對(duì)比海外 四張圖告訴你熔斷將如何影響股市

每經(jīng)編輯 何建川

今天，寶哥（微信公眾號(hào)：每經(jīng)投資寶）的朋友圈又被一個(gè)詞刷爆了！童鞋們肯定知道說的是熔斷。

市場(chǎng)暴跌！A股首次出現(xiàn)熔斷，而且僅僅只用了133分鐘。寶哥當(dāng)然也要跟著說說了。。。。

很多關(guān)于熔斷的基本信息等已經(jīng)從寶哥之前發(fā)的文章中看過了，寶哥就不多說了（沒看過的，請(qǐng)自覺去墻角面壁）。寶哥（微信公眾號(hào)：每經(jīng)投資寶）今天主要談?wù)労Ｍ馐袌?chǎng)出現(xiàn)熔斷后股市走向，希望給大家一個(gè)借鑒。

美國(guó)熔斷機(jī)制實(shí)施至今僅觸發(fā)一次

在1987年股災(zāi)后，紐交所于1988年實(shí)行了掛鉤道瓊斯指數(shù)的兩級(jí)熔斷門檻：當(dāng)?shù)乐赶碌?50點(diǎn)時(shí)，暫停交易1小時(shí)。當(dāng)?shù)乐赶碌?00點(diǎn)時(shí)，暫停交易2小時(shí)。

受2010年5月美國(guó)股市“閃電崩盤”沒有觸發(fā)熔斷機(jī)制的影響，美國(guó)證監(jiān)會(huì)于2012年把基準(zhǔn)指數(shù)修改為標(biāo)普500，修改熔斷機(jī)制為三級(jí)，熔斷門檻分別為7%、13%和20%，一旦觸發(fā)7%和13%時(shí)，則交易暫停15分鐘。當(dāng)觸發(fā)20%時(shí)，則直接休市。

美國(guó)從1988年實(shí)行熔斷機(jī)制至今，只有1997年10月27日實(shí)行過一次熔斷。據(jù)寶哥（微信公眾號(hào)：每經(jīng)投資寶）梳理，在美股的這唯一熔斷日，道瓊斯指數(shù)暴跌554.26點(diǎn)，日跌幅達(dá)7.2%，以7161.15點(diǎn)收盤，日跌點(diǎn)數(shù)創(chuàng)歷史之最。但次日道指收盤強(qiáng)勁反彈4.71%。之后三個(gè)交易日表現(xiàn)分別為：+0.11%、-1.67%、+0.82%。

在實(shí)行熔斷機(jī)制的第二天，道指日內(nèi)振幅有所上升，顯示出一定的波動(dòng)率溢出效應(yīng)，當(dāng)天日內(nèi)振幅上升幅度有限，且在第三和第四個(gè)交易日的日內(nèi)振幅都大幅下降，從美股僅有的一次觸發(fā)熔斷的經(jīng)驗(yàn)看，反映出該機(jī)制對(duì)于降低美股短期波動(dòng)率存在正面作用。

韓國(guó)股市的三次熔斷：股指當(dāng)日跌幅均7%以上

韓國(guó)股市同樣實(shí)行三級(jí)熔斷機(jī)制，熔斷門檻分別為8%、15%和20%，當(dāng)觸發(fā)8%和15%紅線時(shí)，暫停交易20分鐘，而觸發(fā)20%時(shí)，則直接休市。

相比美國(guó)股市，韓國(guó)股市在熔斷機(jī)制方面的經(jīng)驗(yàn)值更具有參考價(jià)值。據(jù)寶哥（微信公眾號(hào)：每經(jīng)投資寶）梳理，韓國(guó)股市歷史上共3次觸發(fā)熔斷機(jī)制，分別出現(xiàn)在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日。

依次來看，2000年4月17日韓國(guó)股市首度觸發(fā)熔斷機(jī)制，當(dāng)日韓國(guó)綜合指數(shù)暴跌93.17點(diǎn)，跌幅達(dá)11.63%，創(chuàng)下截至當(dāng)時(shí)韓國(guó)歷史上最大單日跌幅。但次日，股指隨即以反彈5.59%報(bào)收，隨后三個(gè)交易日股指表現(xiàn)分別為：+1.04%、+0.82%、+0.78%。

