葉檀：密西西比泡沫破滅的教訓(xùn)值得借鑒

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中產(chǎn)生泡沫的原因千差萬(wàn)別，但解決泡沫的路徑是相似的。不過(guò)，如果依靠沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、建立在幻想之上的資產(chǎn)價(jià)格上升，這條道路幾乎注定難以成功。

歷史上最著名的泡沫之一是法國(guó)的密西西比泡沫。在泡沫產(chǎn)生之前，法國(guó)國(guó)王曾積累了巨量財(cái)富，路易十四和他的大臣柯?tīng)栘惗际侵厣讨髁x的信奉者。他們按這個(gè)理論在法國(guó)積蓄了許多貴金屬，但四次大的戰(zhàn)爭(zhēng)便消耗了法國(guó)的財(cái)富，建造凡爾賽宮和國(guó)內(nèi)的奢華之風(fēng)也是消耗財(cái)富的利器。

冰冷的數(shù)據(jù)證明財(cái)政捉襟見(jiàn)肘。1661年，法國(guó)的財(cái)政支出僅有3200萬(wàn)里弗爾；而到1715年，收入6900萬(wàn)，支出1.32億，負(fù)債28億里弗爾。

負(fù)債極高已到走投無(wú)路的邊緣，當(dāng)時(shí)沒(méi)有紙幣，所以解決負(fù)債靠借新債、發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)掠奪以及在國(guó)內(nèi)掠奪等辦法。發(fā)展經(jīng)濟(jì)積累財(cái)富解決債務(wù)危機(jī)，常常成為不切實(shí)際的幻想。

在法國(guó)必須解決高負(fù)債難題的背景下，貨幣寬松幾乎成為必然之選。彼時(shí)，著名的蘇格蘭人約翰·勞提出紙幣供應(yīng)計(jì)劃。他認(rèn)為，在就業(yè)不足的情況下，增加貨幣供給可以在不提高物價(jià)水平的前提下增加就業(yè)機(jī)會(huì)，并增加國(guó)民產(chǎn)出。1716年5月，經(jīng)法國(guó)政府特許，約翰·勞建立了一個(gè)可以發(fā)行貨幣的私人銀行，發(fā)行的紙幣可用來(lái)繳稅。

紙幣擺脫了貴金屬的束縛，想怎么發(fā)就怎么發(fā)，起碼可以解決眼前危機(jī)。約翰·勞的紙幣背后有硬通貨，他建議以土地這種不動(dòng)產(chǎn)為擔(dān)保品發(fā)行紙幣，因?yàn)橥恋毓?yīng)與價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，但這只是一廂情愿。約翰·勞后來(lái)想必意識(shí)到，在法國(guó)封建王朝這樣的政體下，所謂硬通貨約束不過(guò)是自欺欺人。

此時(shí)“大風(fēng)”應(yīng)運(yùn)刮起來(lái)了。約翰·勞設(shè)計(jì)裝載具有想像力的資產(chǎn)品的容器，沒(méi)有比火爆的美洲殖民地概念更好的了。1717年8月，他買(mǎi)下密西西比公司，與密西西比河廣闊流域和河西岸的路易斯安那進(jìn)行貿(mào)易，法國(guó)政府承諾給他25年的壟斷經(jīng)營(yíng)權(quán)。

密西西比是淘金地，在人們的想像中遍地是金銀獸皮，與法國(guó)遠(yuǎn)隔萬(wàn)里，可以盡情想像財(cái)富，卻幾乎無(wú)法實(shí)際驗(yàn)證。最后，當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)到密西西比的流浪漢們扛著工具在海邊繞一圈回來(lái)時(shí)，泡沫也接近尾聲。

約翰·勞還為法國(guó)公債增信。由于法國(guó)國(guó)債貶值，面值500里弗爾的國(guó)庫(kù)券在市場(chǎng)上只能按160里弗爾兌換。但股票價(jià)格在不斷上漲，公司股票可以用國(guó)庫(kù)券以面值購(gòu)買(mǎi)，使得投資者以國(guó)債購(gòu)買(mǎi)股票，國(guó)債與股票雙雙得到支撐，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不再迫在眉睫，資產(chǎn)價(jià)格也在上升。原因是，投資者相信，無(wú)論是國(guó)債還是股票，都可以在密西西比廣袤的土地上得到兌現(xiàn)。

然而，密西西比這塊土地的財(cái)富最終得到兌換，卻是在美國(guó)大開(kāi)發(fā)之后，這已經(jīng)與法國(guó)沒(méi)有太大關(guān)系。法國(guó)人提前炒作了一把密西西比概念。

在這段時(shí)間之內(nèi)，密西西比公司的股價(jià)由500里弗爾漲到15000里弗爾。債務(wù)，不在話(huà)下。紙幣太少，再印。

當(dāng)保存鑄幣的人越來(lái)越多、紙幣信用被蠶食之時(shí)，路易斯安那州又傳來(lái)未發(fā)現(xiàn)金礦的消息，公眾信心動(dòng)搖，密西西比公司的股價(jià)開(kāi)始急速下跌，從最高點(diǎn)每股20000里弗爾一路跌至9000里弗爾。約翰·勞大量回購(gòu)股票，政府宣布鑄幣貶值，最終徹底禁止鑄幣流通，這引發(fā)社會(huì)大恐慌。一年之內(nèi)，密西西比公司股價(jià)跌回500里弗爾。泡沫破裂源于密西西比財(cái)富神話(huà)破滅，讓紙幣信用喪失。

假設(shè)當(dāng)時(shí)社會(huì)已經(jīng)用紙幣而不再用鑄幣，結(jié)果又會(huì)怎么樣？可能資產(chǎn)價(jià)格維持在高位，債務(wù)不會(huì)崩潰，泡沫得以維系，但紙幣的購(gòu)買(mǎi)力節(jié)節(jié)下降，相當(dāng)于轉(zhuǎn)嫁給了紙幣使用者。

我國(guó)的資本市場(chǎng)，泡沫正在積聚是不爭(zhēng)的事實(shí)。如何解決泡沫，將面臨巨大的考驗(yàn)。