周子勛：結(jié)售匯逆差擴大不會引發(fā)人民幣大幅貶值

◎周子勛

上周四，國家外管局通過國新辦新聞發(fā)布會透露，今年1月份我國銀行結(jié)售匯逆差82億美元，2月擴大至172億美元，3月份進一步增至660億美元。目前，銀行結(jié)售匯已連續(xù)8個月出現(xiàn)逆差，而3月當月逆差規(guī)模也創(chuàng)2010年有記錄以來的最高水平。

與此同時，央行最新發(fā)布的金融機構(gòu)外匯占款數(shù)據(jù)也顯示，3月份外匯占款增速放緩的態(tài)勢延續(xù)，減少1564.76億元人民幣，創(chuàng)下自2007年12月以來的最大降幅。

3月外匯占款降幅創(chuàng)新高，這或許從一個側(cè)面印證了當前經(jīng)濟下行壓力加大的態(tài)勢。4月23日最新公布的中國4月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為49.2，低于前值49.6，創(chuàng)12個月新低。

由于市場擔心中國經(jīng)濟增速進一步放緩，導(dǎo)致人民幣匯率承壓。最近一個月以來，人民幣對美元匯率中間價主要跟隨上日美元指數(shù)小幅調(diào)整，總體呈現(xiàn)偏強運行格局。但人民幣貶值壓力增大，或許也是3月銀行代客結(jié)售匯逆差創(chuàng)下新高的重要理由。

對于資金對中國經(jīng)濟存在著看空的趨勢，值得高度警惕，否則如果任由信心流失、資金流出、人民幣貶值，將有可能與經(jīng)濟繼續(xù)下行演化成一個相互強化的負面循環(huán)，并由此對市場的信心造成更大的打擊。

國家外管局國際收支司司長管濤也指出，人民幣匯率雙向波動加強，跨境資金流動震蕩加劇，資金呈現(xiàn)流出壓力。未來跨境資本流動仍將呈震蕩走勢，不排除部分企業(yè)債務(wù)負擔過重，存在貨幣錯配，但外管局暫時不會采取新的控制資金流出的措施。

在這種背景下，人民幣匯率政策的操作變得異常敏感。國內(nèi)市場對人民幣匯率走勢有兩種相反的看法：一種認為中國應(yīng)該讓人民幣貶值，這樣有助于推動中國的出口；另一種則認為，人民幣貶值趨勢會加劇資本外流，降低外資投資中國市場的愿望，因此應(yīng)該保住人民幣匯率。

不過，中國政府顯然不希望人民幣匯率出現(xiàn)貶值趨勢。不久前在接受英國《金融時報》總編巴伯的專訪時，李克強總理強調(diào)，中國一直在推進人民幣匯率形成機制改革，要擴大人民幣雙向浮動區(qū)間，完善以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)、有管理的匯率制度?！拔也幌Ｍ吹饺嗣駧爬^續(xù)貶值，因為我們不能靠貶值來刺激出口，不注重擴大內(nèi)需，否則中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)很難得到調(diào)整?！?/p>

梳理近段時期影響人民幣匯率走勢的主要驅(qū)動力，除了中國經(jīng)濟的表現(xiàn)以外，人民幣加入SDR（特別提款權(quán)）的預(yù)期以及“一帶一路”規(guī)劃的付諸實踐也是重要原因。

總體來看，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、人民幣加入SDR預(yù)期及“一帶一路”戰(zhàn)略等諸多因素影響下，人民幣匯率年內(nèi)應(yīng)能夠保持穩(wěn)定，不會大幅貶值。

在維持匯率穩(wěn)定的同時，預(yù)計中國政府將加快改革，推動人民幣匯率市場化及資本項目可兌換。在此背景下，市場將直面人民幣匯率雙向波動帶來的風(fēng)險，需加強外匯管理，靈活運用外匯衍生品進行套期保值，鎖定風(fēng)險敞口。而在資本流出與人民幣貶值壓力下，基礎(chǔ)貨幣投放也將更依賴于央行，貨幣政策獨立性將因人民幣趨于均衡而進一步增強，央行也會有更多主動權(quán)，去營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。