中國證券報：人民幣匯率無大幅貶值風險

人民幣開年“跳水”，而人民幣資產群起“呼應”，不由得加重了市場對于2016年人民幣匯率走向的擔憂。

分析人士表示，美元對非美貨幣的整體強勢構成人民幣對美元貶值的外因，但也要看到，中美經濟增長與貨幣政策的階段性背離使得人民幣對美元存在調整的內在要求，匯率市場化改革也逐漸容許人民幣定價更多反映市場的聲音。在內外因素影響下，人民幣對美元仍存一定貶值壓力。人民幣對美元的合理調整并不妨礙人民幣匯率的基本穩(wěn)定。從中長期看，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定是有基礎的。同時，貨幣當局退出日常干預，并不代表撒手不管，人民幣匯率在單方向上的異常波動仍然存在政策壁壘?？傊嗣駧艆R率無大幅貶值風險。

匯市急挫金融資產齊“哆嗦”

2016年伊始，外匯市場來了個“下馬威”。1月4日，在岸人民幣對美元匯率中間價與即期市場交易價雙雙跌破6.5元關口，即期價格全天下跌超過400基點，“夜盤”最低至6.5381元，再次刷新四年多低位；離岸人民幣對美元6.6元關口告破，4日最低至6.6346元，收報6.6291元，全天下挫逾600基點；兩地匯率差價擴大至1000基點左右。

外匯交易中心數據顯示，4日，境內人民幣對美元即期詢價交易共成交309億美元，創(chuàng)2015年9月8日以來近四個月新高。

外匯市場的量價表現，折射出當前市場上濃郁的人民幣貶值預期。與此同時，外匯市場震蕩，在人民幣資產族系之間引起某種共振。4日，中國股票市場、債券市場、商品市場隨同外匯市場一道出現了全局性的波動。

內外因共振趨勢與擾動疊加

人民幣對美元的這一輪跨年跌勢，始于去年11月，彼時美聯(lián)儲升息預期刺激美元走強，應是主要推手。然而，美聯(lián)儲升息“靴子”落地后，美元回調休整，近來并非特別強勢。這或許說明，近段時間人民幣對美元繼續(xù)貶值，也有內因的作用。

需要看到，人民幣對美元存在一定的內在貶值壓力，這是由當前中美經濟基本面及所處貨幣政策周期的差異性所決定的。當前美國經濟穩(wěn)定復蘇，貨幣政策逐步由超寬松回歸正?；袊洕诮洑v增速換擋和結構調整，需要貨幣政策發(fā)揮托底作用，寬松成為主旋律，中美經濟的此消彼長與利率走向的背道而馳，要求人民幣對美元匯率合理調整。在此趨勢下，中國企業(yè)調整資產融資結構，增加對外投資，或壓縮外債規(guī)模，個人主動購匯意愿上升。同時，此前被人民幣持續(xù)單邊升值吸引而來的大量套利資金開始流出，都會通過影響外匯供求，促使人民幣對美元貶值。

種種跡象表明，貨幣當局對人民幣對美元貶值的容忍度在上升，使得人民幣貶值壓力得以釋放。首先，匯率市場化改革的方向，要求減少市場干預，讓市場機制發(fā)揮基礎性的作用；其次，考察人民幣匯率的視角發(fā)生變化，人民幣匯率指數的推出，可能意味著中國匯率政策已由盯住美元轉向盯住一籃子貨幣、保持對美元雙邊匯率的穩(wěn)定將讓位于對一籃子貨幣穩(wěn)定；最后，在資本管制放松、流動日益頻繁的情況下，尋求保持人民幣對單一貨幣的持續(xù)穩(wěn)定，操作難度不斷加大，而國內經濟面臨下行壓力，使得繼續(xù)保持人民幣對美元穩(wěn)定的代價太大。

人民幣對美元有內在貶值要求，而貨幣當局減少乃至退出日常干預，促成了由市場力量主導的這一輪匯率調整。人民幣對美元年初貶值加重，也受到短期因素的刺激：新年個人購匯額度刷新，誘發(fā)年初集中購匯；PMI數據疲軟強化經濟下行預期；人民幣對美元中間價連續(xù)下調，被理解為貨幣當局“縱容”人民幣貶值，導致人民幣貶值預期自我強化，等等。

極端波動不可持續(xù)

短期看，企業(yè)資產負債重配趨勢難擋，個人集中購匯沖擊未平，資金仍在持續(xù)外流，而境內外人民幣價差偏高，刺激外匯套利交易，這些決定了人民幣對美元貶值壓力仍待釋放。

而人民幣對美元合理調整并不妨礙人民幣匯率的基本穩(wěn)定。數據顯示，2015年全年，在岸人民幣對美元即期匯率累計貶值2513基點，貶值幅度為4.05%，創(chuàng)匯改以后的歷年之最。但外匯交易中心4日公布，2015年12月31日CFETS人民幣匯率指數為100.94，仍較2014年底升值0.94%。

貨幣當局退出日常干預，也不代表對外匯市場撒手不管。業(yè)內人士認為，當人民幣匯率在單一方向上的波動超出正常范圍，仍然隨時可能面臨干預。中國充足的外匯儲備和資本管制能力，將保證外匯市場的波動將是可控的。此外，管理層為刺激經濟而主動大幅壓低匯率的可能性不大。從統(tǒng)計數據來看，進出口貿易金額占中國GDP的比重連年下降，已經降回到本世紀初的水平。這從側面說明，貿易對中國的拉動作用在減弱，而中國為了刺激外貿需求而大幅貶值的動機并沒有那么大。

事實上，5日，外匯市場已現疑似干預跡象。5日，在岸人民幣對美元即期匯率開盤報6.5250元，高于前日閉市成交價格（6.5338元），開盤后轉而在前收盤價（6.5172元）附近橫盤震蕩，16：30報6.5199元，僅較前收盤價跌27基點。有交易員稱，有中資大行在市場上集中賣出美元，購入人民幣。香港市場上，5日離岸人民幣對美元繼續(xù)走低，但跌勢有所放緩，截至19：00，報6.6448元，跌157基點，盤中最低至6.6544元。

業(yè)內認為，從中長期看，中國經濟增速及勞動生產率相對較高，國際化提升人民幣交易和儲備需求，加上外匯儲備雄厚，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定是有基礎的。近期人民幣匯率異動應是短期現象，未來人民幣對美元更可能呈現漸進有序的貶值，幅度不會太大，人民幣對一籃子貨幣仍有望保持基本穩(wěn)定。

編輯：姚祥云 審核：劉小英 終審：靳水平