國泰君安任澤平：下半年經濟呈L型 牛市有頂部

任澤平稱，考慮到穩(wěn)增長政策效應衰減、股災對經濟負反饋、三四線房市疲軟、人民幣過強出口受損、美聯(lián)儲加息預期等，經濟企穩(wěn)基礎不牢，未來半年經濟呈L型。

國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平最新發(fā)布的觀點稱，經濟初步探明增速換檔期底部(剔除水分之后2季度GDP增速5%左右)，受益于基建發(fā)力和地產回升，預計未來半年經濟呈L型。未來股債市場均面臨調整，從而等待新的信號出現(xiàn)，比如經濟回升證偽，貨政從觀望重回寬松軌道；重磅改革落地，提振市場預期。

政治局會議后穩(wěn)增長發(fā)力，組合拳在6-7月見效。發(fā)改委重啟城投債借新還舊和支持穩(wěn)增長；6月8日國務院派出6支督查組赴地方督查落實穩(wěn)增長；發(fā)改委5月18-20日、6月10日密集批復4500億、1261億項目；國辦發(fā)40號文要求銀行保障地方融資平臺在建項目后續(xù)貸款。

經濟虛假的回升預期與豬價持續(xù)反彈，使得貨幣政策可能延續(xù)6月以來的觀望信號。該機構認為3季度經濟低位企穩(wěn)來自穩(wěn)增長政策的短期脈沖和以庫存、出口與地產投資代表的市場性力量跌不動，但似乎公共政策部門和部分市場人士對下半年經濟回升的信心似乎更強，雖然邏輯上難以支撐這種判斷。預計3-4季度有望證偽經濟虛假的回升預期，貨政重回正軌。對增速換檔期的經濟回升要有足夠耐心，并付出持續(xù)的改革放活和貨政寬松努力。

任澤平還表示，經濟L型，牛市有頂部。我們在5000點附近提出“海拔已高，風大慢走。最大的不確定性短期來自監(jiān)管，長期來自經濟基本面。”預判5000點之后“經濟和資本市場的三種前景：經濟L型，牛市有頂部；經濟U型，牛市不言頂；經濟落入中等收入陷阱，重回熊市。”現(xiàn)在來看，未來半年屬于第一種前景，當以貨政寬松降低無風險利率和改革提升風險偏為主的分母驅動力接近尾聲時，短期難以實現(xiàn)向分子盈利的切換。由有毒資產(部分高估值小票)加杠桿引發(fā)的股災，在利率下降和貨幣寬松周期中具有較強恢復力。

未來股債市場均面臨調整，從而等待新的信號出現(xiàn)，比如經濟回升證偽，貨政從觀望重回寬松軌道；重磅改革落地，提振市場預期；經過持續(xù)的改革攻堅和貨政呵護，經濟出現(xiàn)真實的而非統(tǒng)計現(xiàn)象的U型復蘇。災后重建過程中，去杠桿和化解有毒資產是關鍵，面對風險偏好下降和增量資金入市放緩，建議回避風口上的豬，尋找不需要風口也能展翅高飛的鷹。