獨(dú)家：“寶能系”資金脈絡(luò)大梳理：一條層層傳導(dǎo)的鏈條

每經(jīng)編輯 白亞靜    

每經(jīng)記者 白亞靜

12月22日，深圳銀監(jiān)局監(jiān)管二處下發(fā)文件，要求各股份制分行、城商行分行，反饋“寶能系在該行的授信及用信情況（全口徑，包括表內(nèi)、表外、委托貸款、理財(cái)?shù)龋?，包括但不限于業(yè)務(wù)品種、抵質(zhì)押情況、用信金額、風(fēng)險(xiǎn)敞口等”。并且要求將摸底情況在文件下發(fā)的當(dāng)日下午下班前報(bào)送。

寶能系多道杠桿、層層質(zhì)押，令人如墮霧中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獨(dú)家全景展示，在舉牌萬(wàn)科的過(guò)程中，寶能系所動(dòng)用的資金來(lái)源，以及不同性質(zhì)資金在萬(wàn)科倉(cāng)位中的占比。

直接出資部分僅占三成，被指仍存杠桿

目前，寶能系總計(jì)持有萬(wàn)科23.53%。在成為萬(wàn)科第一大股東的過(guò)程中，寶能系通過(guò)兩家子公司分別買入股份，這兩家子公司的資金來(lái)源各不相同。

第一家，前海人壽，沒(méi)有上杠桿，全部是競(jìng)價(jià)交易，持股萬(wàn)科6.66%，出資104.97億元，占增持總耗資的25.83%。披露信息顯示，這部分資金主要來(lái)源于前海人壽萬(wàn)能險(xiǎn)。

日前，前海人壽表示，所有資金未涉及洗錢。

第二家，鉅盛華，大部分是杠桿資金，持股萬(wàn)科16.86%。明面上的杠桿包括融資融券、收益互換、資管計(jì)劃。

鉅盛華總耗資301.36億元。如果第五階段仍使用資管計(jì)劃剩余資金。那么，鉅盛華直接出資約128.93億元，占增持總耗資的31.73%；券商從融資融券、收益互換（以1:3計(jì)）提供配資57.57億元，占增持總耗資的145.16%；資管計(jì)劃的優(yōu)先資金出資方提供114.87億元，占增持總耗資的28.27%。

在鉅盛華這三部分資金來(lái)源中，資管計(jì)劃部分雖經(jīng)媒體多方報(bào)道，但其優(yōu)先資金的真實(shí)出資方仍在冰山之下，無(wú)人知曉。

關(guān)于這部分資金，當(dāng)深交所發(fā)出關(guān)注函，并要求在12月14日之前回復(fù)之時(shí)，盡管寶能系已于資管方達(dá)成關(guān)于表決權(quán)的補(bǔ)充協(xié)議，卻仍不惜逾期在12月14日、12月15日再次簽署補(bǔ)充協(xié)議。然而，兩版補(bǔ)充協(xié)議所披露的主要內(nèi)容只有個(gè)別字存在變動(dòng)。

至于直接出資部分，其所隱含的杠桿包括層層質(zhì)押。寶能系內(nèi)部已經(jīng)形成一張復(fù)雜的股權(quán)質(zhì)押網(wǎng)。寶能系掌門人姚振華質(zhì)押了100%控股的寶能投資30%股權(quán)，寶能投資質(zhì)押了其持股67.4%的鉅盛華30.98億股，鉅盛華質(zhì)押了持股51%的前海人壽9億股，鉅盛華質(zhì)押了萬(wàn)科7.28億股。

在這張質(zhì)押大網(wǎng)中，鉅盛華處于核心。從6月18日到11月23日，先后進(jìn)行12次增資，其注冊(cè)資本在不到5個(gè)月的時(shí)間里從13.1億元增至163億元。

日前，財(cái)新報(bào)道指稱，鉅盛華不斷增資及增持萬(wàn)科股票的錢主要來(lái)自浙商銀行理財(cái)資金。該報(bào)道稱，11月，鉅盛華拿出了67億資金作為劣后級(jí)向華福證券融資133億，合計(jì)出資200億成立深圳市浙商寶能產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)。事實(shí)上，這是一種常見(jiàn)的“假股真?zhèn)?rdquo;形式，銀行理財(cái)借道有限合伙企業(yè)，利用私募基金形式，作LP認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)，獲取固定收益回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)由劣后級(jí)兜底。

上述報(bào)道稱，寶能系用鉅盛華及前海人壽的股權(quán)質(zhì)押，從銀行表外杠桿融資了132.9億資金，“這相當(dāng)于銀行變相給姚振華發(fā)了一張130多億的信用卡”。矩盛華向浙商寶能實(shí)際投入的LP資金僅為10億元，而浙商銀行理財(cái)資金通過(guò)華福證券投入資金高達(dá)132.9億元，這部分融資的杠桿率高達(dá)14.29倍。

15.7元／股或是第一道防火線

第一道已披露的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自寶能系的資管計(jì)劃。寶能系回復(fù)函信息顯示，7個(gè)資管計(jì)劃均將計(jì)劃份額凈值0.8元設(shè)置為平倉(cāng)線，資產(chǎn)管理計(jì)劃份額凈值低于或等于平倉(cāng)線時(shí)，需按照管理人要求及時(shí)追加保障金。這意味著，如果萬(wàn)科股價(jià)下跌，資管計(jì)劃賬面虧損20%，就將觸及平倉(cāng)線。

在上述7個(gè)資管計(jì)劃搶籌時(shí)，萬(wàn)科經(jīng)歷了多次漲停，因而成本不低。其中，購(gòu)買均價(jià)最高的西部利得寶祿1號(hào)達(dá)到約19.6元／股，這意味著15.7元／股將是它的產(chǎn)品平倉(cāng)線。

對(duì)于中小股東而言，萬(wàn)科股價(jià)目前最大的風(fēng)險(xiǎn)在于，如果下跌時(shí)觸發(fā)寶能系與其他資金方約定的平倉(cāng)線，而寶能系又來(lái)不及補(bǔ)充保障金的話，將引發(fā)更大面積的下跌強(qiáng)平。

從上述《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理的寶能系資金性質(zhì)以及資金占比，不難發(fā)現(xiàn)，寶能系增持萬(wàn)科的資金形成了一條傳導(dǎo)性極強(qiáng)的鏈條。

購(gòu)入價(jià)格最高的是按1:2籌集的資管計(jì)劃，加上寶能系出資部分，這部分資金占比38.895%，其平倉(cāng)線為凈值的0.8元。

中間層是由券商提供的各種理財(cái)產(chǎn)品，占比20.14%。這部分資金的平倉(cāng)線視杠桿而定，如果收益互換部分所使用了較高杠桿，那么平倉(cāng)線很難壓低。

價(jià)格最低的基座由占比為27.41%的萬(wàn)能險(xiǎn)組成，這部分資金沒(méi)有杠桿，屬于長(zhǎng)期投資，不受股價(jià)波動(dòng)影響。唯一隱患在于購(gòu)買萬(wàn)能險(xiǎn)的資金是否存在外界部分人士所質(zhì)疑的洗錢問(wèn)題，此前王石轉(zhuǎn)載黃生文章背后，是已獲得核心證據(jù)，還是虛張聲勢(shì)？

除此之外，層層股權(quán)質(zhì)押也是隱患之一。寶能系的交易對(duì)手包括東莞銀行長(zhǎng)沙分行、華福證券、上海銀行南京分行、鵬華資產(chǎn)等多種金融機(jī)構(gòu)。一旦發(fā)生問(wèn)題，牽一發(fā)而動(dòng)全身。

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