葉檀：新興市場的外匯儲備可能會被剪羊毛

美聯(lián)儲正折磨著全世界。

當(dāng)一部分人替中國擔(dān)心其外匯儲備是否足夠抵抗全球緊縮壓力時，新興市場已經(jīng)受到?jīng)_擊。

按照預(yù)訂日程，北京時間9月18日凌晨，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將公布利率決定。

如果加息，投資者預(yù)測會進入加息周期，從美債到歐債到新興市場債券，收益率都會發(fā)生巨大變化。但不加息，全球市場也不會因此停止猜測，人們關(guān)心美國加息會在什么時候，這同樣會加劇市場波動率。

混亂的預(yù)期本身就是一種折磨。

市場數(shù)據(jù)顯示，投資者對是否加息沒有明確的預(yù)判。從9月4日開始，美元指數(shù)下行，13日亞盤黃金、白銀等價格下跌，NEMEX原油期貨價格下跌，美元對瑞郎、日元等避險貨幣上升。

美聯(lián)儲加息對新興市場不利。這兩年各新興市場國家因為預(yù)期混亂、對付美國加息等，已經(jīng)付出了很大的代價，未來還將付出更大的代價。標(biāo)準(zhǔn)銀行的10國集團(G10)外匯策略主管史蒂夫·巴羅稱，“(美國)加息可能會打擊股市，對國際市場造成的后果可能會比對國內(nèi)市場的更糟。”

當(dāng)全球市場預(yù)期美國進入加息通道，引發(fā)資產(chǎn)價格大動蕩，熱錢流出時，新興市場國家貨幣進一步承壓，不得不通過緊急手段維持本國貨幣的穩(wěn)定，股市、樓市風(fēng)雨飄搖，從南美、東南亞到中國，市場都不穩(wěn)定。

主要的新興市場國家吸取教訓(xùn)，積累了大量包括美元儲備在內(nèi)的外匯儲備，但將會因為維護市場而被大量消耗，一旦消耗到臨界點，就會引發(fā)更大的恐慌和危機。這是個惡性循環(huán)。

國際貨幣基金組織(IMF)估算，過去10年新興市場國家外儲規(guī)模合計增加將近7萬億美元，去年年中達到80580億美元。IMF今年6月30日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底的9個月內(nèi)，新興市場國家外匯儲備下降了5530億美元，其中去年第三和第四季度分別下降1470億美元和1790億美元，今年第一季度下降了2270億美元。新興市場外匯儲備的下降速度正在加快。

另據(jù)英國《金融時報》報道，從今年4月底到7月底，印尼央行的外匯儲備流失13.6%，土耳其減少12.7%，烏克蘭減少近10%，印度的外匯儲備也減少近5.5%。韓國央行公布數(shù)據(jù)，該國8月外儲減少28.8億美元，7月外儲已減少39.3億美元。

新興市場經(jīng)濟體沒有引發(fā)全球金融危機，他們購入美國國債，支撐了美國20年左右的債券牛市。在全球市場動蕩后，這些國家辛苦支撐本國經(jīng)濟。而現(xiàn)在，他們的儲備因為美國的降息、加息而消耗。

有人會說，這些國家內(nèi)部存在很大的經(jīng)濟發(fā)展與制度問題。誠然，這些國家一直存在問題，但問題被引爆，則是美國拯救經(jīng)濟危機的后果。

關(guān)鍵是，如果美聯(lián)儲宣布加息，猜測還會繼續(xù)。市場到時候猜測的將是美聯(lián)儲加息的底線在哪里。所以，美聯(lián)儲手中握著黑暗的權(quán)柄，對于全球市場尤其是新興經(jīng)濟體來說，傷害難以避免。

加息將導(dǎo)致美元指數(shù)進一步上升，但對發(fā)達國家的影響則很難說。歐元已經(jīng)遭受重創(chuàng)，這些貨幣可以在套利交易中作為融資貨幣使用，因此可以視為安全的避風(fēng)港。一旦發(fā)生歐債危機時，幾大發(fā)達經(jīng)濟體可以通過貨幣互換來解決問題。

可以想象的是，新興市場經(jīng)濟體國家外匯儲備將進一步下降，全球?qū)嶓w經(jīng)濟也會繼續(xù)緊縮。直到新興市場到發(fā)生危機的臨界點，對全球造成的負(fù)面影響大于美國的收益，情況才會略有好轉(zhuǎn)。

新興市場的外匯儲備可能會被剪羊毛，他們唯一的錯誤是外儲太多。匹夫無罪、懷璧其罪。