葉檀：不必對(duì)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線(xiàn)回落太悲觀

◎葉檀

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，4月工業(yè)增加值、社會(huì)零售總額以及1~4月的固定資產(chǎn)投資同比全線(xiàn)回落，房地產(chǎn)一枝獨(dú)秀。

這使得有人對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期直線(xiàn)上升，其實(shí)，這是非理性判斷。比如，有人看到1~3月的數(shù)據(jù)就樂(lè)開(kāi)花，看到4月的數(shù)據(jù)就哭過(guò)界。

4月新增貸款下降，新增僅5556億元，分別比上月和上年同期少增8173億元和1523億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為7510億元，分別比上月和上年同期少1.65萬(wàn)億元和3072億元。換句話(huà)說(shuō)，如果維持今年1月的貸款增速，4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然會(huì)非常亮眼，但那有什么用？

當(dāng)前，判斷經(jīng)濟(jì)好壞的標(biāo)志是產(chǎn)能過(guò)剩是否緩解，企業(yè)的投資回報(bào)率是否上升。

無(wú)論是否放水，2008年之后企業(yè)投資回報(bào)率下降的總體趨勢(shì)沒(méi)變。2008年金融危機(jī)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直是兩位數(shù)增長(zhǎng)，最高曾達(dá)14%。

國(guó)家經(jīng)濟(jì)信息中心范劍平今年3月援引了一串?dāng)?shù)據(jù)，中國(guó)投資回報(bào)率（ROI）1993年達(dá)到15.67%高水平，企業(yè)成本低利潤(rùn)高是普遍現(xiàn)象。2001年中國(guó)正式加入世界貿(mào)易組織，打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)后，連續(xù)7年的出口平均增速超過(guò)20%，2000~2008年中國(guó)投資回報(bào)率穩(wěn)定在8% ~10%。當(dāng)時(shí)企業(yè)怎么做怎么賺，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量總體而言相當(dāng)不錯(cuò)。

2008年是個(gè)分水嶺。2015年10月，宋國(guó)青教授在一個(gè)論壇上發(fā)表的研究數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去三年半時(shí)間里，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率明顯落后于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為13.7%，4.7%和8.8%，但利潤(rùn)增長(zhǎng)率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7個(gè)月總資產(chǎn)增長(zhǎng)率還有7.6%，利潤(rùn)增長(zhǎng)率已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，負(fù)的1%。

如果以這樣的投資回報(bào)率，卻繼續(xù)貨幣注水，就不是有沒(méi)有債務(wù)危機(jī)的問(wèn)題，而是債務(wù)危機(jī)何時(shí)爆發(fā)的問(wèn)題，更是CPI何時(shí)超出忍耐線(xiàn)的根本性問(wèn)題。

因此，我們得守住兩條經(jīng)濟(jì)底線(xiàn)。

一是不爆發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，去年救股市不得不救，可以事后反思為什么要推行股市高杠桿，但一旦到了金融市場(chǎng)極其危險(xiǎn)的地步，政府只能果斷出手?，F(xiàn)在能夠做的是不要繼續(xù)推進(jìn)高杠桿，以免出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的危機(jī)，目前如果繼續(xù)給長(zhǎng)期無(wú)投資回報(bào)的公司不斷注資，甚至債轉(zhuǎn)股剝離所有負(fù)債，企業(yè)優(yōu)勝劣汰就永遠(yuǎn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，這才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)根本疾患。

如果中國(guó)金融市場(chǎng)真的出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，筆者支持果斷救市，但目前市場(chǎng)來(lái)回震蕩，地方債務(wù)在不斷置換，居民與存款者、投資者已經(jīng)付出不小代價(jià)。如果只是為了漂亮的數(shù)據(jù)不斷進(jìn)行貨幣注水，甚至允許低效率企業(yè)在未經(jīng)改革的前提下加杠桿，是可怕的粉飾行為。

現(xiàn)在銀行還在為之前的地方高杠桿買(mǎi)單。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，4月份人民幣貸款少增，首先是受地方政府存量債務(wù)置換加快的影響較大。據(jù)初步掌握的數(shù)據(jù)，今年4月份置換地方融資平臺(tái)貸款規(guī)模不低于3500億元，地方政府存量貸款置換為債券，相應(yīng)沖抵了貸款增量，但實(shí)際上并不減少融資規(guī)模，若還原這部分置換因素，今年4月份新增貸款超過(guò)9000億元，同比多增約2000億元。

另一條底線(xiàn)是保證大多數(shù)人的民生安穩(wěn)。民生安穩(wěn)的第一步就是水果、蔬菜、豬肉等生活必需品、日用品價(jià)格的穩(wěn)定，或者居民收入能夠超過(guò)這些價(jià)格的上漲。

制度改革不可能一口吃個(gè)胖子，更不能回到均貧富的年代，而是咬定青山，在可以接受的來(lái)回震蕩中，逐步讓僵尸企業(yè)退出市場(chǎng)，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出，同時(shí)保證民生安穩(wěn)，居民收入提高，使之成為讓人放心的壓艙石。