銀行委外“肥水”將流向何處？量化對沖受青睞

滬上某券商私募機構部的劉欣（化名）正在“地毯式”地篩選量化對沖私募，準備為他對接的某股份制商業(yè)銀行提供候選名單。據(jù)他介紹，該銀行正準備成立自己的第二只FOHF（Fund of Hedge Fund，專門投資于對沖基金的母基金），目前在等待審批的過程中，而該行第一只FOHF的規(guī)模接近40億元。

另一家“超級大行”也是他們服務的重要客戶。“這家大行的資金目前已到位。之前他們還給華南某大型公募基金專戶配過20多億的資金，讓其在市場上尋找優(yōu)秀的量化投顧，據(jù)說他們今年量化方面的投入想做到百億規(guī)模。”他說。

這代表著銀行委外資金的一種新動向。量化對沖基金，由于其多品種、多策略的交易模式以及能夠?qū)_的風險屬性，在震蕩市中受到青睞。另一方面，作為市場上絕對的“大金主”，銀行委外資金也似乎有意避免簡單的“一委了之”，更注重委外業(yè)務中的“附加值”，意欲提高自身主動管理能力，培養(yǎng)銀行的核心隊伍。

緊鑼密鼓“選秀”

“其實不只是今年，從去年年中開始，我們已經(jīng)和不少量化基金管理人接觸，只是好的管理人不太容易選，實盤業(yè)績年限都不太長，再加上后來股指期貨交易受限也影響了這些基金的表現(xiàn)，所以我們一直在當做資源儲備。不過，今年以來，一是商品期貨市場的火爆將一批CTA基金帶入視野。另外我們的思路也做了一些調(diào)整，銀行委外資金也不是大家想的那樣非常保守，我們會有自己的風險控制措施，所以選擇范圍上會更廣。”華南某商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部人士黃夢（化名）告訴中國證券報記者。

劉欣稱，他們正對市場上有業(yè)績數(shù)據(jù)的量化私募進行“地毯式”搜索。“第一階段，我們主要向銀行推薦一些規(guī)模較大的機構，目前到第二階段，注冊資本2000萬元、有一年半實跑業(yè)績的量化私募我們都會看。并且，對于實跑業(yè)績優(yōu)秀的機構，注冊資本金的標準還會適當降低，類似于是否實繳等問題都可以具體案例具體分析。銀行FOHF投入單只產(chǎn)品的資金可到5000萬到2億元。”他說。

銀行“選秀”已經(jīng)不完全拘泥于以往的規(guī)模、榮譽、“江湖地位”等傳統(tǒng)指標，而更關注實盤業(yè)績、團隊背景本身。“這種微妙的轉變與量化私募在國內(nèi)本身的發(fā)展有很大的關系。”劉欣補充說，一方面，量化私募在國內(nèi)仍然是一片藍海，冒出來的新人很多，不像股票、債券等傳統(tǒng)策略的私募已經(jīng)形成比較明顯、穩(wěn)定的行業(yè)格局，行業(yè)地位基本決定了機構的渠道資源；另一方面，量化策略對團隊的數(shù)理及計算機能力要求很高，有相關學科背景和院校資源的團隊會受到偏愛。“我聽說，現(xiàn)在不少深圳的私募花重金從華爾街挖量化人才加盟，還有的從中金所請專業(yè)人才‘下海’，這種我們都很有興趣接觸。”

所謂量化對沖，即利用數(shù)學、金融工程等知識，構建數(shù)學模型，利用管理人經(jīng)驗和計算機決策，高效率大面積尋找投資、套利和交易機會，并且利用對沖手段來管理組合風險、降低波動率的一種投資方式。據(jù)格上理財統(tǒng)計，陽光私募量化對沖基金目前管理總資產(chǎn)規(guī)模超過1000億元，占行業(yè)總管理規(guī)模約8.3%。其中采用阿爾法對沖和套利策略的陽光私募公司近100家，公開運行產(chǎn)品總數(shù)約950只，總資產(chǎn)規(guī)模900多億元。

