合生元高利潤模式恐觸“天花板” 增長放緩遭多家機(jī)構(gòu)調(diào)降評級

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李亞蟬 發(fā)自廣州    

每經(jīng)記者 李亞蟬 發(fā)自廣州

上市奶企合生元（01112，HK）近日公布的上半年財報數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)集團(tuán)營收達(dá)到人民幣21.89億元，凈利潤3.12億元。盡管兩個數(shù)據(jù)均有所增長，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究該公司上年財報發(fā)現(xiàn)，如果扣除去年上半年合生元1.6億元的反壟斷罰款，合生元今年上半年的凈利潤事實(shí)上已經(jīng)出現(xiàn)同比下降。對比合生元近幾年的業(yè)績可以看出，該公司產(chǎn)品增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑，凈利潤率今年上半年只有約14%，此前幾年（不計去年高額反壟斷罰金影響），該公司凈利潤率一直在20%以上，高于其他乳企。

一名資深奶業(yè)人士稱，其實(shí)業(yè)內(nèi)已經(jīng)有很多人都認(rèn)為合生元已經(jīng)觸到高利潤模式的天花板了。乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為，由于國內(nèi)市場整體陷入價格戰(zhàn)和拉鋸戰(zhàn)，企業(yè)整體的毛利、增速都會放緩。

另一奶粉上市企業(yè)貝因美（002570，SZ）剛剛公布的半年報顯示，該公司今年1~6月凈利下滑近八成。

遭多家評級機(jī)構(gòu)降級/

根據(jù)合生元財報，該公司上半年收入為21.89億元，增長6.2%；凈利潤為3.12億元，同比增長4.9%。其中，嬰幼兒配方奶粉仍然是合生元支柱產(chǎn)品類別，占集團(tuán)總收入84.9%。根據(jù)尼爾森(Nielsen)的報告，2014年第二季度，合生元在中國線下嬰幼兒配方奶粉市場的市場份額排名第三。

合生元分析，盡管中國嬰幼兒配方奶粉業(yè)競爭激烈，相比去年同期，合生元集團(tuán)嬰幼兒配方奶粉仍然在銷量方面增加了17.7%及在收入方面增加了10.5%。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者留意到，同比約5%的期內(nèi)溢利增長幅度，事實(shí)上是建立在去年該公司“吞下”高達(dá)1.63億元的反壟斷罰款的基礎(chǔ)上的。如果扣除此筆罰款的直接影響，去年上半年合生元的期內(nèi)溢利實(shí)際達(dá)到4.61億元。若以該數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，合生元今年上半年的期內(nèi)溢利實(shí)際上不是增長，而是出現(xiàn)前所未有的下滑，且下滑幅度達(dá)到32%。

數(shù)據(jù)顯示，在財務(wù)報表公布之后，合生元在股票市場上表現(xiàn)不佳，截至上周五（8月22日）收盤，合生元股票價格已經(jīng)從8月19日開盤時的37.45港元下行至30.35港元，累計跌幅近19%。

據(jù)媒體日前報道，合生元遭多家評級機(jī)構(gòu)降級。渣打認(rèn)為，合生元前景黯淡，決定將其評級由“跑贏大市”降至“跑輸大市”，并將目標(biāo)價下調(diào)；匯豐則指出，合生元上半年業(yè)績低于預(yù)期，主要由于銷售表現(xiàn)欠佳、毛利率跌得比預(yù)期多及營運(yùn)支出高于預(yù)期，該行將公司由“增持”降級至“減持”。

高利潤模式遭遇挑戰(zhàn)/

盡管整體收入仍在增長，但合生元的起家品牌產(chǎn)品 “合生元”奶粉和益生菌今年上半年的銷售額均未達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。其中，益生菌的收入由去年上半年的2.28億元下降18.4%至今年上半年的1.86億元。

對此，合生元分析稱，“合生元”品牌旗下的嬰幼兒配方奶粉及益生菌的銷售額并未達(dá)到管理層預(yù)期的目標(biāo)，是由于市場競爭激烈及集團(tuán)銷售團(tuán)隊(duì)專注不足造成的。合生元表示，集團(tuán)為此進(jìn)行業(yè)務(wù)單元重組，按照集團(tuán)的品牌將原有的銷售營銷團(tuán)隊(duì)分拆成不同業(yè)務(wù)單元。

