非常之時 貨幣政策需采取非常手段

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王辛夷    

◎每經(jīng)記者 王辛夷

9月28日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1~8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額37662.7億元，同比下降1.9%，降幅比1~7月份擴大0.9個百分點。其中，8月份實現(xiàn)利潤總額4481.1億元，同比下降8.8%，降幅比7月份擴大5.9個百分點。盡管8月份工業(yè)利潤降幅擴大，但產(chǎn)成品存貨快速增長勢頭略有放緩。

中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春認為，在通縮和高債務(wù)的雙重擠壓下，中國實體經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)拐點，貨幣政策需要在“非常之時采取非常手段”。

與此同時，9月底，中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《控風(fēng)險與穩(wěn)增長擠壓下的中國貨幣政策》的報告（以下簡稱“報告”）認為，當(dāng)前的貨幣政策定位為“名穩(wěn)實緊”，貨幣增長率維持較低水平，實際利率卻始終維持在高位。

今年以來已多次降準、降息，為何上述報告仍認為目前的貨幣政策偏緊？未來貨幣政策將怎樣改變？報告發(fā)布人、中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授范志勇和劉元春接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪。

談經(jīng)濟拐點

生產(chǎn)領(lǐng)域現(xiàn)“通縮-債務(wù)效應(yīng)”

NBD：8月份的企業(yè)利潤出現(xiàn)了較大的下降，您曾說過中國實體經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了拐點，這是為什么？

劉元春：中國式的生產(chǎn)領(lǐng)域“通縮-債務(wù)效應(yīng)”已經(jīng)出現(xiàn)，并成為中國經(jīng)濟的最大“毒瘤”。一方面是工業(yè)品通縮仍在持續(xù)，PPI已經(jīng)40過個月為負，特別是8月份PPI負增長進一步擴展至-5.9%，生產(chǎn)領(lǐng)域的通縮現(xiàn)象已經(jīng)十分嚴重。

另一方面，中國企業(yè)負債總額已經(jīng)超過GDP的170%，并依然按照兩位數(shù)的規(guī)模在增長，出現(xiàn)了財務(wù)成本增長速度大大超過企業(yè)營業(yè)收入以及增加值增長速度的現(xiàn)象。

這個債務(wù)率水平已經(jīng)導(dǎo)致出現(xiàn)一個臨界狀態(tài)，就是說我們前幾年借新還舊，現(xiàn)在已經(jīng)過渡到借新還息。上半年各類負債需要償還的利息就高達3萬多億元，實際上生產(chǎn)型企業(yè)所新增的貸款里面接近60%的規(guī)模都拿來還利息去了。所以說在這種通縮和高債務(wù)的雙重擠壓下，實體經(jīng)濟的運行出現(xiàn)一個拐點。

NBD：在這種擠壓下，企業(yè)的運營出現(xiàn)了怎樣的變化？

劉元春：一些企業(yè)的經(jīng)營模式發(fā)生了劇烈的變異，表現(xiàn)就是它們開始從傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營，轉(zhuǎn)向全面?zhèn)鶆?wù)融資與債務(wù)重構(gòu)的模式。盈利能力下滑，加上財務(wù)成本過高導(dǎo)致企業(yè)投資行為發(fā)生劇烈變異，不僅傳統(tǒng)的擴展性投資加速下滑，同時折舊性投資和庫存投資也出現(xiàn)大幅度萎縮。其中最為典型的佐證材料就是市場型固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)跌破10%，且90%的固定資產(chǎn)投資屬于折舊性投資。

談貨幣政策

常規(guī)性微調(diào)達不到效果

NBD：您也說到，目前的債務(wù)率較高，所以控制風(fēng)險是必要的。在這種情況下，是不是應(yīng)該采取更緊的貨幣政策？

劉元春：控風(fēng)險、去杠桿絕對不是要勒緊褲腰帶，控風(fēng)險、去杠桿與貨幣政策的寬松定位并不沖突。理論研究以及美國、歐洲、日本的實踐都可以證明，所有采取緊縮定位的中性政策在去杠桿過程中都是失敗的。

當(dāng)前的貨幣政策必須要有一個最基本的定位，非常之時需要非常手段，常規(guī)性的一些手段，依然像老太婆一樣這種跚跚而行的步伐跟不上未來的變化，我們的微調(diào)永遠達不到微調(diào)的效果。

如果我們把“新常態(tài)”僵化，總是把經(jīng)濟的下滑歸結(jié)到制度、改革、工業(yè)化、人口紅利等等趨勢性下滑的力量，認為目前經(jīng)濟出現(xiàn)的問題是供給出了問題，把它單一化，那么就會認為我們的CPI還很穩(wěn)定，就業(yè)還不錯，因此貨幣政策不用調(diào)。

但是一定要記住，現(xiàn)在貨幣理論，是2008年危機之后產(chǎn)生的大反思，很重要的反思是，傳統(tǒng)的盯住CPI和就業(yè)的貨幣政策有問題。所以我們不僅要盯住CPI和就業(yè)，還要盯住資產(chǎn)價格、規(guī)律，同時還要關(guān)注這些參數(shù)之間的變異。

談融資難

企業(yè)貸款實際利率仍攀升

NBD：《報告》認為，雖然中國近期的貨幣政策在名義上保持穩(wěn)健定位，但是通過對貨幣條件的分析可得，貨幣政策實質(zhì)上是一個“明穩(wěn)實緊”的狀況。這是為什么？

范志勇：2015年一季度和二季度的M2同比增速3個月移動平均分別在12%和11%左右；其中4月份和5月份同比增速僅有10.1%和10.8%，是亞洲金融危機以來的最低水平。即便是在2000年和2001年中國上一次持續(xù)出現(xiàn)通貨緊縮的時期，貨幣同比增速的移動平均值仍然在13%左右。由此可見近期貨幣增長速度處于歷史相對較低水平。

NBD：基準利率一直是在下調(diào)的，但您剛才也說到，融資難已經(jīng)成為一個全社會普遍現(xiàn)象，這是為什么？

范志勇：對于企業(yè)來說，它的產(chǎn)出的價格是通過PPI來反映的，根據(jù)近期中國的PPI走勢，再結(jié)合貸款的基準利率簡單計算的話，中國貸款的實際利率處于歷史上比較高的水平，而且持續(xù)的時間比較長，接近10%的利率，從2012年的時候就開始出現(xiàn)了。當(dāng)然，這個實際利率的計算還是根據(jù)央行公布的基準利率，而在現(xiàn)實當(dāng)中企業(yè)貸款的利率要比基準利率高很多。所以說現(xiàn)在的貨幣政策是偏緊的。

NBD：當(dāng)前的CPI和就業(yè)情況并不差，尤其是8月份的CPI數(shù)據(jù)站上了2%，創(chuàng)今年以來新高。這會對貨幣政策產(chǎn)生影響嗎？

范志勇：在經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，現(xiàn)有的一些貨幣政策的效果是被削弱的，常規(guī)的貨幣政策目標(biāo)沒有辦法及時引導(dǎo)貨幣政策調(diào)整。

食品價格有時候用環(huán)比看的話，是不間斷的通貨緊縮。如果我們關(guān)注生產(chǎn)領(lǐng)域的話，8月份PPI的環(huán)比三個月增長年率是負的5.8，這表明不僅是投資需求不足，而且隨著PPI的下降，企業(yè)貸款的真實利率還在不斷上升。