在阿爾法對沖策略中，因管理人對基金的定位不同，市場上也出現(xiàn)兩種細分類型，分別是無風險敞口和有風險敞口的阿爾法基金。前者現(xiàn)貨和期貨的市值、行業(yè)、風格都完全中性，因此無論股市如何波動，業(yè)績都會平穩(wěn)上揚，極少出現(xiàn)較大回撤。后者整體表現(xiàn)平穩(wěn)，在風格適合的市場中會獲得較高收益，但由于有一定風險敞口，因此在某些時點會出現(xiàn)比較大的波動。

套利策略的原理則在于當兩個或多個相關品種的價格出現(xiàn)定價錯誤后，在價格回歸的過程中，通過買入相對低估的品種，賣出相對高估的品種獲利。在所有的量化投資策略中，套利策略的收益空間最為確定，風險最低。而套利的機理是相通的，可用于股指期貨、商品期貨、分級基金、ETF基金等，套利的原理也很簡單，但套利基金的業(yè)績差異卻也很明顯，差異主要套利策略的多樣性和精細化程度。

格上理財研究中心分析，多策略量化套利基金能夠更全面的捕捉不同市場環(huán)境下的投資機會，提高資金利用效率。每種量化套利策略有其適合的市場，如分級基金套利更適合成交量大的市場，股指期貨套利更適合波動大的市場。同時，隨著市場參與套利機會的人越來越多，套利機會消失的也越來越快。而不同的套利策略之間具有低相關性，多策略的價值在于，當某種策略沒有套利機會時，其他策略可以取而代之。優(yōu)秀的量化套利基金都具有多策略特征，在任何市場中都可以賺錢，同時也不會因管理規(guī)模的擴張影響基金收益。

另一方面，同一種套利策略，對交易細節(jié)處理的越精細，收益越高。例如，股指期貨的期現(xiàn)套利策略中，現(xiàn)貨采用股指期貨成份股還是與之相對應的ETF基金，現(xiàn)貨部分對停牌股票的處理原則，以及在套利過程中如何處理交易細節(jié)以減少沖擊成本等。據(jù)了解，同為股指期貨的期現(xiàn)套利策略，大多數(shù)基金每年在該策略上的盈利一般為5%左右，而更為精細化的一般可以獲取10%以上的收益。而近期頗受投資者青睞的量化CTA基金，其收益的高低則取決于CTA模型的勝率，以及交易的盈虧比，總體來說，勝率越高，收益越高。據(jù)了解，量化CTA模型的勝率能夠保持在40%以上就已經(jīng)非常出色。

黃夢稱，目前，A股市場已經(jīng)進入寬幅震蕩格局，量化對沖基金迎來最佳投資機會。但作為銀行來說，更主要考慮的可能不是挑選哪種策略類型的量化對沖基金管理人，而是考慮組合之中各個策略的分散性甚至策略之間是否能“對沖”。進一步看，在挑選管理人時，要歸因出其業(yè)績究竟更主要取決于“市場好”，還是取決于“管理能力突出”，要挑選出細分策略下最優(yōu)秀的管理人，要做好管理人之間的風險管理。

避免“一委了之”

“今年初，我們曾想給二級市場的股票多頭或量化對沖私募基金提供優(yōu)先級資金，資金成本在7%上下，具體可再談，不過后來發(fā)現(xiàn)談成的結果寥寥，所以也轉變了思路。”劉欣說，他從銀行那邊得到的訊息也是，純股票基金不好發(fā)也不好做，短期有收緊之意。

黃夢也告訴記者，和市場推測的一樣，股債“雙殺”后，原來相當一部分配到這些產(chǎn)品上的銀行委外資金開始尋找下一站出口。與以往不同的是，過去銀行更關注委外業(yè)務本身的發(fā)展空間，包括可以消化多少理財投資的規(guī)模，能獲得多少的收益。而現(xiàn)在收益已經(jīng)不是第一位的問題，銀行理財更關注委外的風險，量化對沖產(chǎn)品也因為其本身中低風險的屬性吸引了銀行資金的關注。

