李奇霖：股市走穩(wěn)要靠經(jīng)濟增長創(chuàng)造好的人民幣資產

每經(jīng)編輯 李奇霖    

◎李奇霖

上半年，我國經(jīng)濟GDP增速為7%，實現(xiàn)了預期目標，但這主要得益于股市上漲所帶來的金融業(yè)增加值。下半年股市大幅震蕩、IPO暫緩，市場交易量持續(xù)萎縮，加之股市的賺錢效應對居民消費行為產生影響，經(jīng)濟將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

目前，從實體層面看，人民幣資產對境內外資本的吸引力是不夠的。2008年全球金融危機爆發(fā)后，美國QE不斷。當時中國的賺錢機會遍地，致使大量的資本流入國內。之后實體經(jīng)濟的疲軟又讓資產流入股市，牛市催生了人民幣資產的賺錢效應。

但隨著股市大幅震蕩，資本外流壓力逐漸凸顯。外匯儲備投資收益遠不及當年流入資本在國內的投資收益，從而有可能出現(xiàn)外匯儲備緊張局面。

一方面，資本外流壓力本身會導致股市下跌。另一方面，存款的拋售使得外匯占款流出，導致銀行間資金面偏緊，進而影響到銀行信用的投放。大量需要借新還舊的經(jīng)濟本來已經(jīng)很脆弱，實體信用出現(xiàn)收縮，信用鏈條也許會出現(xiàn)崩潰。

央行25日還針對小微企業(yè)和三農定向降準，使得相對薄弱的企業(yè)部門獲得更多流動性支持，應對國內增長疲軟的經(jīng)濟、資本外流。出于金融風險防范的考慮，中央將會增強對基建的支持力度，預計貨幣寬松后經(jīng)濟穩(wěn)增長措施會出臺。

實體經(jīng)濟的增長才是人民幣資產賺錢效應的基礎，也只有這樣才會有更多的資本愿意分享收益。最終采取的操作還應是基建投資，通過基建投資創(chuàng)造高收益的PPP、城鎮(zhèn)化基金、理財債務等債券類產品。通過提升借貸需求，創(chuàng)造新的高收益人民幣資產，來減少資本外流，挽救流動性對市場的沖擊。

長期來看，好的經(jīng)濟基本面也會吸引投資者入場，并且激勵更多的新興創(chuàng)新型企業(yè)進入。因此，經(jīng)濟的穩(wěn)定增長進而創(chuàng)造出好的人民幣資產才是拯救股市的關鍵。

從經(jīng)濟基本面看來，7月份的數(shù)據(jù)并不理想，實體經(jīng)濟企穩(wěn)改善的動力不足，因此寬松的貨幣政策對于實體經(jīng)濟的發(fā)展十分必要。

首先，要發(fā)揮政策性銀行作用，主要是國開行和農發(fā)行的專項金融債。推出基礎設施投資配套融資以及促進PSL抵押物擴容，以支持地方政府置換債和“一帶一路”的建設。

其次，要加快推行PPP模式，吸引各種來源的社會資本投資于基礎設施等公共產品建設，這既能發(fā)揮市場配置資源的基礎作用，又能避免政府單獨供給的低效和基礎設施建設的無限擴張。同時還可以減輕政府財政壓力，提高公共支出效率，形成以政府、市場（企業(yè)）和第三部門協(xié)調配套的經(jīng)濟社會運行機制。

再次，要加快推行示范性重點基建項目，創(chuàng)造出新的高收益人民幣資產。

最后，要積極促進注冊制改革，保證新鮮血液供給，使優(yōu)質企業(yè)更易在資本市場變現(xiàn)。注冊制將構建穩(wěn)定而又富有活力的多層次資本市場，促進經(jīng)濟繁榮，推動二級市場持續(xù)走牛。此外，注冊制能給投資者帶來更多的優(yōu)質企業(yè)，糾正扭曲的價格，促使垃圾企業(yè)面臨退市壓力，推動二級市場持續(xù)走牛。

另外，融資結構逐漸優(yōu)化、金融結構和經(jīng)濟結構的平衡在不斷完善資本市場的同時，也將促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，為股市長期繁榮奠定基礎。

（作者為民生證券首席債券分析師）