評論：人民幣匯率適度貶值利大于弊

據(jù)報道，由于工作疏忽，美聯(lián)儲誤將研究人員經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和聯(lián)邦利率預(yù)測報告提前公開發(fā)布。研究人員預(yù)計聯(lián)邦基金利率在今年第四季度將升至0.35%。目前聯(lián)邦基金利率在0.13%左右波動，這意味著研究人員預(yù)計美聯(lián)儲今年年內(nèi)將加息一次。研究人員預(yù)計到明年第四季度聯(lián)邦基金利率將升至1.26%。同時，研究人員預(yù)計今年美國經(jīng)濟(jì)增長2.31%，明年經(jīng)濟(jì)增速小幅升至2.38%，2017年經(jīng)濟(jì)增速將放緩至2.17%。

人民幣貶值壓力

正在增強(qiáng)

毫無疑問，美聯(lián)儲將基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)上退出量化寬松政策，美元將進(jìn)入一個加息周期，美元升值也將成為趨勢。在這樣的背景下，人民幣匯率貶值的壓力得到增強(qiáng)。實際上，無論從外部因素還是內(nèi)部因素來看，人民幣適度貶值的時機(jī)已經(jīng)到來。而人民幣的適度貶值，不僅有利于中國宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，而且也有利于A股市場的活躍。

首先，從外部條件來看，目前國際經(jīng)濟(jì)總體疲弱，而美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)漲全球。美元隨著加息而進(jìn)入升值周期，而歐洲、日本繼續(xù)實行量化寬松政策，背向而行的貨幣政策，必然導(dǎo)致歐元、日元繼續(xù)疲軟。國際貨幣基金組織(IMF)在7月23日發(fā)出警告稱，由于美國與其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策差距拉大而導(dǎo)致的美元進(jìn)一步升值，可能對其他國家產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響。IMF在年度溢出影響報告中稱，油價降低、歐洲和日本擴(kuò)大貨幣刺激，以及美國和英國的升息預(yù)期等因素造成了“溢出影響很大”的環(huán)境。整體來看，非美貨幣的貶值，將導(dǎo)致國際資本流出新興經(jīng)濟(jì)體，繼續(xù)流向美國。在這樣的國際環(huán)境中，人民幣面臨較大的貶值壓力。

其次，從國內(nèi)條件來看，生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟(jì)的有力復(fù)蘇仍然有待時日。一國匯率的高低，最終的決定因素仍然在于生產(chǎn)率的高低。目前我國勞動薪酬大幅提高，工資的漲幅高于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長速度，這將在客觀上導(dǎo)致了我國生產(chǎn)率的下降，而政府大力倡導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，理論上可以提高我國的生產(chǎn)率，但這兩創(chuàng)要真正形成氣候、結(jié)出果實，仍然有待時日。雖然今年上半年我國經(jīng)濟(jì)增長守住了7%的底線，但是，產(chǎn)能過剩問題仍然未能徹底解決，今年上半年，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額28441.8億元，同比下降0.7%，結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的陣痛和新的經(jīng)濟(jì)增長點的培育都還需要經(jīng)歷一段時間。今年以來提出的“互聯(lián)網(wǎng)+”、“工業(yè)4.0”、“金融+”等等創(chuàng)新路徑，或許可以催生新的增長點，但從理論到實踐，到真正形成規(guī)模，仍然有待時日。在貨幣政策上，中國人民銀行為了穩(wěn)增長而實施多次降息降準(zhǔn)，也不利于人民幣匯率的堅挺。

其三，從進(jìn)出口貿(mào)易來看，需要人民幣適度貶值。目前國內(nèi)外需求疲軟，使我國進(jìn)出口貿(mào)易處于困難境地。從2012年至2014年間，我國進(jìn)出口貿(mào)易已經(jīng)連續(xù)3年未能實現(xiàn)當(dāng)年提出的目標(biāo)。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2015年上半年，我國進(jìn)出口總值11.53萬億元人民幣，比去年同期下降6.9%。其中，出口6.57萬億元，增長0.9%；進(jìn)口4.96萬億元，下降15.5%；貿(mào)易順差1.61萬億元，擴(kuò)大1.5倍。外貿(mào)順差的大幅擴(kuò)張令人疑慮，而外貿(mào)面臨的困難卻是現(xiàn)實的，上半年，我國與歐盟、日本雙邊貿(mào)易分別下降6.8%和10.6%。外貿(mào)面臨的困難，既有外需疲弱的因素，也有人民幣匯率堅挺的因素。在非美貨幣全線走低的情況下，人民幣保持了堅挺，出口的中國商品就顯得貴了，失去了價格優(yōu)勢。