不過，前述資深奶業(yè)人士認(rèn)為，合生元扣除反壟斷影響后凈利下滑，以及兩大主力品牌產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，實(shí)際上已經(jīng)顯示出了合生元此前的高利潤模式遭遇重大挑戰(zhàn)?！捌鋵?shí)業(yè)內(nèi)很多人都感覺合生元已經(jīng)快到天花板了。”該人士認(rèn)為，合生元的會員營銷模式，已經(jīng)將其網(wǎng)絡(luò)和銷售的作用發(fā)揮到了極致，但由于合生元的出身和背景等原因，導(dǎo)致品牌形象尤其是口碑跟不上。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，合生元的毛利率從去年同期的66.4%減少至61.5%，下降了近5個百分點(diǎn)。合生元表示，毛利率減少主要由于去年下半年開始下調(diào)集團(tuán)向其分銷商供貨的出廠價格和客戶反饋計劃的成本增加等因素導(dǎo)致。

前述資深奶業(yè)人士認(rèn)為，合生元的毛利率約為70%，但事實(shí)上和大部分奶粉一樣，其奶粉的報岸價也就是50多元。合生元之所以有以前那樣的高利潤，很大一部分原因是剛好趕上“三聚氰胺”事件，其以進(jìn)口奶粉名義，同時通過給渠道商高返點(diǎn)所帶來的。

該人士表示，本土奶粉的凈利潤率一般都在10%左右?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者研究合生元2011年到2013年上半年的財務(wù)報表看到，該公司這3個半年的凈利潤率均在20%以上，但在今年上半年，該公司的凈利潤率下降至14.3%。

宋亮也認(rèn)為，過去信息比較閉塞，但現(xiàn)在很通暢，很多消費(fèi)者可以通過網(wǎng)購等方式買到物美價廉的進(jìn)口奶粉，對于合生元來說，其現(xiàn)有的模式必然會受到一定挑戰(zhàn)。

奶粉業(yè)整體業(yè)績尷尬/

宋亮贊同合生元高利潤模式碰到天花板的觀點(diǎn)。他表示，現(xiàn)在由于奶粉打價格促銷戰(zhàn)，合生元也加入其中，成品價格有所下降，今年競爭非常激烈，合生元奶粉銷售量增速放緩，所以整體推動利潤增幅有所下降。

廣州奶業(yè)協(xié)會理事長王丁棉認(rèn)為，合生元上半年業(yè)績尷尬是全行業(yè)的現(xiàn)象，主因是今年市場不景氣，其實(shí)包括美贊臣、惠氏、多美滋等，利潤率都下來了。

另一家本土奶粉上市企業(yè)貝因美公布的上半年財務(wù)報告顯示，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.05億元，同比下降25.24%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤8418萬元，同比大減78.35%。

今年以來，國內(nèi)嬰幼兒奶粉頻頻促銷，記者目前走訪市場仍然發(fā)現(xiàn)，多個品牌奶粉仍推出相應(yīng)產(chǎn)品進(jìn)行促銷。王丁棉表示，據(jù)其了解，很多大企業(yè)、大品牌在國慶前后、元旦前后還有兩到三輪的促銷。由此看來，盡管不可能出現(xiàn)奶粉全體降價，接下來部分企業(yè)的部分產(chǎn)品降價還是避免不了，奶粉價格總體來說還是會比較偏低。

宋亮則表示，現(xiàn)有品牌的整體價格體系應(yīng)該不會有太大波動，惠氏、雅培、美贊臣等高端產(chǎn)品的價格應(yīng)該不會有太大變化。對于進(jìn)口品牌，他們在一、二線的產(chǎn)品品牌非常成熟，其價格和品牌是不會動的，未來這些企業(yè)會通過推出新產(chǎn)品來走三、四線，而這種新產(chǎn)品與之前的相比一般是低價的，從而達(dá)到變相降價的目的。長期來看，市場競爭加劇，品牌數(shù)量會減少，競爭的企業(yè)會減少。

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貝因美上半年凈利跌近八成兒童奶市場開局不利

每經(jīng)記者 董來孝康 發(fā)自北京

上周五（8月22日），貝因美發(fā)布了2014年半年報。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入為24.05億元，下滑超過兩成；扣非凈利潤為8418萬元，同比下跌幅度近八成。

