上海證券報 2015-07-27 10:39:00
全球經(jīng)濟、全球貿易在2008年國際金融危機后出現(xiàn)了區(qū)域化聯(lián)盟,金融和貨幣領域也出現(xiàn)了以“貨幣互換網(wǎng)絡”為代表的區(qū)域化聯(lián)盟新趨勢,各國中央銀行之間的貨幣互換協(xié)議簽署越來越頻繁。一個以美聯(lián)儲為中心、主要發(fā)達經(jīng)濟體央行參與的、排他性超級國際儲備貨幣供求網(wǎng)絡已經(jīng)形成。
(作者:張茉楠,國家信息中心經(jīng)濟預測部世界經(jīng)濟研究室副研究員、經(jīng)濟學博士后)
全球經(jīng)濟、全球貿易在2008年國際金融危機后出現(xiàn)了區(qū)域化聯(lián)盟,金融和貨幣領域也出現(xiàn)了以“貨幣互換網(wǎng)絡”為代表的區(qū)域化聯(lián)盟新趨勢,各國中央銀行之間的貨幣互換協(xié)議簽署越來越頻繁。一個以美聯(lián)儲為中心、主要發(fā)達經(jīng)濟體央行參與的、排他性超級國際儲備貨幣供求網(wǎng)絡已經(jīng)形成。這個“貨幣版TPP”,事實上已將發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣供給機制內在地連為一體。
貨幣互換工具是央行之間推進國際金融合作并管理流動性的重要工具。2008年國際金融危機以來,全球掀起了貨幣互換熱潮。當時,美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機波及越來越多的國家和地區(qū),西方各國陷入了流動性短缺的泥潭,許多國家對美元的流動性需求逐步加大,因而加大了雙邊貨幣互換的力度,以相互提供流動性支援度過危機。隨著金融深化與全球化造成金融市場的規(guī)模與融合程度上升、國際金融危機的源頭由新興市場國家轉移至美歐發(fā)達國家、短期國際資本流動的規(guī)模與波動性不斷增強,各國之間簽訂雙邊貨幣互換的目的,逐漸由提供外匯市場干預貨幣演變?yōu)樘峁┒唐诹鲃有浴?/p>
2011年11月,美聯(lián)儲與歐洲央行、加拿大央行、英國央行、瑞士央行和日本央行搭建“臨時美元流動互換機制”,以此來為市場注入美元流動性,維護了美元資產的信心。整整兩年后,美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行再次啟動美元互換機制,但這次與以往不同的是,全球六家主要央行把現(xiàn)有的臨時雙邊流動性互換協(xié)議轉換成了長期貨幣互換協(xié)議。在得到進一步通知之前,上述互換協(xié)議將持續(xù)有效。長期協(xié)議將充當穩(wěn)定流動性的角色。
根據(jù)美聯(lián)儲曾發(fā)布的公告,互換協(xié)議在六家央行間建立起了“雙邊貨幣互換網(wǎng)絡”,一旦簽訂雙邊互換協(xié)議的兩家央行認為當前市場狀況可以保證互換發(fā)生,那么有流動性需求的央行就可以按照協(xié)議規(guī)定獲得來自其他五家央行的五種貨幣流動性。根據(jù)該協(xié)議,美聯(lián)儲在事實上成為歐、日、英、加、瑞央行的最后貸款人。
美聯(lián)儲宣布退出量化寬松,正逐步開啟新一輪的美元回流。如此看來,美聯(lián)儲等六家央行的貨幣互換協(xié)議,將構建美元最后貸款人的壟斷機制,以美元為中心的貨幣互換機制長期化,很可能預示著,美國正在重新構建一個應對新興經(jīng)濟體貨幣崛起的新貨幣聯(lián)盟。值得注意的是,貨幣互換不僅涉及互換國之間的貨幣流動,而且涉及彼此間貨幣的匯率安排,進一步則涉及互換國之間宏觀經(jīng)濟政策的深度協(xié)調。
一直以來,在全球貨幣體系之下資金循環(huán)依賴于兩個途徑:一是貿易赤字國向貿易盈余國支付貿易貨款,帶來經(jīng)常賬戶的資金流動;二是貿易盈余國將積累的外匯資產重新投資于貿易赤字國的金融資產,帶來金融賬戶的資本流動,兩者形成一個完整的貨幣經(jīng)濟循環(huán)。這意味著全球貿易失衡越嚴重,衍生出的流動性就越多。
然而,國際金融危機以來這種情況有了改變。這一大循環(huán)因2008年國際金融危機而開始逆轉,發(fā)達經(jīng)濟體緊縮消費,增加投資,新興經(jīng)濟體貿易盈余下降,全球經(jīng)濟不平衡現(xiàn)象較2008年金融危機前整體有所改善,全球貿易不平衡產生的流動性明顯降低。特別是美國量化寬松已出現(xiàn)實質性調整,未來將啟動加息進程。
鑒于美元在決定全球流動性方面的核心作用,一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲開始逐漸減少每月的證券購買計劃后,全球的貨幣基數(shù)將由停滯轉為下降,這是導致國際資本回流的重要推動力,勢必導致中國“資金池”水位下降。
由此看來,全球貨幣新周期以及美元貨幣互換網(wǎng)絡可能對未來的國際金融格局產生重大影響,給中國經(jīng)濟金融安全帶來艱巨的挑戰(zhàn),我們應及早思謀主動應對之道。
首先,積極參與美國主導的“雙邊互換網(wǎng)絡”。雖然已經(jīng)歷了連續(xù)三個季度的下滑,當前我國的外匯儲備仍高達3.73萬億美元,但正如在2008年就擁有1萬億美元外匯儲備的日本還和美聯(lián)儲提出貨幣互換,并最終達成無上限貨幣互換一樣,我國央行也還需要積極主動與美聯(lián)儲貨幣互換。尤其當我國真正出現(xiàn)資本外流,央行需要外匯儲備來應付,而擁有與美聯(lián)儲的貨幣互換,能使我國央行擁有更靈活的美元頭寸。
其次,加快推進“清邁協(xié)議多邊化機制”,擴大亞洲雙邊互換范圍,將原先松散的雙邊援助網(wǎng)絡提升為較為緊密的多邊資金救助機制,使亞洲區(qū)域財金合作水平上一個新臺階,增強本區(qū)域抵御金融風險的能力。
最后,從推動人民幣國際化的戰(zhàn)略目標角度出發(fā),積極構建人民幣互換基金池,以有效地防范風險。在人民幣“一對多”的互換、清算系統(tǒng)中,籌建互換資金池,可極大地擴大這個系統(tǒng),推進清算功能的發(fā)展。具體而言,可仿照國際清算銀行,按年度實行雙邊差額互換及余額結算,既包括經(jīng)常賬目系統(tǒng),也包括逐步建立資本賬目系統(tǒng),在直接的雙邊結算融資中,鼓勵圍繞以人民幣國際化為中心,實行間接的雙邊互換,逐步擺脫“美元陷阱”。
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