債市違約頻發(fā)敲警鐘 市場化違約機(jī)制亟待建立

長期以來，相對于股市和匯市，債市以穩(wěn)定、低風(fēng)險著稱，違約事件極其罕見。但是自2014年超日債違約以來，我國債券市場違約事件不斷。從產(chǎn)業(yè)債到城投債，從中小企業(yè)到大型企業(yè)，從民營企業(yè)到國有企業(yè)均出現(xiàn)違約風(fēng)險。

進(jìn)入2016年，債市違約事件的增多越來越引人關(guān)注。4月7日，中煤集團(tuán)子公司中煤華昱稱，2015年第一期短期融資券15華昱CP001不能按期足額償付，已經(jīng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，這成為煤炭行業(yè)首例違約的企業(yè)債，央企信用債違約第一例。這期債券原計劃4月6日到期，發(fā)行規(guī)模6億元。不過到4月12日，中煤華昱又發(fā)布公告稱，已經(jīng)通過多重渠道籌措資金，確定4月13日足額償還本息。

4月11日，中國鐵物因經(jīng)營困難，在銀行間債市進(jìn)行特別風(fēng)險提示，并按有關(guān)方面要求暫停了168億元債券交易，引起各方廣泛關(guān)注。

國資委高度重視，近期組織對106家中央企業(yè)發(fā)行的各類債券進(jìn)行全面摸底，對即將到期的債券逐筆進(jìn)行風(fēng)險排查。截至3月底，共有82家中央企業(yè)發(fā)行債券余額4.05萬億元，4家央企違約金額達(dá)84億元。

此外，內(nèi)蒙古奈倫集團(tuán)股份有限公司5月4日公告稱，由于公司經(jīng)營困難，無法按時、足額籌集資金用于付“2011年內(nèi)蒙古奈倫集團(tuán)股份有限公司公司債券”（“11蒙奈倫”）的應(yīng)付利息及回售款項(xiàng)，構(gòu)成對本期債券的實(shí)質(zhì)違約。

緊隨其后，5月5日，東北特鋼集團(tuán)發(fā)布公告稱，由于公司資金流極度緊張，5月5日到期、發(fā)行規(guī)模7億元的15東特鋼CP002未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。在此之前東北特鋼已經(jīng)連續(xù)發(fā)生三次企業(yè)債違約。

分析人士表示，從行業(yè)分布上來看，產(chǎn)能過剩行業(yè)仍是信用風(fēng)險事件多發(fā)地帶，另外企業(yè)管理層決策不合理、治理問題也將成為信用債違約的主要促發(fā)因素。目前來看，信用債市場違約率并不算很高，未來違約率可能有不斷上升，所涉及的企業(yè)主體類型也不再僅限于中小企業(yè)和民營企業(yè)，央企以及部分地方國企或也將出現(xiàn)類似風(fēng)險。不過，目前信用債違約的體量較小，出現(xiàn)流動性危機(jī)的可能性不大。

華創(chuàng)債券團(tuán)隊(duì)表示，恢復(fù)信用債市場平衡，只有兩條路可選，一是通過外部政府介入增強(qiáng)市場信心，二是通過市場內(nèi)部供需機(jī)制抬升信用利差，重建市場吸引力。但目前政府只要保證不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，對于部分企業(yè)違約采取了較為容忍的態(tài)度；而信用債利差相較于風(fēng)險發(fā)生的頻繁程度和對投資組合的影響程度依然較低。

分析人士認(rèn)為，對企業(yè)債違約不必過度驚慌。剛性兌付被打破是風(fēng)險市場定價機(jī)制發(fā)揮效能和市場化違約機(jī)制建設(shè)的一個標(biāo)志性事件。應(yīng)建立健全市場化違約機(jī)制，讓債券發(fā)行人、承銷人以及投資者都承擔(dān)相應(yīng)的市場化收益及潛在的市場化違約風(fēng)險。

國泰君安首席宏觀策略分析師任澤平建議，未來應(yīng)在政策維穩(wěn)、加強(qiáng)監(jiān)管的同時，推動基礎(chǔ)性制度建設(shè)，推動產(chǎn)能出清、去杠桿、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、混改等一系列改革措施，使得資本市場真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。