面對A股市場三次暴跌，為何這些私募總能在股災(zāi)期間取得正收益？

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每經(jīng)記者 楊建

2016年1月份股票策略對沖基金排行榜出爐，據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，共有3346只股票策略產(chǎn)品納入排名統(tǒng)計，平均收益錄得負收益，高達13.25%。首尾股票策略產(chǎn)品收益相差高達80.39%，其中155只產(chǎn)品正收益，占比僅為4.63%，多達3165只產(chǎn)品負收益，比例占94.59%，最高虧損幅度為56.42%。收益在10%以上的僅有10只，收益在1%以上有77只。而收益在-10%以下的產(chǎn)品多達1963只。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在2016年1月份的榜單中，前十名中的前八名都是對沖基金?；鹕截敻唬ㄎ⑿殴娞枺篽uoshan5188）記者注意到，當A股處于股災(zāi)當中時，具有“抗跌神器”稱號的量化對沖基金市場表現(xiàn)異軍突起，市場表現(xiàn)優(yōu)異。而高溪資產(chǎn)旗下兩只產(chǎn)品在三次股災(zāi)中都成功避險并獲得了較好的正收益而成避險真英雄。業(yè)內(nèi)人士表示，去年市場的大幅波動以及結(jié)構(gòu)性行情明顯等特點，造就了量化對沖的逆天表現(xiàn)，同時量化對沖基金的一些風(fēng)控策略也值得投資者借鑒。

量化對沖私募產(chǎn)品今年市場表現(xiàn)優(yōu)異

火山財富（微信號huoshan5188）記者注意到，在今年1月份的大跌中，作為資本市場重要力量之一的私募基金亦難逃此劫，導(dǎo)致多數(shù)私募產(chǎn)品凈值快速下跌，部分產(chǎn)品甚至跌破清盤線，清盤危機纏繞私募行業(yè)，眾多私募機構(gòu)紛紛減倉以應(yīng)對危機。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，1月份平均收益為－13.25%，首尾股票策略產(chǎn)品收益相差高達80.39%，其中155只產(chǎn)品正收益，占比僅為4.63%，多達3165只產(chǎn)品負收益，比例達94.59%，最高虧損幅度為56.42%。

縱觀排名前十的股票策略私募產(chǎn)品，收益率均在10%以上，首尾收益相差為13.34%。值得注意的是，1月股票策略對沖基金收益前十的榜單中，前8名都是量化對沖產(chǎn)品，其中排名第一的是和致量化對沖，1月收益23.97%，成立于2014年9月22日，截至2月1日，累計凈值為1.3809。

此外金域藍灣旗下四只產(chǎn)品入圍前十，它們分別是“金域量化2期”、“金域量化5期”、“金域量化1期”、“金域量化3期”，分別以18.51%、17.71%、17.08%、12.88%收益位居第二、四、五、七名，截至1月29日，累計凈值分別是1.953、1.11、2.235、1.166?；鸾?jīng)理歐陽先銘透露，公司旗下產(chǎn)品主要是指數(shù)化投資，一年僅交易21次，屬于超低頻交易。主要從事量化交易，并且投資了一攬子股票、ETF，但并不參與對沖交易。

高溪資產(chǎn)張海執(zhí)掌的兩產(chǎn)品挺進前十，分別是“高溪量化對沖1號”和“高溪多空趨勢”，收益率分別是18.48%和12.10%，分別位列第三、八名。值得關(guān)注的是，高溪資產(chǎn)旗下共有四只產(chǎn)品納入排名統(tǒng)計，盡管市場行情不佳，賺錢效應(yīng)不足，但全部產(chǎn)品均獲得正收益，實屬不易。

高溪資產(chǎn)三次股災(zāi)成避險真英雄

當A股處于震蕩調(diào)整時期，具有“抗跌神器”稱號的量化對沖基金市場表現(xiàn)到底如何呢？火山財富（微信號huoshan5188）記者查閱高溪資產(chǎn)官網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在此前三次股災(zāi)區(qū)間內(nèi)，高溪資產(chǎn)旗下有兩只量化對沖產(chǎn)品在三次股災(zāi)期間均獲得了較好的正收益而備受市場關(guān)注。

記者注意到，在A股三次股災(zāi)中，首次股災(zāi)是在2015年6月15日至2015年7月9日，滬深300指數(shù)區(qū)間暴跌26.94%；第二輪股災(zāi)時間在2015年8月17日至2015年8月28日，滬深300指數(shù)暴跌17.95%；但是在今年開市以來，四個交易日引發(fā)4次熔斷，而且給市場帶來了恐慌性殺跌，外界稱為股災(zāi)3.0，截止2016年1月29日，滬深300指數(shù)下跌超21.75%。

火山財富（微信號huoshan5188）記者查閱高溪資產(chǎn)官網(wǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，旗下的高溪量化對沖進取1號今年第三次股災(zāi)中區(qū)間回報為23.17%，值得注意的是，高溪資產(chǎn)在去年第一輪股災(zāi)期間，旗下高溪量化對沖進取1號在股災(zāi)期間收益為27.44%。在第二輪股災(zāi)期間，該產(chǎn)品也取得了12.28%的收益。

此外還有天治高溪量化對沖1號在第三輪股災(zāi)中的總回報為18.48%。值得注意的是，該產(chǎn)品在前兩次股災(zāi)期間也同樣表現(xiàn)優(yōu)秀，其中在第一輪股災(zāi)區(qū)間收益為18.54%，在第二輪股災(zāi)中區(qū)間收益為8.05%。記者注意到，高溪資產(chǎn)旗下的兩只產(chǎn)品是私募量化對沖產(chǎn)品中為數(shù)不多的能在三次股災(zāi)中旗下產(chǎn)品均能獲的正收益的私募量化對沖產(chǎn)品。