5個(gè)月后，又一次觸發(fā)熔斷機(jī)制，這一次熔斷出現(xiàn)在2000年9月18日，韓國(guó)綜指大跌8.06%，相比第一次熔斷跌幅有所收窄；次日，韓綜指又續(xù)跌1.11%，直到第三日才大幅反彈6.11%，隨后三個(gè)交易日表現(xiàn)分別：-1.66%、-7.17%、+5.67%。

2001年9月12日，是韓國(guó)股市歷史上第三次熔斷，也是迄今為止的最后一次。當(dāng)天股指暴跌12.02%，次日旋即反彈4.97%，隨后三個(gè)交易日表現(xiàn)分別為：-3.4%、-2.81%、+3.45%。

從日內(nèi)振幅來看，韓國(guó)股市三次實(shí)行熔斷機(jī)制的第二天，股指日內(nèi)振幅較前一天都有不同程度下降，之后雖然有所反復(fù)，但是日內(nèi)振幅并沒有超過實(shí)行熔斷機(jī)制當(dāng)天的日內(nèi)振幅，顯示出熔斷機(jī)制對(duì)于減少股指的短期波動(dòng)存在正面作用。

通過美韓的歷史經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，觸發(fā)熔斷機(jī)制當(dāng)日及隨后三個(gè)交易日的股指存在比較明顯的過度反應(yīng)，直到兩三個(gè)交易日后，市場(chǎng)情緒才恢復(fù)正常。此外，觸發(fā)熔斷機(jī)制的次一個(gè)交易日，股指出現(xiàn)反彈概率較大。

觸發(fā)熔斷后或有中級(jí)反彈的出現(xiàn)

平安證券得出的結(jié)論是，以實(shí)行熔斷機(jī)制當(dāng)日作為基點(diǎn)，考察前后一年的股指變化。以美韓經(jīng)驗(yàn)為例，在實(shí)行熔斷機(jī)制之后的1到3月之內(nèi)，股指都略有反彈，但是從6個(gè)月以上的時(shí)間窗口來看，股指無明顯規(guī)律。

平安證券認(rèn)為，股指在實(shí)行熔斷機(jī)制后的1到3個(gè)月之內(nèi)有所反彈，更多的是由于技術(shù)面的因素導(dǎo)致。

在實(shí)行熔斷機(jī)制前的1到3個(gè)月內(nèi)，股指基本上都是呈現(xiàn)下跌的狀態(tài)。當(dāng)股指下跌觸發(fā)熔斷機(jī)制時(shí)，基本上已經(jīng)是位于股指一波下跌的中后期了，下跌勢(shì)能由于某種催化因素而在熔斷日集中釋放。之后，隨著股指下跌勢(shì)能的減弱，股指可能會(huì)繼續(xù)下跌再創(chuàng)新低，但是很快由于技術(shù)面因素而進(jìn)入中級(jí)反彈階段。

從四次熔斷樣本來看，其中有3次在3個(gè)月之內(nèi)都出現(xiàn)了9%以上的反彈。而2000年9月18日的那一次，由于韓國(guó)股指仍然處在繼續(xù)探底的狀態(tài)，所以反彈不明顯，但是股指在第1個(gè)月后至第3個(gè)月的2個(gè)月時(shí)間內(nèi)也反彈了5%。

長(zhǎng)期來看，股指在出現(xiàn)反彈后還是會(huì)延續(xù)之前的趨勢(shì)，除非由于經(jīng)濟(jì)基本面因素的影響而出現(xiàn)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。熔斷機(jī)制對(duì)股指的長(zhǎng)期走勢(shì)幾乎不起作用。

回顧歷史，滬深300更易熔斷

上面是寶哥（微信公眾號(hào)：每經(jīng)投資寶）統(tǒng)計(jì)了海外市場(chǎng)發(fā)生熔斷后的情況。當(dāng)然了，我們和海外還是有些不同！這些風(fēng)險(xiǎn)寶哥（微信公眾號(hào)：每經(jīng)投資寶）也需要提醒你注意，那就是如果回顧A股歷史不難發(fā)現(xiàn)，如果A股之前有熔斷的話，那么發(fā)生熔斷的頻率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于海外！

統(tǒng)計(jì)滬深300指數(shù)以往11年間的表現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)了從2005.4.8到2015.12.31共2610個(gè)交易日的交易數(shù)據(jù)。在過去11年間，有105個(gè)交易日會(huì)觸發(fā)指數(shù)熔斷機(jī)制，占所有交易日的3.88%。各年份觸發(fā)次數(shù)如下表所示：

（編輯：何建川  審核：宋戈  終審：蒲付強(qiáng)）

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