管清友：中國經(jīng)濟2016可能會有反彈 股市短期機會大于風(fēng)險

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認為，中國經(jīng)濟2016可能會有反彈，但很難有反轉(zhuǎn)。

短周期來看，上半年經(jīng)濟可能出現(xiàn)近幾年來難得的好光景，2016年是基建大年，核心邏輯是融資明顯松綁：存量地方債置換、平臺融資松動+增量兩個兩萬億（PPP和專項建設(shè)基金）。一季度專項建設(shè)基金、PPP等推動信貸放量已經(jīng)顯示出威力，再考慮到金融業(yè)高增長（季度的銀行業(yè)增加值根據(jù)貸款估算）、地產(chǎn)政策加快放松，一季度GDP要比預(yù)期的好，預(yù)計與去年四季度基本持平，如果2月數(shù)據(jù)信貸繼續(xù)天量，甚至可能略有反彈。二季度受益于一季度信貸放量、項目開工旺季、兩會后穩(wěn)增長政策落地、半年突擊花錢等季節(jié)性因素可能成為全年最好的一個季度，猴年馬月（2016年5月）前后可能會有月度的小高點，這一點和2014-15年類似。如果天量信貸持續(xù)到3月，那么二季度經(jīng)濟完全可以破7。

中周期來看，由于上半年大家爭搶資金和項目投放，下半年經(jīng)濟可能后勁不足，全年經(jīng)濟可能呈現(xiàn)前高后低。

長周期來看，只要供給側(cè)改革沒有完成（主要是去產(chǎn)能、去庫存和去杠桿），結(jié)構(gòu)性的下行壓力就不會消失，今年的小反彈不僅不會帶來反轉(zhuǎn)，相反可能拖延去產(chǎn)能去杠桿的時間，加大經(jīng)濟反轉(zhuǎn)的難度。

股市

短期機會大于風(fēng)險，國際國內(nèi)兩方面因素共振，A股進入風(fēng)險緩和窗口期。國際方面，德銀回購資產(chǎn)緩解市場擔憂、耶倫證詞鴿派盡管不及預(yù)期，但市場對于下次加息預(yù)期時點顯著推遲、主要石油產(chǎn)出國同意有條件凍產(chǎn)協(xié)議，國際風(fēng)險因素邊際改善；國內(nèi)方面，穩(wěn)增長力度明顯加強、短期匯率與資本外流預(yù)期減弱、兩會預(yù)期等因素使得市場情緒逐漸修復(fù)，短期不必怯戰(zhàn)。

中長期風(fēng)險大于機會。當短期興奮劑的效果逐步消退之后，可能會出現(xiàn)更多的僵尸企業(yè)、更高的杠桿、更艱難的企業(yè)盈利。沒有徹底的供給側(cè)改革，就不會有收入的持續(xù)改善和成本的持續(xù)下降。這種基本判斷之下，投資者最好不要戀戰(zhàn)，隨時準備撤退。撤退的時機卻決于刺激政策的持續(xù)時間，密切關(guān)注未來的中央政策和經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)，宏觀基本面今年更重要了。

房產(chǎn)

這兩年政策那么寬松，也沒有出現(xiàn)全國性的房價上漲，房地產(chǎn)的基本面已經(jīng)變了，過去是供不應(yīng)求，現(xiàn)在是嚴重的供過于求，所以下一步的價格走勢依然是分化：

一線城市：經(jīng)濟下行期一線城市機會更多，吸引力反而上升，一線城市的房價還會繼續(xù)堅挺。從地域上看，深圳上海房價這一年大幅跑贏北京，反映的不完全是基本面，而是政策導(dǎo)致的交易成本差異，北京對國五條個人所得稅執(zhí)行的最為嚴格，下一步如果調(diào)整稅收標準，把交易成本降下來，北京和上海深圳間的差距一定會補上。

（2）二三線城市：分化會進一步加劇，人口增速較快、庫存水平較低、流動人口落戶需求大、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)較好的城市更有吸引力。

匯率

短期企穩(wěn)。年初以來內(nèi)外夾擊導(dǎo)致匯率超調(diào)，現(xiàn)在需要修復(fù)，從外部看，對加息的預(yù)期在回調(diào)，美聯(lián)儲3月加息的概率從年初的50%幾乎降到0；從內(nèi)部看，對激進產(chǎn)能出清的擔憂在回調(diào)，去產(chǎn)能方案和一系列穩(wěn)增長措施顯示政策仍是平衡路線，而不是單邊的快速出清。

中期貶值。不管從經(jīng)濟增長還是國際收支來看，人民幣的基本面都不弱，但人民幣的預(yù)期很弱，主要是前期盯住美元導(dǎo)致匯率高估，在修正高估的過程中，預(yù)期會放大調(diào)整的幅度，尤其是央行釋放容忍貶值信號時，市場會進一步恐慌，導(dǎo)致結(jié)匯意愿低下、購匯意愿強烈。在匯率觸及7之前，這種恐慌很難消除。

長期還有升值空間。人民幣完成周期性的調(diào)整之后，會逐步回歸結(jié)構(gòu)性的基本面：人民幣背后依然是全球領(lǐng)先的經(jīng)濟增速、貿(mào)易順差、投資收益率、勞動生產(chǎn)率增速。只要中國不發(fā)生系統(tǒng)性的危機，人民幣可能仍有升值空間。

藝術(shù)品

便宜的資金越來越多，保值的資產(chǎn)越來越少，藝術(shù)品作為保值資產(chǎn)可能會受到更多的追捧，最稀缺的最保值，所以要買稀缺不要買便宜。關(guān)注幾類稀缺品種：

（1）中國古代書畫：元代趙孟頫、倪瓚，明代沈周、文征明、唐寅、董其昌，清之八大山人、石濤、“四王”、“揚州八怪”等作品無可替代。

（2）黃花梨：明代黃花梨家具。

（3）清三代精品瓷器。

（4）田黃石：福建田黃。

（5）金石碑拓：宋元古籍、宋拓片。

（6）宣德爐。

（7）當代陶藝，紫砂。