資金面寬松助推資產(chǎn)證券化 千億RMBS產(chǎn)品整裝待發(fā)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 袁君    

◎每經(jīng)記者 袁君

在經(jīng)歷一季度的低谷之后，信貸資產(chǎn)證券化（ABS）在二季度末迎來(lái)了發(fā)行小高潮。中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的文件顯示，自5月下旬以來(lái)，已有10余單ABS披露了發(fā)行文件。

值得注意的是，這一波ABS的發(fā)行小高潮中，罕見地出現(xiàn)了多只產(chǎn)品在發(fā)行前調(diào)低發(fā)行利率區(qū)間的情況，且其最終的發(fā)行利率也非常低。

據(jù)報(bào)道，央行已受理了浦發(fā)銀行、中國(guó)銀行等多家銀行的RMBS注冊(cè)申請(qǐng)，有關(guān)注冊(cè)工作也將于近期完成。

中債資信ABS團(tuán)隊(duì)高級(jí)分析師張子春對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，市場(chǎng)利率降低激發(fā)了各個(gè)發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行此類產(chǎn)品的動(dòng)力；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，注冊(cè)制的實(shí)行也必然會(huì)加快此類項(xiàng)目的發(fā)行速度。相比之下，RMBS（個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券）產(chǎn)品的發(fā)行則具有更為廣闊的規(guī)模空間。

RMBS超額利差空間有限

除已經(jīng)公布注冊(cè)申請(qǐng)書的上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司、寶馬汽車金融（中國(guó)）有限公司、大眾汽車金融（中國(guó)）有限公司外，央行還核準(zhǔn)了招商銀行“和信汽車分期資產(chǎn)支持證券”的注冊(cè)申請(qǐng)，注冊(cè)金額為300億元，注冊(cè)時(shí)間為兩年。招行也成為首批獲得注冊(cè)發(fā)行管理ABS的機(jī)構(gòu)中唯一的商業(yè)銀行。

此外，據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》報(bào)道，央行還受理了浦發(fā)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行及民生銀行共計(jì)1600億元的RMBS注冊(cè)申請(qǐng)，有關(guān)注冊(cè)工作也將于近期完成。

張子春在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，車貸ABS和RMBS的基礎(chǔ)資產(chǎn)均屬于個(gè)人消費(fèi)貸款，因此信息披露的總體框架相仿；但考慮到其基礎(chǔ)資產(chǎn)仍有所差別，因此對(duì)于在基礎(chǔ)資產(chǎn)抵押物市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)以及回收率等方面的信息披露有所差異。

張子春稱，考慮到RMBS產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)和發(fā)行數(shù)量仍處于很低的水平，加之我國(guó)個(gè)人住房貸款的存量規(guī)模更大，因此RMBS具有更為廣闊的規(guī)?？臻g。

中國(guó)債券信息網(wǎng)披露的信息顯示，自今年初以來(lái)，僅招商銀行于3月6日發(fā)了一期29.9億元RMBS。而自2005年央行宣布MBS試點(diǎn)正式啟動(dòng)以來(lái)，我國(guó)總共僅發(fā)行過四期RMBS產(chǎn)品。

某股份行人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，相較于信貸ABS，RMBS的期限一般都較長(zhǎng)，目前銀行發(fā)行的一些中短期產(chǎn)品的利率都能達(dá)到5%左右，因此RMBS的發(fā)行利率要更高才能對(duì)投資者有吸引力。“對(duì)國(guó)內(nèi)銀行來(lái)講，個(gè)人住房按揭貸款是屬于比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，銀行本身對(duì)這類資產(chǎn)的出表意愿也并不強(qiáng)烈，因此發(fā)行動(dòng)力也不足。”

張子春也認(rèn)為，我國(guó)RMBS產(chǎn)品發(fā)行潛在規(guī)?？臻g十分廣闊，但在發(fā)行過程中仍面臨一定的困難。“第一，個(gè)人住房貸款的利率過低，負(fù)利差較為嚴(yán)重，可能出現(xiàn)投資者本息無(wú)法足額收回的風(fēng)險(xiǎn)。盡管近期市場(chǎng)利率走低，但相對(duì)于其他類型產(chǎn)品，RMBS超額利差空間仍然有限。第二，在發(fā)行時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)變更登記，無(wú)法對(duì)抗善意第三人，存在一定法律瑕疵。”

利率降低提升發(fā)行動(dòng)力

據(jù)中債資信披露，今年一季度，我國(guó)ABS發(fā)行總量約為508億元，這一數(shù)字大大低于此前的市場(chǎng)預(yù)期。不過，自5月下旬以來(lái)，信貸ABS的發(fā)行速度有了明顯提升。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，自5月下旬以來(lái)，共計(jì)約10余單ABS披露了發(fā)行文件，其中僅6月上半月就有7單將要發(fā)行，發(fā)行規(guī)模總計(jì)約358.33億元。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，照此發(fā)行速度，6月份發(fā)行的信貸ABS規(guī)模將有望突破今年一季度發(fā)行總量。預(yù)計(jì)今年下半年信貸ABS將加速發(fā)行，打破一二季度發(fā)行“遇冷”的局面。

中國(guó)債券信息網(wǎng)披露的相關(guān)文件顯示，上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司與華能貴誠(chéng)信托有限公司擬于6月5日發(fā)行的個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券（“15融騰1優(yōu)先”），鑒于近期以來(lái)銀行間債券市場(chǎng)利率下行趨勢(shì)明顯，對(duì)基本利差區(qū)間進(jìn)行了兩次調(diào)整，最終優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的簿記基本利差區(qū)間由原來(lái)的-1.10%~-0.10%調(diào)整為-1.60%~-0.40%。而發(fā)行結(jié)果文件則顯示，上述“15融騰1優(yōu)先”最終發(fā)行利率僅為3.5%。

對(duì)此，張子春告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從發(fā)起機(jī)構(gòu)意愿而言，市場(chǎng)利率降低進(jìn)一步激發(fā)了各個(gè)發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行此類產(chǎn)品的動(dòng)力，尤其是對(duì)于RMBS產(chǎn)品而言，降低了其發(fā)行出現(xiàn)負(fù)利差的風(fēng)險(xiǎn)。

在張子春看來(lái)，今年一季度以來(lái)，ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模有所降低，其實(shí)是市場(chǎng)和監(jiān)管綜合作用的結(jié)果。“尤其是處于監(jiān)管政策調(diào)整階段，一方面銀監(jiān)會(huì)推出備案制，另一方面央行對(duì)信貸ABS進(jìn)行注冊(cè)發(fā)行管理，雖然在短期內(nèi)降低了資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看必然會(huì)加快此類項(xiàng)目的發(fā)行速度，從5月下旬以來(lái)發(fā)行文件披露的數(shù)量可以初見端倪。”