值得注意的是，高溪資產(chǎn)總經(jīng)理張海崇尚量化投資的投資思想，是中國最早一批進行系統(tǒng)量化投資理論研究并進行實踐探索的專業(yè)投資者，同時也是中國最早、最優(yōu)秀的金融衍生產(chǎn)品的研究者和實踐者之一 。而高溪資產(chǎn)在正常市場情況下下行風(fēng)險控制在5%以內(nèi)，極端市場情況下下行風(fēng)險控制在10%以內(nèi)。

而其操作策略主要是，當市場處于無趨勢波動時，按照絕對收益的目標要求投資收益保持正收益或者可接受的小幅虧損，控制風(fēng)險作為主要任務(wù)；當市場出現(xiàn)趨勢性上漲或者趨勢性下跌時，要求投資收益基本保持與市場趨勢幅度相當?shù)恼找?，或者超越指?shù)波動獲取超額收益。

此外具有上海首間“金融工廠”之稱的淘利資產(chǎn)，旗下包括淘利趨勢套利穩(wěn)進1號、淘利多策略量化套利3號、5號、6號等4只產(chǎn)品歷經(jīng)三次股災(zāi)均能取得正收益。據(jù)了解，淘利資產(chǎn)堅持 “以交易為生”，定位打造專業(yè)交易型公司，盈利主要來自于市場波動。公司專注于二級市場的套利和對沖交易，公司對整個投研團隊按照生產(chǎn)線進行管理。

私募人士表示，去年一些股票策略型私募產(chǎn)品在經(jīng)歷過去年股災(zāi)后，許多股票策略產(chǎn)品凈值下跌至清盤線附近，市場出現(xiàn)了超千只私募產(chǎn)品清盤潮，但在這樣惡劣的投資環(huán)境下，大部分的量化對沖基金成功躲過了大跌，而且還能取得正收益，表現(xiàn)出較好的市場抗風(fēng)險能力，在大量私募基金產(chǎn)品遭遇清盤潮的背景下，這種表現(xiàn)可圈可點。

市場機制束縛量化對沖施展拳腳？

2015年，A股市場以一種極端的方式，讓眾多投資者對風(fēng)險覺醒，并開啟了量化對沖策略產(chǎn)品的春天。由于在第一輪股災(zāi)中有效地控制了產(chǎn)品回撤幅度，最大程度地為客戶鎖定了上半年牛市的投資收益，量化對沖策略獲得高凈值客戶認同，并漸漸成為眾多高凈值客戶的“標配”。

私募人士告訴記者，量化投資通過借助統(tǒng)計學(xué)方法，運用計算機從海量歷史數(shù)據(jù)中尋找能夠帶來超額收益的多種“大概率”策略，而對沖一般利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及相關(guān)聯(lián)的不同股票進行多空操作，從而預(yù)防或降低風(fēng)險，鎖定盈利，避免在市場極度狂熱或悲觀的情況下作出非理性的投資決策。

事實上記者也注意到，在三次股災(zāi)期間均取得正收益的私募量化對沖產(chǎn)品中，在第一輪股災(zāi)期間私募量化對沖產(chǎn)品的收益都較為可觀，但是在第二輪股災(zāi)、第三輪股災(zāi)期間，區(qū)間收益平平不及第一輪股災(zāi)市場表現(xiàn)，為什么在第一輪股災(zāi)期間的量化產(chǎn)品收益都比后來的兩次股災(zāi)的區(qū)間收益都高呢？

為此一位長期從事量化對沖的私募老總向火山財富（微信號huoshan5188）記者表示，6月、8月兩輪股災(zāi)突襲A股，為了避免證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險波及整個金融系統(tǒng)，監(jiān)管層出臺了一系列旨在限制股指期貨交易措施，進而導(dǎo)致股指期貨交易量大幅度下降，縮量九成之多，而從事量化對沖策略的私募基金業(yè)績亦受到不同程度的打擊，導(dǎo)致部分策略失效。做量化對沖持續(xù)獲利的前提是市場具有一定的波動性。

業(yè)內(nèi)人士也表示，之前市場出現(xiàn)連續(xù)暴跌，還可以通過股指期貨做空來對沖，而在第二輪股災(zāi)期間，監(jiān)管層限制股指期貨開單手數(shù)的限制以及短線交易的成本的提高等措施。此外市場流動性不足也是原因之一，還有就是之前股災(zāi)是很多標的都停牌了，導(dǎo)致交易策略失效，量化對沖基金的優(yōu)勢都沒有發(fā)揮出來，業(yè)績受到影響。

上述私募投資總監(jiān)表示，對于目前市場出現(xiàn)連續(xù)下跌的情況，量化對沖基金的一些風(fēng)控模式就值得借鑒，在市場走勢猶豫不決的時候，就需要做到寧愿錯過也絕不做錯，坦然接受錯過機會，也絕不容忍錯誤，只有在資金安全的前提下，才有可能做到高收益。還要關(guān)注系統(tǒng)性機會，回避系統(tǒng)性風(fēng)險，倉位管理是控制系統(tǒng)性風(fēng)險的最重要措施。此外要強制執(zhí)行風(fēng)控止損系統(tǒng)，特別是出現(xiàn)小概率不利情況下的強制執(zhí)行的止損退出機制。

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