哈繼銘：投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化了市場(chǎng)就理性

證券時(shí)報(bào)記者 顧哲瑞

6月中旬以來，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了歷史罕見的大幅波動(dòng)，股市巨幅波動(dòng)后，中國投資者財(cái)富管理之路該何去何從？

近日，高盛集團(tuán)投資管理部中國副主席兼首席投資策略師哈繼銘在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格差產(chǎn)生做空套利機(jī)會(huì)，中國投資者應(yīng)選擇更加便宜的資產(chǎn)進(jìn)行投資。

如何看待本輪大跌

證券時(shí)報(bào)記者：6月中旬以來，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了歷史罕見的波動(dòng)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為股指期貨的巨大負(fù)基差才是本輪波動(dòng)的導(dǎo)火索，并直指期指市場(chǎng)的惡意做空，股指期貨究竟如何做空股市的？

哈繼銘：這個(gè)問題很有意思，首先，股指期貨和股指期貨背后的股票，它們的價(jià)格波動(dòng)大，這一點(diǎn)是中國特色。其他國家尤其是發(fā)達(dá)國家很少有這種現(xiàn)象。

我先說中國為什么會(huì)有這種現(xiàn)象，因?yàn)閲鴥?nèi)股指期貨大部分是由機(jī)構(gòu)參與的，散戶不能參與股指期貨，只能參與現(xiàn)貨，兩者由于投資群體不同，價(jià)格差異有時(shí)候會(huì)很明顯。

在歐美市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)則很小，在香港也很小，這是由參與者主要以機(jī)構(gòu)投資者為主決定的，機(jī)構(gòu)投資者善于發(fā)現(xiàn)兩者價(jià)差，并會(huì)馬上跟進(jìn)。

簡(jiǎn)單來說，就是同一類投資主體，投兩類產(chǎn)品，所以不會(huì)有很大的套利機(jī)會(huì)。在國內(nèi)，一旦出現(xiàn)價(jià)格差，機(jī)構(gòu)投資者吃進(jìn)實(shí)現(xiàn)套利，散戶在這其中一定是吃虧的。

證券時(shí)報(bào)記者：現(xiàn)在市場(chǎng)有一種聲音認(rèn)為，這次股市大幅波動(dòng)，留下來的是真正的投資者，給投機(jī)者一個(gè)深刻的教訓(xùn)，您怎么看？

哈繼銘：可以這么判斷，但是接下來留在市場(chǎng)里面的人，也未必是真正的投資者，他們?cè)瓉硪蚕胪稒C(jī)，只不過在這波股市下跌中，他們被洗劫了一把，能不能承受就看個(gè)人的情況，如果之前借很多錢的、加杠桿的投資者損失比較大。

這與2007年股災(zāi)完全不一樣，那時(shí)不能加杠桿，所以投資者被股市套住以后，不管跌到幾塊錢，股票還是你的，不能強(qiáng)制平倉，但如果有杠桿的話，出現(xiàn)強(qiáng)制平倉后，將來股市再漲回去跟你也沒關(guān)系了。

散戶投資者比例過高

證券時(shí)報(bào)記者：中國股市與國外相比，有很多地方還不夠成熟，更有人認(rèn)為，中國股市是投機(jī)市場(chǎng)，而不是投資市場(chǎng)，有的上市公司業(yè)績(jī)較差，股價(jià)卻一飛沖天，您對(duì)此怎么看？

哈繼銘：首先中國股市高頻交易較多，另外，很多投資者是跟著概念走，這個(gè)情況很盛行，有的企業(yè)可能根本沒有盈利，但一旦沾上新興行業(yè)概念，股價(jià)往往漲上好幾倍，這種情況的產(chǎn)生跟中國股市投資者結(jié)構(gòu)占比有關(guān)。

股票市場(chǎng)散戶過多，與機(jī)構(gòu)相比，他們相對(duì)缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制的能力，缺乏投資策略的指引，街頭巷尾聽到的一些消息，都要去炒一把，所以，導(dǎo)致有的上市公司沒有業(yè)績(jī)，卻能成為漲停榜單上的?？?。

這種跟風(fēng)炒作，往往會(huì)引發(fā)股市的大起大落，一段時(shí)間可以漲很多，一段時(shí)間可以跌很多。所以有的人從投機(jī)被迫變成長(zhǎng)期持有，因?yàn)樗惶桌瘟恕?/p>

如果中國資本市場(chǎng)上能有更多金融機(jī)構(gòu)能系統(tǒng)、科學(xué)地做百姓的財(cái)富管理，我相信會(huì)有更多散戶投資者愿意把資金交給機(jī)構(gòu)投資者去管理。這樣的話，將來投資者群體的結(jié)構(gòu)就會(huì)變化，機(jī)構(gòu)投資者的占比上升，市場(chǎng)就會(huì)相對(duì)比較理性。

國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型

證券時(shí)報(bào)記者：國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何轉(zhuǎn)型，才能更好為投資者進(jìn)行財(cái)富管理服務(wù)？

