人民幣走弱市場為何如此淡定

人民幣兌美元中間價在經(jīng)歷了一天短暫上調(diào)后，6月3日又轉(zhuǎn)頭向下，本周人民幣兌美元中間價已跌逾300點。自5月初以來的人民幣兌美元貶值，導(dǎo)火索就是美聯(lián)儲夏季加息預(yù)期升溫。

不過，雖然人民幣最近持續(xù)走弱，但形勢已與去年8月和今年1月初的兩輪下跌不可同日而語，最大的區(qū)別莫過于市場情緒已不同。首先，近期離岸、在岸人民幣兌美元貶值幅度接近。5月3日以來，離岸人民幣累計貶值1.3%左右，在岸貶值1.7%，兩岸匯差并未明顯走擴，說明在岸人民幣貶值順應(yīng)了市場預(yù)期。其次，每日的即期匯率收盤價與中間價差距不大，也說明市場認可每日中間價定價水平。

此外，最近資本市場對人民幣持續(xù)貶值并未有明顯聯(lián)動反應(yīng)，未出現(xiàn)1月初的“股匯雙殺”局面。

總的來說，市場對此輪人民幣貶值的反應(yīng)比較淡定，雖然外資機構(gòu)或媒體仍有看空人民幣的言論，但并未掀起恐慌情緒，這或許與市場預(yù)期較為一致有很大關(guān)系。即市場各參與方多認為此輪貶值只是短期趨勢，美元指數(shù)在美聯(lián)儲夏季加息之前會階段性上升，但很難突破100；待加息操作落地之后，美元指數(shù)很有可能又會回落，彼時人民幣匯率會重返階段性回升通道。

相比之下，在1月份人民幣匯率大跌時，市場恐慌情緒濃厚，很多人擔(dān)心人民幣匯率就此一蹶不振，導(dǎo)致外匯市場日均成交量不斷加大，離岸、在岸匯差不斷創(chuàng)新高。

對于央行的反應(yīng)，從目前每日外匯市場的交易量和即期匯率走勢情況看，沒有明顯跡象表明央行大規(guī)模干預(yù)匯市，即使存在干預(yù)，其調(diào)控的核心可能在于確保市場美元流動性基本充裕，而不是大力拉升人民幣，否則人民幣即期匯率不會多日在中間價附近低位徘徊。

此外，按照目前參考“上一日收盤價+一籃子貨幣”的人民幣中間價定價機制，不少外匯分析師和交易員反映，每日的實際中間價與自己預(yù)估的數(shù)值比較相近，未出現(xiàn)大的偏離，這就說明中間價定價主要遵循市場主導(dǎo)。

筆者認為，央行之所以能如此淡定，也可能是認為此輪美元走強再難掀起大風(fēng)大浪，在現(xiàn)行的人民幣定價機制下，只要境內(nèi)貶值預(yù)期沒有失控，就可順勢而貶，提前釋放由美聯(lián)儲加息引發(fā)的人民幣貶值壓力。

但更為重要的原因，或許在于與此前相比，當(dāng)前的資本外流已大為可控。從去年8月以來，隨著大量熱錢撤離，國際投機性的資本外逃壓力已經(jīng)減小，再加上目前跨境資本流動執(zhí)行嚴(yán)格的真實貿(mào)易審核原則，除非有真實貿(mào)易背景，很難大規(guī)模購匯，這也加大了做空人民幣的成本。

當(dāng)購匯壓力大大減弱后，結(jié)售匯逆差就不會大幅增加，這也就意味著外匯儲備損耗不會太大。至于各方后續(xù)還能否如此淡定，筆者認為，這還要看人民幣的階段性貶值會否引發(fā)個人購匯的強烈反應(yīng)。