央行陸磊：利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入宏微觀聯(lián)動(dòng)新時(shí)期

10月23日，央行宣布從24日起下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。此外，央行還宣布取消存款利率上限。

對(duì)此，央行研究局局長(zhǎng)陸磊解讀稱，經(jīng)濟(jì)金融周期性因素決定了以降息、降準(zhǔn)為主要手段的逆周期宏觀調(diào)控，全面提升金融資源配置效率的根本性要求決定了以放開存款利率上限為里程碑標(biāo)志的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入宏微觀聯(lián)動(dòng)的新時(shí)期。

以下為解讀全文：

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，標(biāo)在周期，本在結(jié)構(gòu)；與之對(duì)應(yīng)的貨幣金融政策，表在逆周期宏觀調(diào)控，里在金融資源配置。10月23日，人民銀行宣布公布了一個(gè)政策組合：一是自10月24日起下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)；二是同期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并對(duì)符合信貸支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；三是對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。

降息針對(duì)周期性因素，重在治標(biāo)；普遍和定向降準(zhǔn)針對(duì)周期和結(jié)構(gòu)性因素，標(biāo)本兼顧；放開存款利率上限重在全面優(yōu)化金融資源配置方式，觸及了中國(guó)金融體制的根本環(huán)節(jié)。

一、經(jīng)濟(jì)金融周期性因素決定了以降息、降準(zhǔn)為主要手段的逆周期宏觀調(diào)控

第一，從貨幣調(diào)控視角看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)走勢(shì)、國(guó)民就業(yè)和國(guó)際收支是宏觀調(diào)控方向、力度和工具使用的決定性因素。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中有降，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)持續(xù)背離，企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在壓力，外部需求存在不確定性，都需要貨幣政策從逆周期角度適時(shí)適度實(shí)施預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供中性適度貨幣金融環(huán)境。

第二，從金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)視角看，金融部門流動(dòng)性和利率是中央銀行鞏固前期政策效果，繼續(xù)實(shí)行降息、降準(zhǔn)政策的主要推動(dòng)力。從人民銀行公布數(shù)據(jù)看，一方面，貨幣信貸保持了高于GDP與CPI增速的較高增長(zhǎng)水平，無(wú)疑體現(xiàn)了在貨幣政策的正向激勵(lì)下金融部門對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效支持；另一方面，貸款和貨幣市場(chǎng)利率保持較低水平，意味著金融部門流動(dòng)性在合理充裕狀態(tài)下。

但我們也必須看到，主要經(jīng)濟(jì)體加息預(yù)期與我國(guó)匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步市場(chǎng)化改革，推動(dòng)了外匯儲(chǔ)備余額下行，對(duì)于中央銀行通過外匯占款對(duì)金融部門投放流動(dòng)性的渠道構(gòu)成壓力。因此，把握時(shí)機(jī)降息降準(zhǔn)有助于進(jìn)一步鞏固并增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體的能力，切實(shí)降低各類經(jīng)濟(jì)主體融資成本。

二、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)性矛盾決定了定向降準(zhǔn)政策的持續(xù)優(yōu)化

與總量性政策的普適性出發(fā)點(diǎn)不同，公平與正向激勵(lì)是結(jié)構(gòu)性政策的出發(fā)點(diǎn)。根據(jù)人民銀行測(cè)算，在此前的6次定向降準(zhǔn)中，按家數(shù)計(jì)算累計(jì)已有97%的金融機(jī)構(gòu)享受了定向降準(zhǔn)政策，在激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)支小方面取得了一定的效果。

在此次定向降準(zhǔn)中，人民銀行調(diào)整優(yōu)化了標(biāo)準(zhǔn)，綜合考慮金融機(jī)構(gòu)符合宏觀審慎經(jīng)營(yíng)的情況、“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款增量及存量占比，特別納入了金融機(jī)構(gòu)“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款總量。這意味著，原本主要面向中小金融機(jī)構(gòu)的定向降準(zhǔn)進(jìn)一步擴(kuò)大到了部分符合條件的大型商業(yè)銀行。

三、全面提升金融資源配置效率的根本性要求決定了以放開存款利率上限為里程碑標(biāo)志的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入宏微觀聯(lián)動(dòng)的新時(shí)期

在20年的改革中，價(jià)格是資源配置的信號(hào)，價(jià)格形成機(jī)制的市場(chǎng)化是改革的重要內(nèi)容之一等觀念逐步成為共識(shí)。黨的十八屆三中全會(huì)提出了“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”的總要求，指出了“完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化”的金融改革具體方向。

第一，取消存款利率浮動(dòng)上限是微觀意義上優(yōu)化金融資源配置的必要條件。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門在獲得金融服務(wù)過程中的合理議價(jià)將成為現(xiàn)實(shí)，對(duì)金融業(yè)產(chǎn)品服務(wù)供給和風(fēng)險(xiǎn)管理能力提升構(gòu)成正向激勵(lì)，改變其單一依賴存貸款利差的傳統(tǒng)收入模式，進(jìn)入了自主研發(fā)或?qū)W習(xí)定價(jià)模型的新時(shí)期；另一方面，金融業(yè)面臨的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力也將形成對(duì)定價(jià)自律機(jī)制的有效構(gòu)建，以形成對(duì)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為的自發(fā)矯正。從最近一年不斷擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)上限的實(shí)踐看，銀行業(yè)通過自律機(jī)制，結(jié)合降息周期，推動(dòng)存款利率下行、避免存款利率上升并向貸款利率傳導(dǎo)已見成效。

第二，取消存款利率浮動(dòng)上限是宏觀意義上中央銀行調(diào)控方式、工具和參照系改革的新起點(diǎn)。在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，人民銀行仍然將公布存貸款基準(zhǔn)利率，并作為金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)的重要參考。可以預(yù)期，人民銀行將參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)結(jié)合我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)特點(diǎn)，在基準(zhǔn)利率形成機(jī)制、貨幣市場(chǎng)向存貸款市場(chǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制、中央銀行政策利率體系、本外幣政策協(xié)調(diào)，以及對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率定價(jià)異常行為管理等層面進(jìn)行一系列制度改革和工具創(chuàng)新。

第三，取消存款利率浮動(dòng)上限以及后續(xù)利率市場(chǎng)化改革在金融穩(wěn)定意義上已經(jīng)具備了重要前置條件。改革有風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)改革需要預(yù)估和管理風(fēng)險(xiǎn)。作為一項(xiàng)重要的保障性制度安排，2015年5月1日出臺(tái)的《存款保險(xiǎn)條例》和面向存款類金融機(jī)構(gòu)的存款保險(xiǎn)機(jī)制的建立，為金融業(yè)穩(wěn)健可持續(xù)運(yùn)行和存款人權(quán)益保障構(gòu)建了扎實(shí)的制度基礎(chǔ)，嚴(yán)守不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。