何志成：美聯(lián)儲即使加息也未見得會進(jìn)入持續(xù)加息周期

每經(jīng)編輯 何志成    

北京時(shí)間19日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲公布了最近一次貨幣政策例會的會議紀(jì)要，其中明確提及12月很可能加息，準(zhǔn)確的措辭是“大部分決策者感到加息的條件可能會在下次會議前得到滿足。”

這份會議紀(jì)要被絕大多數(shù)市場分析人士認(rèn)為偏向鷹派，但市場反應(yīng)卻截然相反——美元指數(shù)選擇沖高回落，美國股市和亞洲股市第二天都是紅盤。顯然，市場有自己的獨(dú)特解讀。

細(xì)心的人會發(fā)現(xiàn)，會議紀(jì)要同時(shí)指出，未來短期均衡實(shí)際利率會脫離“零附近”，而長期均衡利率可能仍會低于過去幾十年的水準(zhǔn)。很顯然，美聯(lián)儲可能選擇不再重演“歷史故事”，即可能沒有所謂的加息周期。

為什么說美聯(lián)儲12月肯定加息，但未必重演一旦啟動低位加息就開啟加息周期（每隔幾個(gè)月就再度連續(xù)加息）的規(guī)律？

這一次美聯(lián)儲是不得不加息——不加息等于失信，它的信譽(yù)將受影響，因?yàn)槊缆?lián)儲主席耶倫已經(jīng)對國會、對市場有過明確的暗示。美聯(lián)儲要顯示它的獨(dú)立性，就必須捍衛(wèi)它的信譽(yù)“命門”。

但這一次加息與此前歷史上的多次重啟加息不同：原因之一是全球經(jīng)濟(jì)仍然低迷，全球主要央行都在忙著擴(kuò)大QE，或者孕育更加寬松的財(cái)政貨幣政策。美聯(lián)儲反向發(fā)力，必將導(dǎo)致美元“被走強(qiáng)”，其對美國經(jīng)濟(jì)的傷害是可以預(yù)見的。

其二是美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)前景的分析。當(dāng)今世界，驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力不是傳統(tǒng)制造業(yè)而是創(chuàng)新，美聯(lián)儲必須在兩者之間尋求平衡。一旦急速收緊貨幣流量，對股市傷害很大，而資本市場一直是美國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的孵化器。

其三是全球金融市場的穩(wěn)定性。美聯(lián)儲很清楚在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，其他主要經(jīng)濟(jì)體如果因?yàn)槊涝^強(qiáng)，而產(chǎn)生歷史上多次上演的資本回流，對美國經(jīng)濟(jì)一點(diǎn)好處都沒有。

最后一點(diǎn)很重要，即美聯(lián)儲12月加息并不是最佳時(shí)機(jī)，因?yàn)橥浡嗜匀坏陀?%，GDP增速也低于2014年。

在全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，美聯(lián)儲很擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)。因此，華爾街日報(bào)發(fā)表評論稱：只要經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑跡象，未來一年不排除美聯(lián)儲會立即降息的可能性。正是這個(gè)言論，壓制了美元指數(shù)在會議紀(jì)要公布后的上行趨勢。

因此，我們不要過度擔(dān)憂12月美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟(jì)的影響。中國經(jīng)濟(jì)有望在12月完成筑底，明年一季度恢復(fù)上行。

A股短線不會因?yàn)槊缆?lián)儲加息而出現(xiàn)大幅度下滑行情。至于大宗商品市場，前期跌幅已經(jīng)足夠大，表明其對美聯(lián)儲加息已經(jīng)提前作出反應(yīng)。

未來影響全球大宗商品市場走勢的主要因素不是美聯(lián)儲，而是中國經(jīng)濟(jì)。隨著“十三五”規(guī)劃的實(shí)施，尤其是“一帶一路”戰(zhàn)略的落實(shí)，全球大宗商品市場應(yīng)該出現(xiàn)一定幅度的反彈，這個(gè)時(shí)點(diǎn)很可能就在美聯(lián)儲12月加息之后。

至于美元指數(shù)會不會繼續(xù)上漲，這或許主要取決于非美貨幣。美聯(lián)儲12月加息，歐洲央行很可能在12月擴(kuò)大QE，日本央行也可能在明年擴(kuò)大QE。因此，美元指數(shù)突破100大關(guān)沒有懸念，但也不會走得很遠(yuǎn)。至于人民幣匯率，會對聯(lián)儲加息有所反應(yīng)，但更重要的影響因素還有人民幣加入SDR貨幣籃子，而歸根結(jié)底起決定性作用的，還是中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量以及人民幣匯率市場化等要素。

（作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）