IPO新政縮窄收益 打新基金多策略應(yīng)對

隨著IPO的重啟，此前淡出投資者視野的打新基金重歸人們視線。作為低風(fēng)險的明星產(chǎn)品，打新基金可謂風(fēng)靡一時。不過，IPO新規(guī)之下，打新收益率來看無疑會有所收窄，在天治基金研究發(fā)展部副總監(jiān)、天治趨勢精選基金經(jīng)理尹維國看來，目前的“資產(chǎn)荒”導(dǎo)致資金對無風(fēng)險收益的追逐非常高，介于新政的調(diào)整，未來常態(tài)化“打新基金”會以固收為主，或加入量化對沖等策略。

尹維國認為，無論是機構(gòu)還是一般投資者，只要產(chǎn)品設(shè)計合理，可以為低風(fēng)險偏好的投資者創(chuàng)造穩(wěn)定收益，并且預(yù)期收益大于一般的理財產(chǎn)品，其需求依舊非常巨大。

IPO重啟利于資本市場長遠發(fā)展

“重啟IPO，對于資本市場來說意義重大。”尹維國認為，IPO重啟意味著A股市場中的一大部分系統(tǒng)性風(fēng)險得到了集中釋放，A股也重新回到了“常態(tài)化”市場，這是一個非常積極做多的信號，但存量新股發(fā)行沿用此前的方式發(fā)行，短期可能會市場產(chǎn)生一些壓力。

消化存量的IPO之后，A股進入下個新股發(fā)行階段，采用“市值配售”。尹維國認為，目前采取的一些措施也是在現(xiàn)有法規(guī)下，最大限度的向“注冊制”進行過度。此次IPO重啟和新股發(fā)行制度改革，預(yù)示著中國的注冊制改革和多層次資本市場建設(shè)將加速推進，從而打通實體企業(yè)直接股權(quán)融資的渠道。

談及IPO新規(guī)，尹維國認為，取消新股申購網(wǎng)上網(wǎng)下預(yù)繳款機制可謂是本次改革措施最大的看點，再次采用“市值配售”發(fā)行方式，直接減少新股發(fā)行期間對整個市場資金面的抽血效應(yīng)，同時鼓勵投資者“持有市值”，對于重倉的投資者無需再通過“賣老股打新股”，盡可能地減少了IPO對二級市場的沖擊。制度的調(diào)整使得之前由于巨額打新資金凍結(jié)而導(dǎo)致市場波動的情況得以改善，大幅緩解打新資金的凍結(jié)壓力，有助于市場流動性的穩(wěn)定。

其二，對接注冊制，強化信息披露，加強投資者保護。在其看來，按照以信息披露為中心的監(jiān)管理念，監(jiān)管職能進一步與國際接軌，為注冊制改革奠定基礎(chǔ)。突出發(fā)行審核重點，調(diào)整發(fā)行監(jiān)管方式，延續(xù)監(jiān)管減少事前審批，強化事中事后監(jiān)管的總體思路。

第三，簡化小盤股（公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股）定價發(fā)行程序，縮短發(fā)行周期，提高發(fā)行效率，降低中小企業(yè)發(fā)行成本，可認為是中小企業(yè)融資問題的制度突破，在一定程度上緩解中小企業(yè)融資難的問題。

第四，提升打新資金效率，非公募基金或有更明顯提升空間。公募基金受到基金凈資產(chǎn)之限，仍需維持較高的規(guī)模，而其他類型的打新主體，如專戶、資管產(chǎn)品、信托公司、財務(wù)公司等則所受限制條件較少，只需維持較小的規(guī)模便可參與打新，故而打新資金效率反而會明顯提升。

調(diào)整策略積極應(yīng)對新規(guī)

據(jù)了解，尹維國掌管的天治趨勢精選基金在新股發(fā)行暫停之后，第一時間轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ㄊ找娴耐顿Y策略，在市場企穩(wěn)之后，提高了股票倉位，其凈值已經(jīng)突破股災(zāi)時候的高點。

而此次IPO新政核心是“市值配售”，只要有股票市值的投資者均可參與投資新股，勢必對新股的中簽率稀釋較大，中簽率會大幅下降。尹維國表示，未來常態(tài)化“打新基金”會以固收為主，或加入量化對沖等策略。

他表示，鑒于市場恢復(fù)到目前的水平，創(chuàng)業(yè)板重新回到較高的估值水平，主板和中大盤藍籌股的估值相對在低位，所以在配置股票底倉的選擇上，主要集中在估值較低，流動性較好，市場預(yù)期穩(wěn)定的中大盤藍籌，并且能符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，是“十三五”重點支持的領(lǐng)域，受益于改革紅利的標的。

據(jù)尹維國預(yù)計，本次改革之后，目前低發(fā)行價、低市盈率、低募資規(guī)模一如既往的存在，發(fā)行節(jié)奏仍未放開，新股上市之后的若干個漲停依然會毫無懸念的繼續(xù)，而打新資金門檻則大大降低，這將吸引著數(shù)倍于原來的投資者參與打新。預(yù)期網(wǎng)上中簽率或者網(wǎng)下配售比例將大幅下滑。

“以網(wǎng)上按市值配售的中簽率為例，2000年-2004年幾乎全部采用按網(wǎng)上按市值配售，2000年-2004年網(wǎng)上中簽率不斷下滑，至2004年已下降至僅0.07%，遠低于2015年前半年網(wǎng)上平均中簽率0.58%。對比2000年-2004年，預(yù)計此次改革后中簽率將有可能進一步下滑，參與打新的投資者數(shù)量會激增，目前的流通市值也有大幅增加，2015年滬、深兩市流通市值分別相比2004年增加了約30倍和27倍，這意味著有足夠市值參與打新的主體已大幅增加。”

在尹維國看來，在目前的“三低”發(fā)行條件下，新股上市動輒十幾個漲停板仍然會是常態(tài)，此時決定打新收益的更大權(quán)重在于中簽率/配售比例，假設(shè)在此次改革之后的發(fā)行條件下，發(fā)行節(jié)奏仍被控制，且平均每批發(fā)10-20家左右，新股申購網(wǎng)下中簽率水平將會普遍降低，預(yù)計將以0.01%至0.2%居多，而相應(yīng)的新股上市之后的漲幅將會普遍上升，初步預(yù)計漲幅區(qū)間將以200%至500%居多。

此外，尹維國認為，IPO重啟將分流短端市場過量囤積的資金，對短期債券構(gòu)成一定的壓力，而臨近年末，流動性大概率不如前期，基于這樣的預(yù)期，部分資金可能拋售持有的短期債券。目前短期債券和資金利率利差較低，安全邊際不足，因而受此影響較大。