連平：二季度后降息空間和可能性降低

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 袁君 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 袁君 發(fā)自上海

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平近日撰文表示，未來降準(zhǔn)仍有空間。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，未來政策仍有進(jìn)一步放松的空間。

連平認(rèn)為，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)吸收銀行活期存款，外匯占款趨勢性放緩，加上金融脫媒加快、股市活躍分流存款，銀行存款增速不斷下降，負(fù)債成本上升壓力不減。在準(zhǔn)備金率水平依然較高的情況下，年內(nèi)存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

4月19日，央行宣布“普降＋定向”的降準(zhǔn)策略，對各類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率普降1個百分點(diǎn)，對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定向額外降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)，并統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)信社水平。

對此，連平認(rèn)為此次降準(zhǔn)時間點(diǎn)選擇上基本符合市場預(yù)期，但力度卻超過市場預(yù)期。一季度GDP增速進(jìn)一步下滑到7%，尤其是投資增速大幅下降，其中主要是房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資出現(xiàn)明顯下挫。降準(zhǔn)將在一系列方面產(chǎn)生積極效應(yīng)，從而有助于經(jīng)濟(jì)金融的平穩(wěn)運(yùn)行。

加上今年2月份的一輪降準(zhǔn)，連平估算經(jīng)過兩輪降準(zhǔn)后，目前貨幣乘數(shù)約為4.45。照此計算，若M2增速要實現(xiàn)12 -12.5%的目標(biāo)，則全年需要新增基礎(chǔ)貨幣1.53 -1.64萬億元人民幣。扣除掉一季度已經(jīng)通過SLF和MLF投放的5400億元基礎(chǔ)貨幣，還有超過1萬億的基礎(chǔ)貨幣缺口。

連平進(jìn)一步分析，按照目前的借貸便利操作節(jié)奏（一季度5000多億），央行繼續(xù)通過擴(kuò)大借貸便利來投放貨幣可以滿足基礎(chǔ)貨幣需求。但若央行不愿擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，則存準(zhǔn)率還需下調(diào)1個百分點(diǎn)才能達(dá)成M2增長目標(biāo)。未來央行綜合采取借貸便利操作和降準(zhǔn)來促進(jìn)貸款和M2增長的可能性更大。而且，從地方政府發(fā)行債券對存量債務(wù)進(jìn)行置換的角度看，也需要通過降準(zhǔn)、加大基礎(chǔ)貨幣投放等方式來進(jìn)一步改善銀行的資金供應(yīng)能力。綜上，年內(nèi)準(zhǔn)備金率還有可能下調(diào)1-2次，0.5-1個百分點(diǎn)。

對于接下來是否會進(jìn)行降息操作，連平認(rèn)為主要看經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。“當(dāng)前，實體經(jīng)濟(jì)確實存在進(jìn)一步降息的要求。但在一系列穩(wěn)增長措施的刺激下，若PPI下行得到逐步改善，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)回升，未來降息的可能性就不大；若經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍不見好轉(zhuǎn)，PPI進(jìn)一步下行，通縮風(fēng)險加大，則近期可能再次小幅降息。”

連平預(yù)計，近期石油價格反彈，二季度進(jìn)口價格下行局面可能會有所改善。年內(nèi)CPI低點(diǎn)很可能已過，未來將小幅上行。PPI降幅也可能收窄。未來物價走勢并不一定支持進(jìn)一步降息。二季度后，隨著時間的推移，降息的空間和可能性將不是增大，而是降低。但貨幣政策向松微調(diào)的取向年內(nèi)難以改變。