在未來的投資中，要更加敬畏市場——訪南方基金總裁助理史博

史博認為，本輪調整讓市場見證了杠桿牛轉化為杠桿熊的巨大殺傷力，任何邏輯在強平資金所遵守的賣出鐵律面前都顯得蒼白無力。未來需建立完善的逆周期調節(jié)機制，在利用杠桿機制積極面的同時，盡最大可能消除其逆轉時的破壞力。 歷經(jīng)此輪波動，我們更加堅信金融市場的混沌本質，即局部的微小變動可以導致系統(tǒng)的重大跳躍。在未來的投資中，要更加敬畏市場，不僅要把握關鍵變量，也要適時多關注重要細節(jié)：市場大幅上漲、估值偏高的本身就是最大利空因素；反之當市場跌幅很大，投資者意興闌珊之時，利多因素也在悄悄凝聚。 而近期IPO重啟是中國資本市場的一件好事，說明市場逐步恢復正常，一個正常的資本市場需要IPO，牛市中也不可能沒有IPO。新公司上市相當于新鮮血液再次注入到這個市場，為市場增添活力。尤其是一些新興產(chǎn)業(yè)公司的直接上市，更有力于資本的有效配置。通過市值配售方式恢復IPO，有利于二級市場投資者，從配售的新股中獲取收益是對二級市場投資者的一種補貼。 主要風險是企業(yè)盈利沒有明顯改善 史博認為，4季度A股市場市場再次出現(xiàn)大幅下跌的風險較小。在前期大幅下跌釋放風險后，市場整體估值已基本合理。貨幣政策相對寬松，利率大幅下跌，穩(wěn)增長政策預期出臺，經(jīng)濟基本面將有所改善。同時，杠桿資金撤離已經(jīng)告一段落，投資者普遍謹慎，倉位較低。綜合看，市場再次出現(xiàn)大幅下跌的風險較小。 不過，他提醒投資者，A股市場的主要風險因素在于企業(yè)盈利能力沒有明顯改善。這樣的背景下，股市上漲主要靠估值的提升，估值的提升又依賴于投資者情緒轉好。而我們知道，投資者情緒變化是多變的，而且容易反復。 另外，還有很多投資者擔心人民幣匯率風險。如果美聯(lián)儲加息、美元持續(xù)走強，人民幣匯率面臨一定的貶值壓力，但鑒于當前外匯儲備存量豐厚，流失速度也已經(jīng)縮窄，國內(nèi)利率仍高于美國，企業(yè)ROE和美企旗鼓相當，資本項目仍部分管制，史博認為人民幣匯率完全有能力保持穩(wěn)定，提升A股市場的吸引力。 十三五規(guī)劃將創(chuàng)造更多機會 面對十三五規(guī)劃可能帶來的機會和變化，史博認為，按歷史規(guī)律，十三五規(guī)劃啟動之年，新進入規(guī)劃的板塊也將得到市場的關注。 在他看來，支撐前期高速增長的人口紅利和WTO紅利，近年來有所衰竭，勞動適齡人口數(shù)量已連降三年，出口競爭力和增速也明顯下降，導致經(jīng)濟增長下行壓力不小。十八屆三中全會的全面改革綱要有助于釋放新的改革紅利，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新有助于培育新的增長點，但落實到具體行業(yè)中，依然需要更細致的計劃。 十三五規(guī)劃是指導未來五年集中解決細節(jié)問題的方法。據(jù)媒體報導，本次五年規(guī)劃，將首次著重強調“人口政策”，新的重點將為一系列政策改革創(chuàng)造條件，包括醫(yī)療、養(yǎng)老、社會福利以及可能放寬部分家庭生育孩子數(shù)量的限制。這些規(guī)劃措施實施得當，將有助于緩解當前經(jīng)濟持續(xù)減速的問題，化解系統(tǒng)性風險，提升風險偏好，有利于提升整個資本市場的估值中樞。 結構上，十三五規(guī)劃也將創(chuàng)造更多的收益機會，股票價格反映的是未來的市場空間、盈利和現(xiàn)金流，而規(guī)劃明確了相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑，其股價就會提前受益反映出來。諸如產(chǎn)業(yè)升級的機器人、工業(yè)制造4.0、新能源汽車，受益服務業(yè)占比提升的醫(yī)療、養(yǎng)老、互聯(lián)網(wǎng)+，改善民生的環(huán)保新加強領域，如VOC、土壤治理等都是不錯的方向。 史博表示，主題投資貴在彈性和新穎，彈性決定了想象力空間和投資者追漲的熱情，新穎決定了獲利盤不多，參與者追漲顧慮較少。綜合看，我們公司認為十三五規(guī)劃更加契合主題投資的標準，風險收益性價比較高。因此，我們公司認為十三五規(guī)劃持續(xù)性更好一點，可以挖掘的標的更多一些，市場研究不充分、信息不完備的時候才是主題投資最性感的階段，也是專業(yè)投資者發(fā)揮研究優(yōu)勢、展現(xiàn)風控能力的最佳場所。 史博簡介： 特許金融分析師（CFA），碩士學歷。曾任職于博時基金管理有限公司、中國人壽資產(chǎn)管理有限公司、泰達宏利基金管理有限公司。2009年10月加入南方基金，現(xiàn)任南方基金總裁助理兼權益投資總監(jiān)、境內(nèi)權益投資決策委員會主席、年金投資決策委員會主席、國際投資決策委員會委員。2011年2月至今，任南方績優(yōu)基金經(jīng)理；2014年2月至今，任南方新優(yōu)享基金經(jīng)理。