熊錦秋：熔斷機(jī)制只是交易制度 難改市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律

每經(jīng)編輯 熊錦秋    

12月4日，上證所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定。

有人認(rèn)為由此可以阻擋股市暴漲暴跌，筆者認(rèn)為，如果不對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行系統(tǒng)性、根本性治理，股市暴漲暴跌仍將出現(xiàn)。

不少人認(rèn)為，熔斷機(jī)制觸發(fā)后，可以減輕市場(chǎng)恐慌情緒。但從另外一個(gè)角度來(lái)分析，若指數(shù)上漲觸及熔斷機(jī)制，投資者是否可能擔(dān)心買不到股票而在恢復(fù)交易后更加狂熱買入、直至個(gè)股漲停；若指數(shù)下跌觸及熔斷機(jī)制，投資者也可能會(huì)因擔(dān)心賣不出籌碼而奪路而逃、個(gè)股股價(jià)反而可能直奔跌停。

熔斷機(jī)制到底會(huì)讓人冷靜、還是加劇市場(chǎng)恐慌，這確實(shí)是個(gè)大問(wèn)題，需要經(jīng)過(guò)實(shí)踐來(lái)檢驗(yàn)。在筆者看來(lái)，影響股市漲跌的因素千千萬(wàn)萬(wàn)，在A股市場(chǎng)，熔斷機(jī)制有時(shí)或許能夠起到冷靜作用，但有時(shí)熔斷機(jī)制也可能加劇市場(chǎng)恐慌。

比如，在7月份股市下跌期間，雖然管理層頻發(fā)利好消息和穩(wěn)定政策，但仍有千股跌停的情況發(fā)生，那是因?yàn)槿藗儞?dān)心賣不出去而大肆拋出。也就是說(shuō)，遇到股市大幅波動(dòng)，10%的漲跌停板制度也難以阻止股市下跌，人們的交易心理并非漲跌停板交易制度所能改變。

同理，將來(lái)實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制，滬深300指數(shù)較前一交易日首次下跌達(dá)到或超過(guò)5%、指數(shù)熔斷時(shí)間為15分鐘，恢復(fù)交易后，投資者有可能會(huì)擔(dān)心股票賣不出去而盡快報(bào)低價(jià)賣出，從而推動(dòng)個(gè)股大面積跌停，此時(shí)可能又會(huì)導(dǎo)致滬深300指數(shù)下跌達(dá)到或超過(guò)7%，指數(shù)熔斷至15：00，當(dāng)日不恢復(fù)交易，投資者就算想賣也賣不出去。

因此，在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，熔斷機(jī)制雖然可能在指數(shù)下跌7%后觸發(fā)、暫時(shí)阻止投資者賣出，但它難以阻擋股市下跌勢(shì)頭，只會(huì)拉長(zhǎng)下跌的時(shí)間。市場(chǎng)在過(guò)度投機(jī)的上漲時(shí)期，其分析也基本如此。熔斷機(jī)制防止股市暴漲暴跌或只是傳說(shuō)。

當(dāng)然，成熟市場(chǎng)熔斷機(jī)制確實(shí)能夠發(fā)揮一些作用，比如美股市場(chǎng)沒(méi)有漲跌停板制度，由于有了指數(shù)熔斷機(jī)制、以及個(gè)股熔斷機(jī)制，就可發(fā)揮類似個(gè)股漲跌停板制度的功能。另外由于成熟市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更為到位、估值相比A股市場(chǎng)更為合理，有了股票內(nèi)在價(jià)值作支撐，在下跌觸及熔斷機(jī)制停止交易后，確實(shí)能夠起到讓部分投資者冷靜的作用。

綜合來(lái)看，熔斷機(jī)制和漲跌停板一樣，都只是一種交易制度，難以改變A股市場(chǎng)上漲下跌的內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律；A股市場(chǎng)之所以產(chǎn)生動(dòng)蕩，根本原因主要是市場(chǎng)操縱、老鼠倉(cāng)、利益輸送等，要防止股市暴漲暴跌，唯有加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)操縱、利益輸送等，從根本上完善股市體制機(jī)制、改良股市坐莊操縱運(yùn)行模式。

在筆者看來(lái)，雖然監(jiān)管部門打擊了一批操縱案件，但效果較為有限，甚至有的莊家在遭到打擊之后、個(gè)股反而出現(xiàn)更加瘋狂的爆炒走勢(shì)。一批老妖股仍然在興風(fēng)作浪，而一批新妖股也逐漸嶄露頭角，對(duì)此應(yīng)該嚴(yán)加打擊，從根本上遏制瘋狂操縱等違法違規(guī)勢(shì)頭。

最近，證監(jiān)會(huì)擬強(qiáng)化稽查辦案工作的全流程監(jiān)督，堵塞可能出現(xiàn)的影響案件查辦的工作漏洞，防范稽查執(zhí)法權(quán)力運(yùn)行的廉政風(fēng)險(xiǎn)。

筆者認(rèn)為，既要防范稽查執(zhí)法權(quán)力運(yùn)行的廉政風(fēng)險(xiǎn)，更要建立證券稽查執(zhí)法的激勵(lì)機(jī)制以及懲處機(jī)制。

激勵(lì)要引導(dǎo)證券稽查執(zhí)法部門積極作為、主動(dòng)作為。為此可建立對(duì)稽查執(zhí)法工作的考評(píng)機(jī)制，其中可適當(dāng)加入投資者評(píng)判權(quán)重、由投資者根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況予以評(píng)判。

（作者為資本市場(chǎng)專業(yè)評(píng)論人）