國泰君安任澤平：下半年經(jīng)濟(jì)呈L型 牛市有頂部

任澤平稱，考慮到穩(wěn)增長政策效應(yīng)衰減、股災(zāi)對經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋、三四線房市疲軟、人民幣過強(qiáng)出口受損、美聯(lián)儲加息預(yù)期等，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)不牢，未來半年經(jīng)濟(jì)呈L型。

國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平最新發(fā)布的觀點稱，經(jīng)濟(jì)初步探明增速換檔期底部(剔除水分之后2季度GDP增速5%左右)，受益于基建發(fā)力和地產(chǎn)回升，預(yù)計未來半年經(jīng)濟(jì)呈L型。未來股債市場均面臨調(diào)整，從而等待新的信號出現(xiàn)，比如經(jīng)濟(jì)回升證偽，貨政從觀望重回寬松軌道；重磅改革落地，提振市場預(yù)期。

政治局會議后穩(wěn)增長發(fā)力，組合拳在6-7月見效。發(fā)改委重啟城投債借新還舊和支持穩(wěn)增長；6月8日國務(wù)院派出6支督查組赴地方督查落實穩(wěn)增長；發(fā)改委5月18-20日、6月10日密集批復(fù)4500億、1261億項目；國辦發(fā)40號文要求銀行保障地方融資平臺在建項目后續(xù)貸款。

經(jīng)濟(jì)虛假的回升預(yù)期與豬價持續(xù)反彈，使得貨幣政策可能延續(xù)6月以來的觀望信號。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為3季度經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)來自穩(wěn)增長政策的短期脈沖和以庫存、出口與地產(chǎn)投資代表的市場性力量跌不動，但似乎公共政策部門和部分市場人士對下半年經(jīng)濟(jì)回升的信心似乎更強(qiáng)，雖然邏輯上難以支撐這種判斷。預(yù)計3-4季度有望證偽經(jīng)濟(jì)虛假的回升預(yù)期，貨政重回正軌。對增速換檔期的經(jīng)濟(jì)回升要有足夠耐心，并付出持續(xù)的改革放活和貨政寬松努力。

任澤平還表示，經(jīng)濟(jì)L型，牛市有頂部。我們在5000點附近提出“海拔已高，風(fēng)大慢走。最大的不確定性短期來自監(jiān)管，長期來自經(jīng)濟(jì)基本面。”預(yù)判5000點之后“經(jīng)濟(jì)和資本市場的三種前景：經(jīng)濟(jì)L型，牛市有頂部；經(jīng)濟(jì)U型，牛市不言頂；經(jīng)濟(jì)落入中等收入陷阱，重回熊市。”現(xiàn)在來看，未來半年屬于第一種前景，當(dāng)以貨政寬松降低無風(fēng)險利率和改革提升風(fēng)險偏為主的分母驅(qū)動力接近尾聲時，短期難以實現(xiàn)向分子盈利的切換。由有毒資產(chǎn)(部分高估值小票)加杠桿引發(fā)的股災(zāi)，在利率下降和貨幣寬松周期中具有較強(qiáng)恢復(fù)力。

未來股債市場均面臨調(diào)整，從而等待新的信號出現(xiàn)，比如經(jīng)濟(jì)回升證偽，貨政從觀望重回寬松軌道；重磅改革落地，提振市場預(yù)期；經(jīng)過持續(xù)的改革攻堅和貨政呵護(hù)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)真實的而非統(tǒng)計現(xiàn)象的U型復(fù)蘇。災(zāi)后重建過程中，去杠桿和化解有毒資產(chǎn)是關(guān)鍵，面對風(fēng)險偏好下降和增量資金入市放緩，建議回避風(fēng)口上的豬，尋找不需要風(fēng)口也能展翅高飛的鷹。