葉檀：人民幣匯率的風(fēng)箏不必只盯美元這一根線

每經(jīng)編輯 葉檀    

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

12月11日，中國(guó)外匯交易中心列出了參考國(guó)際清算銀行貨幣籃子和SDR貨幣籃子計(jì)算的另外兩種人民幣匯率指數(shù)。截至11月底，上述兩個(gè)指數(shù)較2014年底分別升值3.50%和1.56%。所以只看到人民幣近期對(duì)美元匯率走低，而忽視其實(shí)際有效匯率長(zhǎng)期以來(lái)的升值是片面的。

根據(jù)中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)，8月11日人民幣對(duì)美元中間價(jià)調(diào)降1136個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.2298元，調(diào)降幅度為有史以來(lái)最大。接下來(lái)的兩天，中間價(jià)連續(xù)低開，人民幣市場(chǎng)掀起巨浪。

與此同時(shí)央行聲明，為增強(qiáng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，自8月11日起，把市場(chǎng)價(jià)作為做市商重要的參考價(jià)。此后根據(jù)短期需要，人民幣對(duì)美元進(jìn)入大幅波動(dòng)期。

10月12日，央行上調(diào)了人民幣每日定盤價(jià)，從而增加了匯率的波動(dòng)區(qū)間，人民幣對(duì)美元中間價(jià)與離岸價(jià)在經(jīng)歷了連續(xù)7個(gè)交易日的上漲之后創(chuàng)兩個(gè)月以來(lái)新高，止損賣盤操作一觸即發(fā)。

到了12月7日開始的一周，在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期匯率累計(jì)下跌0.83%，創(chuàng)8月11日新匯改以來(lái)最大單周跌幅。目前，人民幣境內(nèi)外價(jià)差超過(guò)700個(gè)基點(diǎn)。

肖立晟先生在《2016：波動(dòng)率將成為人民幣匯率關(guān)鍵詞》一文中指出，今年8月之前，人民幣匯率每年大概保持2%的升值幅度，波動(dòng)率大概維持在2.5%左右。新匯改后，在岸人民幣匯率的隱含波動(dòng)率從最初的1.5%上升至5%左右。離岸市場(chǎng)沒有這些監(jiān)管限制，交易量相對(duì)較高，離岸人民幣匯率的隱含波動(dòng)率在7%左右。同期，新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家波動(dòng)率接近9%，目前人民幣對(duì)美元的波動(dòng)率是在可以接受的范圍內(nèi)。

如果說(shuō)上述措施還被認(rèn)為是加入SDR、促進(jìn)出口的短期措施，那么人民幣匯率指數(shù)的推出，則很容易看出上述因素是人民幣匯率市場(chǎng)化改革的一個(gè)步驟，并且改革的手段也是很明確的。

人民幣的錨定物不再是單純的美元。12月11日，中國(guó)外匯交易中心在中國(guó)貨幣網(wǎng)首次正式發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，11月30日CFETS人民幣匯率指數(shù)為102.93，較2014年底升值2.93%。

CFETS籃子里有13種貨幣，包括外匯交易中心掛牌的各交易幣種，基于2008~2010年的貿(mào)易數(shù)據(jù)權(quán)重，以2010年為基期。美元權(quán)重排第一，歐元權(quán)重0.2139，日元權(quán)重0.146，再算上港幣、英鎊、澳元等，前8種貨幣加總權(quán)重0.8544。

人民幣匯率參考的國(guó)別相關(guān)性更加豐富，既能體現(xiàn)對(duì)美匯率的走低，也沒有擴(kuò)大對(duì)資源商品國(guó)貨幣的升值。即使在對(duì)美元匯率下行之時(shí)，人民幣指數(shù)大致也能保持平穩(wěn)甚至上升。接下來(lái)是人民幣市場(chǎng)化、國(guó)際化的時(shí)間，這是人民幣乃至全球市場(chǎng)的巨大變化。

面對(duì)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)，人民幣匯率不再釘著美元錨，而是釘著一籃子貨幣，但中間價(jià)等仍與美元有著莫大關(guān)系。這就相當(dāng)于人民幣這只風(fēng)箏底下有13根繩子，美元是最粗的一根，但不是唯一的那根。

現(xiàn)在風(fēng)力很大，風(fēng)箏高低相差顯著，人民幣匯率高低借風(fēng)力上下。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、利率、通脹與國(guó)外市場(chǎng)都對(duì)風(fēng)箏有重要影響，但波動(dòng)率大讓追逐波動(dòng)率的投資者乘風(fēng)而行，把人民幣市場(chǎng)視作重要的沖浪海洋。中國(guó)的實(shí)體出口企業(yè)不得不在匯率的大風(fēng)大浪中摸索前行。

只要一系列的測(cè)試證明風(fēng)箏不會(huì)斷線，相信監(jiān)管層還會(huì)在波動(dòng)期逐漸放開核心的管制，以提升市場(chǎng)化程度。