葉檀：對空頭的警告能否成功取決于中國擁有的“子彈”

每經(jīng)編輯 葉檀    

◎每經(jīng)評論員 葉檀

新華社上周六發(fā)表英文評論文章，警告做空人民幣將遭遇巨大損失，甚至嚴厲表示，隨著央行采取措施穩(wěn)定人民幣匯率，魯莽投機和惡意做空將面臨更高的交易成本甚至可能是嚴重的法律后果。一個具有堅強變革意志和糾錯韌性的轉(zhuǎn)型中大國，所擁有的雄厚資源和政策彈藥，使其足以掌控局面。文章明示，中國有足夠的能力保持匯率穩(wěn)定，除了龐大的外匯儲備，還有交易政策的限制，以及對人民幣的掌控能力。

大型對沖基金做空港幣或者人民幣到現(xiàn)在為止還沒有獲得巨大成功，索羅斯這樣的巨鱷沒有獲得如擊敗英格蘭銀行一樣的輝煌戰(zhàn)績。

中國政府使用了兩個工具：一個是資源工具，不斷釋放外匯儲備回收人民幣流動性打爆空頭；另一個是政策工具，銀行不得向做空者大規(guī)模發(fā)放人民幣，或者像最近所展示的那樣，讓外資行繳納存款準備金。

從長期來看，匯率高低取決于國力與實體經(jīng)濟冷暖。我們必須坦率地承認，中國經(jīng)濟目前下行壓力依然巨大，雖然新經(jīng)濟啟動，但還沒有壯大到可以替代資源性行業(yè)與傳統(tǒng)制造業(yè)的地步，因此人民幣匯率恢復到2005年以后的強勢走勢不太現(xiàn)實。

2015年中國發(fā)電量為5.618萬億千瓦時，較上年下降0.2%，為1968年以來首次年度下滑；粗鋼產(chǎn)量下降2.3%至8.038億噸，為1981年以來首次年度下滑；煤炭產(chǎn)量下跌3.5%，為連續(xù)第2年下降；PPI已連跌46個月，通縮嚴重；加上地方政府與企業(yè)債務(wù)高企、企業(yè)盈利下跌，中國經(jīng)濟將進入漫長的轉(zhuǎn)型期。

鋼鐵與電力行業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè)風向標，鋼鐵業(yè)的產(chǎn)能過剩具有非常重要的象征意義。經(jīng)過改革開放，就鋼鐵產(chǎn)量而言，中國已經(jīng)是全球重要經(jīng)濟體。但在市場均衡、生產(chǎn)效率以及技術(shù)方面，中國離現(xiàn)代化的要求仍然有一定的距離。

中國目前外匯儲備與2015年8月前強勢的人民幣匯率，反映了傳統(tǒng)制造業(yè)的產(chǎn)能銷售優(yōu)勢，人民幣匯率下行則是傳統(tǒng)制造業(yè)軟肋的體現(xiàn)，這是個必經(jīng)的陣痛，不經(jīng)歷就不可能走出隧道。

匯率同時也是信用的反映，經(jīng)過貨幣戰(zhàn)爭理論熏陶，中國投資者能夠理解在次貸危機之后美元的下跌與上漲。美債價格大幅上漲，是各國實力、信用博弈的結(jié)果，金融市場動蕩不安，慌亂的投資者能抱住的最粗柱子就是美元與美債。在關(guān)鍵時刻，美元的實力與信用顯露無遺。

目前人民幣還不具備美元的實力，甚至與日元地位相比也有差距，日元好歹還是小波浪中的舢板，平時具有一定的避險作用，而人民幣的投資、交易仍然存在一定的信用障礙。

人民幣市場化沒有必要急于求成，以目前的實體經(jīng)濟狀況與資本外流的情況，人民幣若馬上市場化可能導致災(zāi)難。

明智的人已經(jīng)意識到人民幣資本項目全部放開的風險。日本央行行長黑田東彥1月23日表示，中國應(yīng)對資本加以管制，以保持人民幣匯率穩(wěn)定。中國金融專家、前央行貨幣政策委員會委員余永定22日重申，中國不應(yīng)該加快資本賬目開放，有必要嚴格執(zhí)行資本控制。

人民幣資本項目自由一旦實現(xiàn)，資金將大量流出國門，通過這幾個月的實踐，主管部門應(yīng)該對本幣的信用與國民持有的熱情有準確的評估。理性的人愿意同時持有人民幣以及強有力的硬通貨幣，以實現(xiàn)資產(chǎn)配置、分散風險的目的。

引導預期必須是明確的，央行此前以烏托邦的態(tài)度向市場傳遞人民幣匯率的市場化很快就會到來，這不符合現(xiàn)實。市場化不能教條，穩(wěn)健轉(zhuǎn)型才是真正的成功。如果人民幣不再對美元保持穩(wěn)定，而是對一籃子貨幣保持穩(wěn)定，傳達的市場聲音不能左右搖擺，甚至為了一時之利允許人民幣匯率指數(shù)大幅小于100，這將會引發(fā)市場自我發(fā)酵式的恐慌循環(huán)。

索羅斯式的做空對沖基金是槍林彈雨里成長的，不是嚇大的，索羅斯沒有害怕英格蘭央行，1998年在香港的撤退不是因為警告，而是因為香港特區(qū)政府背后有內(nèi)地“子彈”的支撐。

新華社警告能否成功，取決于中國擁有的“子彈”，以及保持穩(wěn)定的政策決心。目前來看，最可怕的不是做空基金，而是民間蔓延的匯率下行恐慌情緒。做空基金由于人民幣成本急劇上升略有退潮，交易恢復到低迷的膠著狀態(tài)。而民間大規(guī)模換幣說明要恢復信心，實體經(jīng)濟改革與央行的維穩(wěn)必須更加堅定。