余豐慧：謹(jǐn)防企業(yè)、居民換匯潮引發(fā)惡性循環(huán)

◎余豐慧

在新年前后人民幣匯率持續(xù)下跌的情況下，近日換匯的人員猛增，商業(yè)銀行美元額度“供不應(yīng)求”。高凈值客戶也掀起了境外資產(chǎn)配置熱潮，不少私人銀行的儲戶2016年第一周就將全年的外匯兌換額度全部用光。

或許有不少人會問是否應(yīng)該購匯保值增值投資？是否應(yīng)該把資產(chǎn)移到海外配置？從中可以看出，隨著人民幣貶值預(yù)期增加，企業(yè)、個人開始調(diào)整資產(chǎn)幣種配置，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

從各國貨幣本質(zhì)看，是否需要配置海外資產(chǎn)、是否有必要換匯持有美元，完全根據(jù)個人情況而定。如果是長期從事匯率投資或者投機(jī)的，當(dāng)然可以抓住人民幣匯率波動的難得機(jī)遇。比如，上周離岸與在岸市場人民幣對美元匯率相差1000個基點(diǎn)以上，套利空間如此之大相當(dāng)少見，如果操作得當(dāng)自然會獲利不菲。從人民幣離岸在岸匯率差價(jià)看，投機(jī)人民幣匯率是一個絕佳機(jī)會。

當(dāng)然，一些有一定投資經(jīng)驗(yàn)、金融知識儲備的人士，小額投資外匯也是一個幣種保值選擇。但必須衡量投資外匯與投資理財(cái)產(chǎn)品的收益對比，因?yàn)樾☆~外匯投資收益往往低于購買理財(cái)產(chǎn)品，如果單純從這個角度看，是非常不劃算的。

因此，對外匯投資與投機(jī)的特性必須有所了解：首先投資外匯的凈利差非常小，而且變化非常大。這就要求外匯投資（特別是投機(jī)）是一個量大利薄的投資品種，需要以資金規(guī)模取勝。如果沒有規(guī)模資金，投資外匯往往因小失大。

國際投機(jī)大鱷索羅斯命名的量子基金在國際貨幣市場上興風(fēng)作浪，對基礎(chǔ)薄弱的貨幣發(fā)起攻擊并屢屢得手，一個重要因素就是以量取勝、以高杠桿博弈聞名。匯率波動絕對額以小數(shù)點(diǎn)以后的基點(diǎn)衡量，就可以凸顯利差之低。從這一角度來說，個人投資者沒有大量的流動性，最好不要涉足外匯投資。

對于有海外需要的家庭，比如留學(xué)、旅游、探親、海外置業(yè)以及海外就業(yè)等，確實(shí)到了需要兌換美元、儲備美元的時候。從未來趨勢看，美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入加息通道，貨幣政策開始收緊，美元繼續(xù)升值是大概率事件。相反，中國貨幣政策進(jìn)入寬松預(yù)期，人民幣匯率走低有貨幣政策支撐。中美兩國貨幣政策相背而行，決定了人民幣對美元可能繼續(xù)走低。

同時，人民幣加入SDR貨幣籃子之后，中國央行干預(yù)人民幣匯率受到了國際貨幣基金組織的制約。再者，人民幣匯率改為盯住一籃子貨幣后，由于人民幣對其他貨幣未貶值或還在升值，因此，預(yù)示人民幣對美元仍有下跌的空間。

對于沒有任何海外花銷的家庭，則完全沒有必要兌換美元。剛剛公布的12月份CPI創(chuàng)下6年新低，在通縮加劇的大背景下，人民幣在國內(nèi)使用基本上沒有貶值風(fēng)險(xiǎn)，甚至某種程度上可能越來越值錢。

不過，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對國內(nèi)近期出現(xiàn)的換匯潮有必要高度重視。由于通過銀行柜臺兌換美元的人員猛增，部分銀行外匯柜臺前換匯的人排成長龍，考慮每人每年只有5萬美元的額度，激增的換匯客戶將加劇現(xiàn)匯供應(yīng)緊張局面。

截至2015年12月底，央行口徑的外匯儲備余額3.33萬億美元，較11月末的3.44萬億美元下降1100億美元，當(dāng)月降幅創(chuàng)有記錄以來最大。2015年全年，中國累計(jì)減少外匯儲備5126.6億美元，每月平均下降427億美元。

居民和企業(yè)購匯持匯是“藏匯于民”的具體體現(xiàn)，國家對此是比較支持的。但也不能不警惕在比較極端的情況下可能出現(xiàn)的惡性循環(huán)：人民幣匯率下降—居民購匯潮愈演愈烈—外匯儲備下降—人民幣匯率加速走低—居民出現(xiàn)恐慌性購匯—外儲急劇下降—人民幣加速貶值……

目前看來，中國有能力守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，上述惡性循環(huán)還難以出現(xiàn)，但貨幣當(dāng)局的未雨綢繆，采取穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定出口、擴(kuò)大貿(mào)易順差等市場化手段，將有助于穩(wěn)定匯率，穩(wěn)定市場對人民幣的信心，而這才是疏解居民換匯潮的治本之策。