李稻葵：股市對實體經(jīng)濟的作用只有5%

◎李稻葵 清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心主任 

人民幣國際化只是個“副產(chǎn)品”

人民幣國際化是金融改革到位、實體經(jīng)濟進一步發(fā)展的一個副產(chǎn)品，不要把它作為一個金融目標，因為人民幣國際化過程充滿風險，而且還有相當?shù)某杀?。舉一個例子，人民幣國際化最有可能的情況是外國人來買中國的產(chǎn)品，外資流入中國，人民幣匯率就勢必會以某種形式上升，或是通貨膨脹，或是通過名義匯率升值的過程，那么，這肯定會對制造業(yè)出口行業(yè)造成一定困難。

所以不要把人民幣國際化描述成好像是找女朋友、結婚生子和登堂入室，這樣美好的過程充滿了艱巨的挑戰(zhàn)，它是一個副產(chǎn)品，根本的還是要把自己的金融和實體經(jīng)濟做大做強做穩(wěn)定，結構化調(diào)整到位，到了那個時候自然水到渠成。

這個過程的負面例子就是日本，日本當年想把日元做成國際貨幣，弄了半天，現(xiàn)在經(jīng)濟一完蛋，日元馬上就走回頭路，日元曾經(jīng)最高占到各國央行儲備的6%，現(xiàn)在應該是1%左右了，而且還在下降，這是個痛苦的教訓。但聯(lián)邦德國很早就想清楚了，絕對不會盲目地讓西德馬克成為國際貨幣從而影響本國的經(jīng)濟發(fā)展。所以德國是往后縮，拼命地說自己的馬克是小貨幣，不是國際貨幣，所以后來德國經(jīng)濟不斷增長、很穩(wěn)健，經(jīng)過多輪調(diào)整后總算成功了。

所以我不斷呼吁，人民幣國際化是水到渠成的事情，是一個副業(yè)而不是主業(yè)。金融改革的重點還是降低實體經(jīng)濟的融資成本，為實體經(jīng)濟發(fā)展服務，為金融的穩(wěn)定服務，為中國百姓創(chuàng)造更多穩(wěn)定而高質量的金融資產(chǎn)。

美國財政部不同意人民幣加入SDR籃子

在美國的場上，我相信主要的國家都是支持人民幣加入SDR（注：國際貨幣基金組織的特別提款權）籃子的，IMF（注：國際貨幣基金）作為一個國際機構，對此也是支持的。但美國的財政部怎么想，我現(xiàn)在還沒有看到新的明確的表態(tài)，即使有也是負面的。為什么？因為美國財政部是管發(fā)債的，最關心美國國際地位的是美國財政部而不是央行，這種體制跟我們不一樣。美國財政部看得很清楚，萬一人民幣加入SDR成為國際貨幣，大量的國際保險資金、退休養(yǎng)老金涌到上海來，在上海買股票和我國債券，而不去買美國國債，這樣的變化對美國經(jīng)濟的影響，誰也說不清楚。所以美國財政部一定會很謹慎，如果美國財政部持負面觀點的話，一點也不奇怪。

股市對實體經(jīng)濟的作用只有5% 債權融資是金改重中之重

在未來，我國直接融資的比例肯定會逐步提高，但是這其中也有個誤區(qū)——直接融資的比例再高，從數(shù)據(jù)上看，也比不過債券市場在數(shù)量上的重要性。比如美國，對于企業(yè)來說，第一大融資渠道是廣義的債券市場和固定收益產(chǎn)品（包括銀行貸款和發(fā)債），排在后面的才是股票和上市，而且在美國這種成熟的融資市場里面，很多年來，股市融資的額度是負的！為什么呢？因為市場不好的時候，企業(yè)會用自己的現(xiàn)金把股票給買回來，那就是負融資了。所以我認為，我國金融改革的重中之重，還是要把固定收益的債券市場做好，把貸款搞好，這是直接影響實體經(jīng)濟的金融部門。

股市對于百姓的精神氣兒、心態(tài)，對于社會的情緒非常重要，但它對于經(jīng)濟發(fā)展、就業(yè)等實體經(jīng)濟而言，從數(shù)量級和指標上來說，是次要的，量化來講的話，不到10%，一般不到5%。

對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，股權融資是比較重要，因為早期創(chuàng)業(yè)融資的風險很大，如果玩得好資產(chǎn)會幾百倍地上漲，如果弄得不好就血本無歸，這時候融資不能找銀行，也不能找固定收益途徑，因為他們不會冒險去投。但是宏觀經(jīng)濟有大量的企業(yè)，按規(guī)模算是成熟企業(yè)，比如寶鋼，一家寶鋼能抵上萬家初創(chuàng)企業(yè)，但它發(fā)展最主要的融資方式是發(fā)債——畢竟它只能上市一次，不能老上市對不對？

中國在亞投行問題上面臨三大挑戰(zhàn)

在亞投行問題上，中國面臨的挑戰(zhàn)有這么幾個：

第一是人才，亞投行的管理層必須要找有經(jīng)驗的，光靠自己培養(yǎng)肯定不行。

第二就是機制，當然現(xiàn)在從書面上看機制已經(jīng)形成，誰投票、怎么投、什么委員會都已經(jīng)確定，但怎么磨合并運轉起來，怎么開會、怎么議事日程，這就有很多問題了，必須得弄清楚。

第三個挑戰(zhàn)再稍遠一點兒，可能是經(jīng)營，一兩年以后會產(chǎn)生投資觀點的分歧，投資之前必須要判斷項目的優(yōu)劣以及原因，哪些國家的宏觀經(jīng)濟不錯，未來發(fā)展要支撐起投資項目，哪些國家不行，這就得出報告、寫東西，有些分析的觀點可能跟亞洲開發(fā)銀行是對立的，跟世界銀行也是對立的，這個時候怎么辦？有沒有勇氣堅持自己的觀點，需不需要反復夯實論證的基礎，這是個挑戰(zhàn)，因為這玩意兒全世界都看著，白紙黑字，幾年后人家會來跟你算賬的。

接下來還有很多挑戰(zhàn)，比如怎么融資、項目怎么評估、投資項目能不能回款等等，但那些挑戰(zhàn)更加長遠一點。

（文章來源：新華思客）