌美元出現(xiàn)一定幅度貶值，并不意外。

未來，美聯(lián)儲加息受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及全球金融市場波動等因素制約，存在不確定性。盡管目前加息預(yù)期較強(qiáng)，但加息預(yù)期往往會提前兌現(xiàn)，而且美元指數(shù)正呈頂部下降趨勢，加息對美元的提振作用可能趨于減弱。因此，無論加息與否，議息會議后美元指數(shù)都有可能沖高回落。

當(dāng)前，人民幣匯率雙向波動逐漸被市場接受，加之央行持續(xù)加強(qiáng)宏觀審慎管理，協(xié)調(diào)監(jiān)管境內(nèi)外市場，有效抑制投機(jī)性需求，合理引導(dǎo)市場預(yù)期，當(dāng)下的人民幣貶值并未引起市場恐慌。再者，中國經(jīng)濟(jì)的基本面總體平穩(wěn)，國際收支保持順差，因此盡管人民幣面臨一輪新的貶值壓力，但貶值幅度基本可控。