葉檀：國企改革是市場情緒的控制器

◎每經(jīng)評論員 葉檀

國企改革近日再度成為輿論關(guān)注的焦點，而這也是事關(guān)中國改革成功與否的核心之一。從目前看，國企發(fā)病時的癥狀都是在經(jīng)濟下行周期效率下降、負(fù)債率上升，而改革討論的焦點則是國企高管薪酬、內(nèi)部人控制等等。

中國股市能不能長期發(fā)展取決于兩點，一是國企的效率，二是上市公司的信用。依靠短期概念炒作的市場是無源之水。

在初級市場國家，市場與法治邊界的問題從來都是國企改革的關(guān)鍵，改革需要的是在法治的前提下進行資源配置。俾斯麥時期的德國和明治維新時期的日本，政府權(quán)力與企業(yè)壯大成為兩大看點，以強大的力量推行現(xiàn)代法治，使他們成為成功的現(xiàn)代國家。

為什么有些壟斷性國企竟然一度成為某些人的提款機？為什么有的大型民企又能源源不斷從股市、貸款市場抽血？

沒有法治，沒有公平的競爭，奢談國企民資都是單向度的。

此次國企改革的決策者似乎明確，由誰來出資并不重要，國資與民資、外資可以和平共處，淡馬錫模式就是如此，國資沒有影響市場競爭力。

此次國企改革首次提及國企分類。按照國有資本的戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標(biāo)等，國企分為商業(yè)類和公益類。商業(yè)類參與競爭，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值；公益類則以保障民生、服務(wù)社會、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)為主要目標(biāo)。如果說商業(yè)類國企需要的是內(nèi)部市場化激勵機制以及企業(yè)競爭能力，那么公益類國企則更需要公平、有益民生的胸懷。

淡馬錫模式如何落地是眾人關(guān)注焦點。直接上市并不是改革的路徑，大型國企早就上市，資產(chǎn)占據(jù)上市公司的大半壁江山。但這是照貓畫虎式的改革，管理機制、激勵機制甚至文化都沒有跟上。

業(yè)內(nèi)分析，國企改革將系統(tǒng)性籌建多個國資投資運營公司作為國企改革重要的平臺，開展類似“淡馬錫”政府直接授權(quán)運營公司履行出資人職責(zé)的試點，此外將清理退出一批、重組整合一批、創(chuàng)新發(fā)展一批國有企業(yè)。

國資運營公司負(fù)責(zé)出國資運營，而公司具體微觀管理由管理層全權(quán)負(fù)責(zé)，如果管理層能力不行，由董事會負(fù)責(zé)調(diào)整。假如微觀管理運營上是靈活的，那么國企高管薪酬下降確實不存在問題，因為可以通過職工持股的方式得到彌補。

以往國企負(fù)責(zé)人存在“價值分裂癥”，既要對上負(fù)責(zé)，又要對經(jīng)營負(fù)責(zé)，最終是對官負(fù)責(zé)。一旦出現(xiàn)巨大的投資失誤，甚至連具體的投資權(quán)力都會被上收，投資權(quán)力收回后企業(yè)更是無人負(fù)責(zé)，形成惡性循環(huán)。

國企改革最終可能還是會通過并購、重組、上市的方式進行，我們希望看到，此次國企包裝后新上市與以往上市有本質(zhì)的不同，即法治與微觀靈活的結(jié)合，因為改革直接決定了市場的情緒。

國企改革概念股今年上半年遭遇爆炒，當(dāng)國企改革再度成為焦點后，7日多只國企改革概念股遭到機構(gòu)減持，中糧系成為機構(gòu)減持“重災(zāi)區(qū)”。但短期走勢不能說明什么，9日上海等國企股大幅上升，投資者換倉重來?？紤]到國企改革非一朝一夕能夠完成，進程很復(fù)雜，市場將以震蕩換倉等各種方式迎接。

只要國企改革能夠夯實制度，股價反應(yīng)慢一點不是問題，投資者對改革有的是耐心。