熊錦秋：全流通背景下應完善大股東減持制度

每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

最近股市大幅下跌，投資者最大的擔憂就是大股東、董監(jiān)高減持拋售。為此，近日證監(jiān)會以及滬深交易所推出減持新政，約束大股東、董監(jiān)高的減持行為。

筆者認為，不僅要對減持行為作適當限制，更應從根本上反思目前的股票全流通制度。

從實際情況來看，實施全流通制度存在以下弊端：首先是會形成各類投資者不公平博弈的局面。大股東持股成本極低，有的僅是普通投資者的幾十分之一甚至幾百分之一，讓大股東擁有同樣的股票流通權(quán)利，普通投資者怎么和他們拼成本？加上上市公司分紅不多，投資者無所依托，在市場處于弱勢地位。

其次，股票全流通使得一些發(fā)行人推動企業(yè)上市的主要目的就是將來可以高價減持套現(xiàn)。

有的發(fā)行人為上市過度包裝企業(yè)甚至造假，新股上市之初瘋狂炒作使股價暴漲，上市后即使業(yè)績下降，也由于新股上市時的爆炒導致股民持股成本極高，形成對股價反彈的牽引力。而到了大股東持股解禁時，公司往往發(fā)布種種利好消息，進行所謂的市值管理，為大股東減持提供便利。一些民營大股東在股市進行減持套取暴利，股市成為提款機，這種財富再分配極不公平。

第三，大股東拋售股票可能影響上市公司治理。有人認為一股獨大容易產(chǎn)生一些問題，但筆者認為，在目前A股市場環(huán)境下，大股東拋售股票后股權(quán)高度分散，同樣可能形成一些問題。大股東拋售后持股較少，對上市公司運作就可能不會太在意，而其他股東又或許沒有掌握控股地位，這使得公司運作失去核心主導者，大家都不愿意花過多精力參與公司治理。就算參與公司治理，由于股東間相互制約，也難以形成統(tǒng)一意志，影響公司較快形成和執(zhí)行決策。這種情況下可能導致股東的責任感缺失，股票更容易淪為投機籌碼。

第四，股票全流通對國有股東的意義并沒有想象的那么大。當初推動A股市場實現(xiàn)全流通，一個目的是方便國有資產(chǎn)進行股權(quán)整合、優(yōu)化資源配置，但現(xiàn)在很多國有股根本就不敢減持，如此權(quán)利意義不大。

綜合來看，A股市場全流通并沒有帶來預想中的好處，有些大股東只想減持套現(xiàn)，根本無暇顧及其他。

港股市場沒有規(guī)定H股不可以全流通，但一些內(nèi)地在H股上市企業(yè)，發(fā)起人等持有的內(nèi)資股卻沒有在港股市場流通的權(quán)利，但這并沒有影響到內(nèi)資股在港股市場掛牌上市運作。

當然，有專家曾提出港股市場也應搞全流通，賦予發(fā)起人等內(nèi)資股在H股上市流通的權(quán)利；早前香港監(jiān)管部門為確保全流通后H股股價不受過大壓力，曾提出一個方案，建議國企修訂公司章程，其中必須規(guī)定，每年可轉(zhuǎn)變?yōu)镠股的內(nèi)資股不能超過該公司全部已發(fā)行股本的20%；而且必須取得2/3股東同意，及得到H股股東大會半數(shù)票通過。

筆者認為，A股市場一些大股東股票可以上市流通、一夜暴富，這顯然是存在巨大問題的，建議對大股東原始持股解禁設置限制條款。

一是業(yè)績達標。公司上市后在某個連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率達到同期銀行存款一年期基準利率的5倍以上。二是緩步解禁。大股東每年解禁股份不能超過該公司全部已發(fā)行股本的10%。三是社會公眾股東同意。大股東每次持股解禁，必須得到出席股東大會的社會公眾股東半數(shù)以上通過。只有大股東全心全意為公司創(chuàng)造價值、為公眾股東謀求利益，并且公眾股東認為大股東解禁減持不會影響其利益，才會允許大股東持股解禁，由此大股東和社會公眾股東兩方面利益才能趨同。

如果企業(yè)上市后發(fā)起人持股不能隨隨便便在二級市場流通，相信眾多排隊上市企業(yè)的目的或許才會更純正。簡單減持套現(xiàn)之路被堵死，只有大股東利用資本市場做大做強企業(yè)，自身也才能獲得最大利益。