葉檀：國企股價格已不低 軍工股市盈率超創(chuàng)業(yè)板

本周的首個交易日，A股放量強(qiáng)勢上攻，上證綜指站穩(wěn)3900點(diǎn)整數(shù)位，兩市成交總量突破1.2萬億元。據(jù)新華社援引外媒的報(bào)道稱，中國國企改革多項(xiàng)文件已獲原則性通過，令A(yù)股投資者對于國企改革的預(yù)期迅速升溫，并帶動相關(guān)概念股集體大漲。

對廣大投資者來說，趁國企改革頂層設(shè)計(jì)方案即將出臺的機(jī)遇，若能精準(zhǔn)選股、合理搭配，既能為自己的財(cái)富實(shí)現(xiàn)增值，也能在客觀上為股市的穩(wěn)定和健康有序發(fā)展出力，從而真正把A股打造成企業(yè)融資的良好平臺。

8月10日，A股上漲超過大多數(shù)人預(yù)期，也創(chuàng)下自股市6月中旬發(fā)生動蕩以來的最大單日漲幅。

不過仔細(xì)分析股市，可以發(fā)現(xiàn)航運(yùn)業(yè)與軍工股成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。這顯然與價值投資無關(guān)。

以業(yè)績與價值無法解釋市場正在發(fā)生的變化，用國家隊(duì)穩(wěn)定市場也沒有辦法厘清目前的股市邏輯。只有用并購與托市部隊(duì)為改革提前發(fā)力才能解釋。

企業(yè)尤其是國企產(chǎn)能過剩、負(fù)債率過高，通過維持低息的方式可以讓企業(yè)減少融資負(fù)擔(dān)，但這還不夠。國企必須去除條塊分隔、區(qū)域分離，在減少產(chǎn)能的過程中進(jìn)行創(chuàng)新，同時還要保持估值不變——顯然，進(jìn)行并購是最好的方式。

國企改革方案似乎有了大體框架。香港《南華早報(bào)》援引接近決策層的人士稱，國務(wù)院已批準(zhǔn)國企改革方案。

本次國企改革有望成為近十年來規(guī)模最大的改革舉措之一，一旦得以實(shí)施，新的淡馬錫式公司就將為國企提供資金并促使后者盈利。作為回報(bào)，國企將獲得更大的業(yè)務(wù)決策權(quán)，其董事會也將能招聘和解聘經(jīng)理人。

新的體制旨在拉大政府和國企日常業(yè)務(wù)之間的距離，以使國資委不再直接干涉大多數(shù)國企的經(jīng)營活動。

此前媒體披露的國企改革重點(diǎn)包括加強(qiáng)黨對國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)、防止國有資產(chǎn)流失、真正確立國企市場主體地位、把國企做大做強(qiáng)做優(yōu)等，這些重點(diǎn)基本沒有脫離資本市場的預(yù)期。“國家隊(duì)”作為主力部隊(duì)推一兩天股價，市場人士順勢而為，從中國中車到“中國神船”，這一波國企概念之所以能夠炒作起來，是因?yàn)橹靥岬R錫模式的大旗。

淡馬錫模式是指在宏觀層面、在國資層面由政府牢牢掌控，在微觀運(yùn)行、管理層面由市場人士自行決策。國資委或者政府主導(dǎo)的國有資本管理公司管資本，微觀層面由職業(yè)經(jīng)理人根據(jù)市場敏銳度說了算，一切由市場來決定，嚴(yán)格的制度作為一切的準(zhǔn)繩。

但這并不容易，炒作預(yù)期離真正實(shí)現(xiàn)的距離還有很遠(yuǎn)，而淡馬錫模式的提出也不止一天，在細(xì)節(jié)上就難以突破，在核心管理人員選擇上，到底由組織部門說了算，還是由董事會說了算，或者在董事會里又由誰說了算？

此前發(fā)生過的怪現(xiàn)象并不少見。明智的人都清楚，在中國市場解決這類現(xiàn)象絕非一朝一夕之功。

比較棘手的是，經(jīng)過猛烈拉抬，一些有改革預(yù)期的國企股價格已經(jīng)不低。如常被提及的軍工股，其市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過創(chuàng)業(yè)板，是創(chuàng)業(yè)板中的創(chuàng)業(yè)板，央企改革概念股市盈率也不低，除“中國神船”外，如中國鋁業(yè)市盈率也極其驚人，繼續(xù)上拉風(fēng)險(xiǎn)很大。

類似這樣的公司最好的辦法首先是做高業(yè)績降低市盈率，或者讓真金白銀來接盤，逐漸擠出一些泡沫，或者找到外部股東成為強(qiáng)有力的投資者。

“中國神船”以來的國企改革顯然接續(xù)了“中國神車”的改革邏輯，以股市作為進(jìn)行國企改革的助推器，但搭乘上中國中車的投資者并不都是興高采烈一族，部分高價進(jìn)入南車北車的股民現(xiàn)在還沒有解套。如果其他央企改革概念股像中國中車一樣拉升，拉升后又沒有其他的改革措施接續(xù)，那還難以指望市場為之狂熱。

經(jīng)歷股市動蕩，場外杠桿被清除，暫時停止圈錢。但中國的淡馬錫到目前為止還沒有成型的模板。也就是說，從概念炒作到價值投資，還缺乏實(shí)例。希望這樣的實(shí)例能盡快出現(xiàn)。