國(guó)債收益“破4”不要怕 “牛妹分級(jí)A組合”來(lái)幫忙

每經(jīng)編輯 費(fèi)勝海    

本周，財(cái)政部網(wǎng)站公告稱，2016年憑證式（二期）國(guó)債票面利率降低10個(gè)BP，3年期票面利率降至3.9%，正式跌破4%關(guān)口。有分析人士表示，國(guó)債利率被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，是市場(chǎng)重要的風(fēng)向標(biāo)，此次三年期國(guó)債收益下調(diào)也會(huì)在一定程度上拉低大部分理財(cái)產(chǎn)品的收益率，這使已連續(xù)下降收益率的的理財(cái)產(chǎn)品雪上加霜。

另一方面，4月以來(lái)，債市在多重利空襲擊下明顯陷入調(diào)整，九成債基金顆粒無(wú)收，信用風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，讓業(yè)界深感調(diào)整可能遠(yuǎn)未結(jié)束。而下半年的資產(chǎn)配置難題已在眼前，有哪些品種可以替代這些處于下滑趨勢(shì)的老產(chǎn)品呢？

牛妹（微信號(hào)：buerniu5188）注意到，國(guó)債利率下調(diào)當(dāng)日，集思錄分級(jí)A指數(shù)出現(xiàn)喜人上漲，已至1397點(diǎn)，距前期高點(diǎn)1401點(diǎn)僅一步之遙。

而據(jù)多家券商的研報(bào)顯示，目前分級(jí)A市場(chǎng)的平均隱含收益率大致在4.8%~4.95%，明顯高于三年期國(guó)債3.9%的收益。有分析人士表示，分級(jí)A份額（以下簡(jiǎn)稱分級(jí)A）與債券屬性類似，多數(shù)分級(jí)A沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，且隱含票息收入較高，其配置價(jià)值正在逐漸增加，是避險(xiǎn)資金關(guān)注的方向之一。

分級(jí)A有何風(fēng)險(xiǎn)

分級(jí)A的約定收益可視作“票息”，其走勢(shì)特征受股市和債券雙重影響。一般來(lái)講，只要股市不大漲，它的收益相對(duì)穩(wěn)定。此外，其擔(dān)保物為對(duì)應(yīng)分級(jí)B的凈值，只要分級(jí)B凈值不發(fā)生極端風(fēng)險(xiǎn)，分級(jí)A就沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，有下折機(jī)制的分級(jí)B，到目前為止沒(méi)有發(fā)生過(guò)無(wú)法兌付的情況，所以分級(jí)A的信用風(fēng)險(xiǎn)極低。

據(jù)方正金工研報(bào)顯示：分級(jí)A是信用債良好的替代品，其產(chǎn)品包括五大特點(diǎn)：

1、信用風(fēng)險(xiǎn)小。受條款保護(hù)，下折為0.25元的股票型分級(jí)A幾乎沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)；但標(biāo)的指數(shù)沒(méi)有漲跌停板限制的轉(zhuǎn)債類B、港股類B理論上會(huì)被跌穿。

2、凈值風(fēng)險(xiǎn)低。參與下折的分級(jí)A面臨凈值風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致A下折前留出一定的安全邊際，不過(guò)基金公司會(huì)主動(dòng)降低倉(cāng)位，風(fēng)險(xiǎn)低于預(yù)期。

3、贖回風(fēng)險(xiǎn)弱。在極端行情下，分級(jí)A下折拿到的母基面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)市場(chǎng)并沒(méi)有拒絕贖回的先例，不用過(guò)度擔(dān)憂。

4、價(jià)格波動(dòng)大。分級(jí)A不僅承擔(dān)債市波動(dòng)，還承擔(dān)股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，加之流動(dòng)性因素，使得價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)大于債券。

5、波動(dòng)區(qū)間窄。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)使得幾乎不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)價(jià)值制約A類波動(dòng)區(qū)間。長(zhǎng)期來(lái)看，A的波動(dòng)區(qū)間反而小于債券。

如何選擇分級(jí)A？

在選擇分級(jí)A品種時(shí)，應(yīng)注意以下事項(xiàng)：

1、分級(jí)A應(yīng)優(yōu)先考慮流動(dòng)性好、成交量大的品種，如無(wú)特殊情況應(yīng)盡量規(guī)避無(wú)量和低成交量品種。

2、選擇隱含收益較高的品種。隱含收益是相對(duì)買(mǎi)入價(jià)格計(jì)算的，與票面利率有所區(qū)別，是實(shí)際操作中常用的指標(biāo)。

3、需要回避目前整體溢價(jià)率偏高的分級(jí)A，避免套利資金打壓。

4、新手應(yīng)謹(jǐn)慎參與如深成指A這樣沒(méi)有下折條款的分級(jí)A。

5、如果是中長(zhǎng)期投資，應(yīng)構(gòu)建分級(jí)A組合，避免單只分級(jí)A帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

說(shuō)了這么多，牛妹（微信號(hào)：buerniu5188）這就上干貨了。

根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，牛妹精選場(chǎng)內(nèi)分級(jí)A，構(gòu)建了下折套利組合和穩(wěn)健收息組合。

一、下折套利組合

目前分級(jí)A市場(chǎng)的平均隱含收益率長(zhǎng)期徘徊在4.8%，收益相對(duì)穩(wěn)定，但是由于股市并未穩(wěn)定，分級(jí)A總份額小幅下降。

地產(chǎn)A端、轉(zhuǎn)債A級(jí)等兩只A份額，可在股市下行時(shí)博取下折帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)。

二、穩(wěn)健收息組合

從流動(dòng)性、隱含收益率、折算影響、市場(chǎng)情緒等四個(gè)維度，牛妹甄選5只分級(jí)A加入牛妹基金池。按照隱含收益率高低依次為醫(yī)藥A（5.48%）、成長(zhǎng)A級(jí)（5.15%）、創(chuàng)業(yè)板A（5.05%）、銀行A（4.67%）。

另外，H股A（5.91%）雖然沒(méi)有下折機(jī)制，但其為港幣計(jì)價(jià)和較高的約定收益率也被納入分級(jí)A組合。

【特別提示】

短期投資分級(jí)A具有保息不保本的特點(diǎn)，文中所提到的隱含收益并非持有1年就能到手的收益，因?yàn)锳份額收益會(huì)受到股市波動(dòng)影響。如果股市橫盤(pán)或下跌，A份額的到期收益會(huì)和隱含收益相近；如果股市大漲和上漲，則會(huì)對(duì)A份額的收益產(chǎn)生不利影響。但如果長(zhǎng)期持有分級(jí)A，例如3年以上的風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)低很多。

另外還需注意，多數(shù)分級(jí)A每年都會(huì)有定期折算，可視為“分紅”。定期折算期間，A份額的凈值會(huì)回歸1元，票息部分收益會(huì)折算成母基金（受指數(shù)波動(dòng)影響），此時(shí)投資者可選擇贖回分紅所得份額鎖定利潤(rùn)，亦可紅利再投資。

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