葉檀：密西西比泡沫破滅的教訓(xùn)值得借鑒

◎每經(jīng)評論員 葉檀

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中產(chǎn)生泡沫的原因千差萬別，但解決泡沫的路徑是相似的。不過，如果依靠沒有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、建立在幻想之上的資產(chǎn)價格上升，這條道路幾乎注定難以成功。

歷史上最著名的泡沫之一是法國的密西西比泡沫。在泡沫產(chǎn)生之前，法國國王曾積累了巨量財富，路易十四和他的大臣柯爾貝都是重商主義的信奉者。他們按這個理論在法國積蓄了許多貴金屬，但四次大的戰(zhàn)爭便消耗了法國的財富，建造凡爾賽宮和國內(nèi)的奢華之風(fēng)也是消耗財富的利器。

冰冷的數(shù)據(jù)證明財政捉襟見肘。1661年，法國的財政支出僅有3200萬里弗爾；而到1715年，收入6900萬，支出1.32億，負(fù)債28億里弗爾。

負(fù)債極高已到走投無路的邊緣，當(dāng)時沒有紙幣，所以解決負(fù)債靠借新債、發(fā)動戰(zhàn)爭掠奪以及在國內(nèi)掠奪等辦法。發(fā)展經(jīng)濟(jì)積累財富解決債務(wù)危機(jī)，常常成為不切實際的幻想。

在法國必須解決高負(fù)債難題的背景下，貨幣寬松幾乎成為必然之選。彼時，著名的蘇格蘭人約翰·勞提出紙幣供應(yīng)計劃。他認(rèn)為，在就業(yè)不足的情況下，增加貨幣供給可以在不提高物價水平的前提下增加就業(yè)機(jī)會，并增加國民產(chǎn)出。1716年5月，經(jīng)法國政府特許，約翰·勞建立了一個可以發(fā)行貨幣的私人銀行，發(fā)行的紙幣可用來繳稅。

紙幣擺脫了貴金屬的束縛，想怎么發(fā)就怎么發(fā)，起碼可以解決眼前危機(jī)。約翰·勞的紙幣背后有硬通貨，他建議以土地這種不動產(chǎn)為擔(dān)保品發(fā)行紙幣，因為土地供應(yīng)與價格相對穩(wěn)定，但這只是一廂情愿。約翰·勞后來想必意識到，在法國封建王朝這樣的政體下，所謂硬通貨約束不過是自欺欺人。

此時“大風(fēng)”應(yīng)運(yùn)刮起來了。約翰·勞設(shè)計裝載具有想像力的資產(chǎn)品的容器，沒有比火爆的美洲殖民地概念更好的了。1717年8月，他買下密西西比公司，與密西西比河廣闊流域和河西岸的路易斯安那進(jìn)行貿(mào)易，法國政府承諾給他25年的壟斷經(jīng)營權(quán)。

密西西比是淘金地，在人們的想像中遍地是金銀獸皮，與法國遠(yuǎn)隔萬里，可以盡情想像財富，卻幾乎無法實際驗證。最后，當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)到密西西比的流浪漢們扛著工具在海邊繞一圈回來時，泡沫也接近尾聲。

約翰·勞還為法國公債增信。由于法國國債貶值，面值500里弗爾的國庫券在市場上只能按160里弗爾兌換。但股票價格在不斷上漲，公司股票可以用國庫券以面值購買，使得投資者以國債購買股票，國債與股票雙雙得到支撐，債務(wù)風(fēng)險不再迫在眉睫，資產(chǎn)價格也在上升。原因是，投資者相信，無論是國債還是股票，都可以在密西西比廣袤的土地上得到兌現(xiàn)。

然而，密西西比這塊土地的財富最終得到兌換，卻是在美國大開發(fā)之后，這已經(jīng)與法國沒有太大關(guān)系。法國人提前炒作了一把密西西比概念。

在這段時間之內(nèi)，密西西比公司的股價由500里弗爾漲到15000里弗爾。債務(wù)，不在話下。紙幣太少，再印。

當(dāng)保存鑄幣的人越來越多、紙幣信用被蠶食之時，路易斯安那州又傳來未發(fā)現(xiàn)金礦的消息，公眾信心動搖，密西西比公司的股價開始急速下跌，從最高點每股20000里弗爾一路跌至9000里弗爾。約翰·勞大量回購股票，政府宣布鑄幣貶值，最終徹底禁止鑄幣流通，這引發(fā)社會大恐慌。一年之內(nèi)，密西西比公司股價跌回500里弗爾。泡沫破裂源于密西西比財富神話破滅，讓紙幣信用喪失。

假設(shè)當(dāng)時社會已經(jīng)用紙幣而不再用鑄幣，結(jié)果又會怎么樣？可能資產(chǎn)價格維持在高位，債務(wù)不會崩潰，泡沫得以維系，但紙幣的購買力節(jié)節(jié)下降，相當(dāng)于轉(zhuǎn)嫁給了紙幣使用者。

我國的資本市場，泡沫正在積聚是不爭的事實。如何解決泡沫，將面臨巨大的考驗。