人民幣適度貶值

有利于提振經(jīng)濟(jì)

在上述各種因素共振之下，人民幣匯率顯然面臨著較大的貶值壓力。在當(dāng)今的國際國內(nèi)環(huán)境下，人民幣貶值究竟是好事還是壞事？筆者認(rèn)為是有利有弊。目前大力推進(jìn)的人民幣國際化，需要有穩(wěn)定堅挺的匯率基礎(chǔ)，但是，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇又需要有人民幣適度貶值的支持。筆者認(rèn)為，人民幣適度貶值，有利于提振經(jīng)濟(jì)，夯實幣值的基礎(chǔ)，利大于弊。

從國內(nèi)來看，國內(nèi)需求不足，新訂單減少，勞動薪酬提高增加企業(yè)成本等等，都制約了經(jīng)濟(jì)的回升，而刺激經(jīng)濟(jì)的增長，需要寬松的貨幣政策。央行降息降準(zhǔn)，為國內(nèi)市場注入充足的流動性，推動企業(yè)融資成本的下降，這樣的貨幣政策和人民幣匯率適度貶值是相匹配的。指望在國內(nèi)保持著充足流動性的同時，而在國際上保持著堅挺的匯率，是不現(xiàn)實的。另一方面，人民幣適度貶值，可以降低出口商品的價格，刺激進(jìn)出口貿(mào)易的復(fù)蘇，以支持宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖。只有在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勢回升的勢頭，人民幣匯率才有堅挺的現(xiàn)實基礎(chǔ)。如果在經(jīng)濟(jì)疲軟的時候，依靠在匯率市場上的強(qiáng)力干預(yù)來維持人民幣匯率的堅挺，將要付出很大的代價，得不償失。2014年7月以來，人民幣已經(jīng)升值12%，而與此同時，則是我國進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)的下滑。

人民幣適度貶值

有利于股市活躍

在人民幣適度貶值、國內(nèi)利率趨于下降的情況下，居民將趨于減少銀行的儲蓄而加大對權(quán)益類的投資。目前，國內(nèi)房地產(chǎn)市場除了少數(shù)幾個城市之外，整體處于去庫存的狀態(tài)，隨著人口老齡化的加速，房地產(chǎn)市場將在相當(dāng)長的時間內(nèi)處于頂部區(qū)間，顯然不再是適合投資的對象。剛剛經(jīng)歷了大幅的價值回歸、讓“國家隊”維穩(wěn)而又活了過來的A股市場，有可能成為大批居民投資的對象。去年以來，A股市場大幅上揚所形成的財富效應(yīng)，已經(jīng)吸引了很多存款從銀行搬家到股市，甚至還吸引了部分炒樓的資金，比如，溫州“炒房團(tuán)”殺向股市就是一個明顯的例子。雖然6月中旬至7月上旬經(jīng)歷的短期暴跌也嚇壞了很多人，但隨著股市的近期逐步穩(wěn)定，慢牛行情的形成，財富效應(yīng)依然會對儲蓄資金形成強(qiáng)大的吸引力，更多的社會資金仍然會流入股市；而新資金的流入，無疑更加有利于股市的活躍和走強(qiáng)。

當(dāng)前，歐美股市經(jīng)歷數(shù)年的牛市之后，已經(jīng)處于頂部階段，尤其是在美聯(lián)儲收緊貨幣的背景下，美國股市進(jìn)入調(diào)整期的可能性很大。在全球股市不景氣的條件下，如果A股市場能夠異軍突起，繼續(xù)牛市行情，假以時日，有可能吸引國際資金流入A股市場，這樣的話，就更有利于A股市場國際化，同時也更有利于人民幣的國際化。

無疑，人民幣適度貶值，有利于A股市場的進(jìn)一步活躍，有利于牛市行情的展開。

那么，人民幣的貶值如何才是“適度”的呢？筆者認(rèn)為，人民幣對美元貶值的同時，而對歐元、英鎊、日元等主要非美貨幣的相對穩(wěn)定，那就是適度的。