李奇霖：養(yǎng)老金能改善投資理念 不能改市場(chǎng)格局

◎李奇霖

8月23日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），表明繼全國(guó)社?；鹋c企業(yè)年金之后，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金也即將登陸資本市場(chǎng)。養(yǎng)老基金在整個(gè)社會(huì)保障體系中最為重要，因此運(yùn)營(yíng)者定會(huì)非常謹(jǐn)慎。

早前央行通過(guò)逆回購(gòu)和MLF（中期借貸便利）操作凈投放2600億元，如今又遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期提前發(fā)布上述《辦法》。國(guó)家此時(shí)同意養(yǎng)老金入市，其主要目的應(yīng)是提振市場(chǎng)信心和穩(wěn)定股市。

與《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》相比，上述《辦法》核心內(nèi)容沒(méi)有變化：一是資金投資范圍和入市上限未作改變，明確養(yǎng)老金基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老基金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金凈資產(chǎn)的30%；二是治理結(jié)構(gòu)沒(méi)有發(fā)生變化，依然是由各地政府作為基金委托人，國(guó)家設(shè)立、國(guó)務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任投資管理機(jī)構(gòu)。

根據(jù)上述《辦法》對(duì)于投資管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，可推測(cè)“具有全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn)”專業(yè)機(jī)構(gòu)將是養(yǎng)老基金的主要投資管理機(jī)構(gòu)。

在上述《辦法》正式頒布之前，養(yǎng)老基金由各地政府管理，投資渠道單一，主要是存銀行或購(gòu)買國(guó)債，年均投資收益率不足2%，嚴(yán)重貶值。

相較而言，2014年社?；鹗找媛蔬_(dá)到了11.43%。全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)已先后與廣東、山東簽訂1000億元的養(yǎng)老金委托投資運(yùn)營(yíng)合同，并且廣東省1000億元養(yǎng)老金已進(jìn)入第三年投資運(yùn)營(yíng)周期，收益不菲。

養(yǎng)老基金入市使養(yǎng)老金投資更市場(chǎng)化、多元化和專業(yè)化，有助于養(yǎng)老金保值增值和提高綜合收益率，同時(shí)也意味著資本市場(chǎng)將迎來(lái)新的長(zhǎng)期資金。

按照“企業(yè)年金”和“全國(guó)社?；?rdquo;的經(jīng)驗(yàn)，要根據(jù)市場(chǎng)狀況去調(diào)整投資比例，加之養(yǎng)老基金的重要地位，運(yùn)營(yíng)者定會(huì)慎之又慎，其投資比例應(yīng)低于規(guī)定的上限。

據(jù)2015年社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)算情況，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金2015年末滾存結(jié)余約為3.6萬(wàn)億元，各地需要留存部分資金以備支付之需，加之廣東、山東2000億元養(yǎng)老金已委托全國(guó)社?；鹜顿Y，扣除上述二者，全國(guó)可運(yùn)營(yíng)投資資金規(guī)模約為2萬(wàn)億元。按照上限30%的比例，理論上養(yǎng)老基金可進(jìn)入股市的極限值約為6000億元。

養(yǎng)老金規(guī)模相對(duì)有限且入市短期內(nèi)難以兌現(xiàn)，對(duì)目前的股市影響有限。從企業(yè)年金和社?；鸬娜胧薪?jīng)驗(yàn)來(lái)看，各地資金籌措委托、基金受托投資管理機(jī)構(gòu)的確定、簽署委托協(xié)議再到實(shí)際投資，進(jìn)程最快也需要一年多時(shí)間，估計(jì)養(yǎng)老資金入市短期內(nèi)仍難兌現(xiàn)。

另外，相較于股市萬(wàn)億級(jí)別的日成交量，養(yǎng)老基金入市的資金量有限。因此，短期內(nèi)養(yǎng)老金入市主要是對(duì)市場(chǎng)悲觀情緒起到緩解作用。

長(zhǎng)期來(lái)看，養(yǎng)老金入市利好股市，有利于完善中國(guó)資本市場(chǎng)。養(yǎng)老基金作為長(zhǎng)期資金，配置期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，它的入市將改善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資，采取價(jià)值投資將會(huì)使估值更為合理，完善中國(guó)資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。

在此邏輯下，有業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)股將會(huì)受到青睞，并吸引優(yōu)質(zhì)資金進(jìn)入，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

不過(guò)，目前全球股市出現(xiàn)劇烈震蕩，新興市場(chǎng)貨幣貶值后外匯占款流出量偏大，人民幣資產(chǎn)吸引力降低，幾千億的資金對(duì)市場(chǎng)的作用可能比較微弱。

（作者為民生證券首席債券分析師）