在未來的投資中，要更加敬畏市場——訪南方基金總裁助理史博

史博認(rèn)為，本輪調(diào)整讓市場見證了杠桿牛轉(zhuǎn)化為杠桿熊的巨大殺傷力，任何邏輯在強(qiáng)平資金所遵守的賣出鐵律面前都顯得蒼白無力。未來需建立完善的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，在利用杠桿機(jī)制積極面的同時，盡最大可能消除其逆轉(zhuǎn)時的破壞力。 歷經(jīng)此輪波動，我們更加堅信金融市場的混沌本質(zhì)，即局部的微小變動可以導(dǎo)致系統(tǒng)的重大跳躍。在未來的投資中，要更加敬畏市場，不僅要把握關(guān)鍵變量，也要適時多關(guān)注重要細(xì)節(jié)：市場大幅上漲、估值偏高的本身就是最大利空因素；反之當(dāng)市場跌幅很大，投資者意興闌珊之時，利多因素也在悄悄凝聚。 而近期IPO重啟是中國資本市場的一件好事，說明市場逐步恢復(fù)正常，一個正常的資本市場需要IPO，牛市中也不可能沒有IPO。新公司上市相當(dāng)于新鮮血液再次注入到這個市場，為市場增添活力。尤其是一些新興產(chǎn)業(yè)公司的直接上市，更有力于資本的有效配置。通過市值配售方式恢復(fù)IPO，有利于二級市場投資者，從配售的新股中獲取收益是對二級市場投資者的一種補(bǔ)貼。 主要風(fēng)險是企業(yè)盈利沒有明顯改善 史博認(rèn)為，4季度A股市場市場再次出現(xiàn)大幅下跌的風(fēng)險較小。在前期大幅下跌釋放風(fēng)險后，市場整體估值已基本合理。貨幣政策相對寬松，利率大幅下跌，穩(wěn)增長政策預(yù)期出臺，經(jīng)濟(jì)基本面將有所改善。同時，杠桿資金撤離已經(jīng)告一段落，投資者普遍謹(jǐn)慎，倉位較低。綜合看，市場再次出現(xiàn)大幅下跌的風(fēng)險較小。 不過，他提醒投資者，A股市場的主要風(fēng)險因素在于企業(yè)盈利能力沒有明顯改善。這樣的背景下，股市上漲主要靠估值的提升，估值的提升又依賴于投資者情緒轉(zhuǎn)好。而我們知道，投資者情緒變化是多變的，而且容易反復(fù)。 另外，還有很多投資者擔(dān)心人民幣匯率風(fēng)險。如果美聯(lián)儲加息、美元持續(xù)走強(qiáng)，人民幣匯率面臨一定的貶值壓力，但鑒于當(dāng)前外匯儲備存量豐厚，流失速度也已經(jīng)縮窄，國內(nèi)利率仍高于美國，企業(yè)ROE和美企旗鼓相當(dāng)，資本項(xiàng)目仍部分管制，史博認(rèn)為人民幣匯率完全有能力保持穩(wěn)定，提升A股市場的吸引力。 十三五規(guī)劃將創(chuàng)造更多機(jī)會 面對十三五規(guī)劃可能帶來的機(jī)會和變化，史博認(rèn)為，按歷史規(guī)律，十三五規(guī)劃啟動之年，新進(jìn)入規(guī)劃的板塊也將得到市場的關(guān)注。 在他看來，支撐前期高速增長的人口紅利和WTO紅利，近年來有所衰竭，勞動適齡人口數(shù)量已連降三年，出口競爭力和增速也明顯下降，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長下行壓力不小。十八屆三中全會的全面改革綱要有助于釋放新的改革紅利，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新有助于培育新的增長點(diǎn)，但落實(shí)到具體行業(yè)中，依然需要更細(xì)致的計劃。 十三五規(guī)劃是指導(dǎo)未來五年集中解決細(xì)節(jié)問題的方法。據(jù)媒體報導(dǎo)，本次五年規(guī)劃，將首次著重強(qiáng)調(diào)“人口政策”，新的重點(diǎn)將為一系列政策改革創(chuàng)造條件，包括醫(yī)療、養(yǎng)老、社會福利以及可能放寬部分家庭生育孩子數(shù)量的限制。這些規(guī)劃措施實(shí)施得當(dāng)，將有助于緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速的問題，化解系統(tǒng)性風(fēng)險，提升風(fēng)險偏好，有利于提升整個資本市場的估值中樞。 結(jié)構(gòu)上，十三五規(guī)劃也將創(chuàng)造更多的收益機(jī)會，股票價格反映的是未來的市場空間、盈利和現(xiàn)金流，而規(guī)劃明確了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑，其股價就會提前受益反映出來。諸如產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)器人、工業(yè)制造4.0、新能源汽車，受益服務(wù)業(yè)占比提升的醫(yī)療、養(yǎng)老、互聯(lián)網(wǎng)+，改善民生的環(huán)保新加強(qiáng)領(lǐng)域，如VOC、土壤治理等都是不錯的方向。 史博表示，主題投資貴在彈性和新穎，彈性決定了想象力空間和投資者追漲的熱情，新穎決定了獲利盤不多，參與者追漲顧慮較少。綜合看，我們公司認(rèn)為十三五規(guī)劃更加契合主題投資的標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)險收益性價比較高。因此，我們公司認(rèn)為十三五規(guī)劃持續(xù)性更好一點(diǎn)，可以挖掘的標(biāo)的更多一些，市場研究不充分、信息不完備的時候才是主題投資最性感的階段，也是專業(yè)投資者發(fā)揮研究優(yōu)勢、展現(xiàn)風(fēng)控能力的最佳場所。 史博簡介： 特許金融分析師（CFA），碩士學(xué)歷。曾任職于博時基金管理有限公司、中國人壽資產(chǎn)管理有限公司、泰達(dá)宏利基金管理有限公司。2009年10月加入南方基金，現(xiàn)任南方基金總裁助理兼權(quán)益投資總監(jiān)、境內(nèi)權(quán)益投資決策委員會主席、年金投資決策委員會主席、國際投資決策委員會委員。2011年2月至今，任南方績優(yōu)基金經(jīng)理；2014年2月至今，任南方新優(yōu)享基金經(jīng)理。