哈繼銘：先說券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是靠天吃飯的，技術(shù)要求和附加值都比較低。而資管業(yè)務(wù)需要比較科學(xué)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、比較嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制來替投資者獲得回報(bào)，機(jī)構(gòu)才能從中獲得盈利。從收入角度來講，未來券商應(yīng)更多做一些資管業(yè)務(wù)。

從銀行來說，目前中國私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展還處于初級(jí)階段，現(xiàn)在市場(chǎng)盤子很大，有些銀行哪怕眼前還不能打造出差異化產(chǎn)品，也能獲得不少的利潤(rùn)，但從長(zhǎng)期來看，如果銀行沒有自己的差異化的服務(wù)和產(chǎn)品，最后可能被行業(yè)邊緣化，盈利機(jī)會(huì)越來越小。

中國財(cái)富管理目前多半還是把焦點(diǎn)投資方放在境內(nèi)，而境內(nèi)投資產(chǎn)品的選擇標(biāo)地有限。此外，這種集中投資也會(huì)抬高市場(chǎng)價(jià)格，比如說現(xiàn)在A股主板市盈率已經(jīng)是40倍，創(chuàng)業(yè)板更貴，但美國、日本等市場(chǎng)的市盈率都是十幾倍，這個(gè)時(shí)候投資者肯定有需求。

財(cái)富管理目標(biāo)有待改善

證券時(shí)報(bào)記者：在您眼中中國投資者財(cái)富管理正在發(fā)生哪些變化？

哈繼銘：從數(shù)量上來說，中國擁有10億美金財(cái)富數(shù)量的人，已經(jīng)僅次于美國。從財(cái)富管理的機(jī)構(gòu)上來說，過去中國投資者過度偏重房地產(chǎn)，對(duì)房地產(chǎn)的投資比重占到了整個(gè)資產(chǎn)的一半以上。

但是在美國卻不是這樣，美國房地產(chǎn)投資只占了20%左右的比例，大部分資產(chǎn)配置在保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、股市、債券等。

另外，中國一個(gè)國情特點(diǎn)是已進(jìn)入老齡化時(shí)代，這對(duì)房地產(chǎn)投資不會(huì)是一個(gè)好事，因?yàn)槟挲g較高者不會(huì)在往房地產(chǎn)投入太多，投資者對(duì)各類資產(chǎn)的投資分布將更加合理，這也給國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)帶來大量機(jī)會(huì)。

證券時(shí)報(bào)記者：這些高凈值客戶的投資理念是否因?yàn)檎麄€(gè)投資市場(chǎng)的變化而發(fā)生改變？

哈繼銘：是的，我們發(fā)現(xiàn)越是有錢的人，越是注意風(fēng)險(xiǎn)控制，在投資時(shí)賭徒心理越少。過去可能靠搞房地產(chǎn)賺了很多錢，他們想要守住這個(gè)家業(yè)。

而收入比較低的群體，財(cái)富投資心態(tài)就完全不一樣，他的錢投進(jìn)去，想快速翻倍，但是一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，錢沒了就沒了，賭徒心理就多一些。

另外，從金融機(jī)構(gòu)來看，也會(huì)有不同的投資風(fēng)格，比如有的金融機(jī)構(gòu)也會(huì)追求短期回報(bào)，這種機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)好的時(shí)候收益大幅上揚(yáng)，市場(chǎng)不好的時(shí)候又大幅下跌，成熟的投資者一定不會(huì)喜歡這種風(fēng)格。

我舉個(gè)例子，一個(gè)機(jī)構(gòu)今年收益100%，明年收益又跌40%多，最后賺10%；但另外一種金融機(jī)構(gòu)很穩(wěn)健，今年給你賺15%，明年給你虧5%，最后也賺10%，你喜歡哪個(gè)？我覺得很多人可能喜歡后者。市場(chǎng)上一定是不同的金融機(jī)構(gòu)匹配不同投資需求的客戶。

證券時(shí)報(bào)記者：投資者可以選擇哪些更適合的投資標(biāo)的？

哈繼銘：首先，高盛在境外的投資業(yè)務(wù)大于境內(nèi)業(yè)務(wù)，而現(xiàn)在很多高凈值客戶，有非常強(qiáng)烈愿望尋求全球資產(chǎn)的分散。

另外，人民幣市場(chǎng)化程度在加大，原來人民幣有很多升值壓力，在人民幣升值的時(shí)候，持有其他貨幣意義不大。而現(xiàn)在波動(dòng)性很高，讓投資者產(chǎn)生了對(duì)美元貨幣資產(chǎn)的需求。而投資標(biāo)的上，國內(nèi)股市價(jià)格已經(jīng)很貴了，建議不要把錢放到貴的資產(chǎn)里。

隨著資本賬戶的進(jìn)一步開放，作為投資者個(gè)人，可以依托有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)到國外進(jìn)行投資。