乳業(yè)專家宋亮向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，去年以奶粉類為主打的貝因美產(chǎn)品全線降價，導(dǎo)致經(jīng)銷商缺少銷售積極性，造成銷量下滑，奶粉庫存壓大增大；同時，區(qū)域之間發(fā)生的竄貨現(xiàn)象也影響了貝因美的正常銷售。

去年11月，貝因美斥資3.5億元建立貝因美兒童奶有限公司 （以下簡稱兒童奶子公司），主推植物蛋白飲料等兒童奶業(yè)務(wù)。不過，記者注意到，該公司今年上半年銷售收入為243萬元，虧損1774萬元。

對此，乳業(yè)專家陳瑜表示，由于兒童奶市場基本已被蒙牛、伊利、娃哈哈等瓜分殆盡，留給貝因美施展的空間很小，逆勢而動的結(jié)果可能只是淪為市場配角，甚至成為拖累業(yè)績的包袱。

對于上述業(yè)績表現(xiàn)，貝因美在半年報中稱，一是重點(diǎn)產(chǎn)品嬰幼兒配方乳粉銷售在短期內(nèi)銷量下降；二是去年7月下調(diào)嬰幼兒配方乳粉主要品項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)出廠價，致使毛利率同比下滑；三是銷售費(fèi)用率同比有所增長。

陳瑜分析道，去年的奶荒也對在奶源上不具備堅強(qiáng)支柱的貝因美造成了一些不利影響，同時，隨著電商渠道的迅速崛起，嬰幼兒配方乳粉市場競爭愈來愈激烈，對于還較為依賴傳統(tǒng)銷售渠道的貝因美來說，產(chǎn)品銷量下滑也是可以理解的。

今年2月，貝因美投資4400萬元以控股80%的方式，在上海、南京、合肥、鄭州等8個城市各設(shè)立一家營銷控股子公司。

“貝因美設(shè)立8家營銷控股子公司，意圖加大直營渠道建設(shè)力度，改變過于依賴經(jīng)銷商的局面。同時，希望利用營渠道直接面向消費(fèi)者的優(yōu)勢，盡快為新產(chǎn)品開拓市場。”陳瑜坦言，直營渠道所需費(fèi)用較高，若產(chǎn)品單一、銷量較低，這對于銷售費(fèi)用率已較高的貝因美來說，無疑是“雪上加霜”。

陳瑜認(rèn)為，未來的母親在購物選擇上更加注重便捷、便利、便宜，貝因美要借助直營渠道的物流資源，整合電商渠道，實(shí)現(xiàn)O2O的業(yè)務(wù)模式，否則會在渠道上被競爭對手甩在后面。

2013年11月，貝因美使用3.5億元自有資金設(shè)立兒童奶子公司，主營業(yè)務(wù)為兒童乳制品、含乳飲料和植物蛋白飲料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售等，該公司于今年2月注冊成立。

然而，記者發(fā)現(xiàn)，今年上半年，兒童奶子公司凈利潤出現(xiàn)了1774萬元的虧損，銷售收入為243萬元。

宋亮表示，由于前期投入較大、起步較慢，兒童奶子公司出現(xiàn)虧損較為正常，待業(yè)務(wù)成熟起來，應(yīng)該能扭虧為盈?！霸趪鴥?nèi)，兒童奶業(yè)務(wù)的需求量很大、前景也很好，處于發(fā)展轉(zhuǎn)型期的貝因美，力推植物蛋白飲料等新產(chǎn)品是一種嘗試?！?/p>

記者了解到，除了加大直營渠道建設(shè)外，貝因美還加大了上游的發(fā)展力度，斥資5億元在黑龍江設(shè)立全資子公司貝因美（安達(dá)）奶業(yè)有限公司，該公司于今年3月注冊成立。

然而，部分業(yè)內(nèi)人士并不看好貝因美的上游戰(zhàn)略布局?！皨胗變号浞饺榉坌袠I(yè)是個分工高度專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)，下游產(chǎn)業(yè)不必去搞上游奶源，但政府要求必須搞自有奶源，對于貝因美來講，上游奶源也一定是要專業(yè)化，引入社會資本，這樣不僅可以減少資金占用，還能夠騰出精力做自己擅長的業(yè)務(wù)?！彼瘟帘硎?。

（實(shí)習(xí)生張力群對本文亦有貢獻(xiàn)）