另一方面，隨著市場投資工具的豐富，銀行委外業(yè)務由過去最主要的固定收益產(chǎn)品轉向更多的領域，例如量化產(chǎn)品、商品市場的投資等，雖然目前比例還很小，但銀行普遍對這些產(chǎn)品持更為開放的態(tài)度，并且嘗試利用一些對沖的工具，嘗試配置策略和交易策略的搭配運用，而不僅僅是持有放桿桿。“總結來說，就是新產(chǎn)品、新模式、多策略，我覺得這也是給了我們?nèi)谌敫鼘捒趶劫Y產(chǎn)市場業(yè)務的契機，雖然是適應市場環(huán)境調(diào)整的客觀結果，但反倒促成我們?nèi)ミ_成轉型的主觀目標，是主客觀因素共同促成的結果。”他說。

“對銀行來說，委外不是簡單的事情，資金委托出去，雖然自己不直接去投資不去做資金的管理，但要去管理資金管理者的風險，要對策略本身、對市場內(nèi)部都很清楚。對管理者的投資能力、風控能力、職業(yè)操守要非常了解，只有這樣對于許多機構的合作才是一個健康的狀態(tài)。”工商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理楊志宇說。

“最近我們周一的策略討論會，銀行資產(chǎn)管理部的人每次都來參加，他們的負責人和我們量化的投資總監(jiān)很熟。”滬上某私募市場部負責人說。該家做傳統(tǒng)股票多頭策略出身，得過市場上多個有名的獎項，目前量化團隊獨立出去成立新的公司，目的是明確新的業(yè)務重點。“很明顯的感覺到，銀行的人現(xiàn)在對策略的參與度很高，量化是比較復雜的東西，但他們似乎一點也不陌生。”

“附加值”備受關注

如上所述，銀行委外業(yè)務關注的焦點已經(jīng)不僅僅是規(guī)模、收益等，委外“附加值”被越來越多地提到。

工行資管部副總經(jīng)理楊志宇在上周末舉辦的“金牛財富管理論壇”上稱，資管機構要有自己的核心能力，不能市場什么熱做什么，朝三暮四很難提升自己的市場競爭力、很難積累口碑。在找好市場的前提下，機構之間的合作要長久就一定要提升自身價值，包括研究能力、產(chǎn)品開發(fā)能力、風險控制能力、平臺建設能力等。

華創(chuàng)固定收益研究團隊屈慶在一份報告中表示，“銀行從過去單純委外撒手不管轉向了對委外業(yè)務附加值的追求，過去的模式是銀行將資金委托給投資管理人管理，而較少別的訴求，現(xiàn)在，更多銀行希望通過委外的業(yè)務不僅僅獲得預期收益，更期望在業(yè)務過程中培養(yǎng)銀行自己的團隊。因此銀行增加了對投資管理人的研究服務，業(yè)務中雙方團隊的融合看得更為重要。”

對于如何挑選適合的投資管理人，華創(chuàng)團隊建議從事先、事中、事后三方面全流程入手。首先，事先嚴格遴選投資管理人，結合定性和定量的過程，根據(jù)自身的側重點選擇。其次，注重事中的監(jiān)控和業(yè)務交流，包括投資管理人對銀行需求的響應速度，對產(chǎn)品運作過程中問題的解決能力，以及階段性的產(chǎn)品投資情況的反饋和交流。另外，事后的業(yè)績歸因和風險補救。

“必要的事后業(yè)績歸因分析，將是對過去銀行委外業(yè)務粗放發(fā)展的一次洗牌，這有利于委托人將更多的投資需求委托到更合適的投資管理人，當然客觀上也會導致部分投資管理人的業(yè)務萎縮。”報告稱。