葉檀：中國(guó)外儲(chǔ)使用正發(fā)生積極變化

每經(jīng)編輯 葉檀    

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

中國(guó)外匯儲(chǔ)備或許將有新用處，即為政策性銀行注資。

20日，財(cái)新等媒體報(bào)道，中國(guó)央行將使用外匯儲(chǔ)備向兩家國(guó)有政策性銀行注資620億美元——國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行分別獲得320億美元和300億美元。注資完成后，央行將成為國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的第二大股東，中國(guó)進(jìn)出口銀行的第一控股股東。

中國(guó)政府的外儲(chǔ)使用正在發(fā)生變化，從消極的資產(chǎn)配置變成積極的投資。

以往外匯儲(chǔ)備資金使用主要是購(gòu)買(mǎi)歐美日尤其是美國(guó)國(guó)債、購(gòu)買(mǎi)鐵礦石等資源、鼓勵(lì)企業(yè)走出去、購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品及衍生品方面，操作者主要是外管局和中投公司。中國(guó)正在削減美國(guó)國(guó)債持有量。美國(guó)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月減持美國(guó)國(guó)債，而在過(guò)去一年，中國(guó)凈減持492億美元美國(guó)國(guó)債。

美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所研究發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)中國(guó)不僅增加了外儲(chǔ)中非美元資產(chǎn)的配置，同時(shí)也對(duì)美元資產(chǎn)配置進(jìn)行了多元化調(diào)整。其中美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的占比從2010年來(lái)逐步下降，對(duì)美元證券的配比則有所增加。

以往也曾有過(guò)以外儲(chǔ)為銀行注資的先例，但目的是為了救急。而此次外匯儲(chǔ)備使用則是主動(dòng)的方向性調(diào)整。

從被動(dòng)安全型資產(chǎn)配置到主動(dòng)向外拓展轉(zhuǎn)變，2014年是個(gè)轉(zhuǎn)折年，實(shí)際對(duì)外投資規(guī)模超過(guò)利用外資規(guī)模，成為資本凈輸出國(guó)?，F(xiàn)在，一帶一路戰(zhàn)略為中國(guó)企業(yè)向外全方位購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)資源提供資金，接受注資的國(guó)有政策性銀行明確致力于為中國(guó)乃至海外的基礎(chǔ)設(shè)施和其他政策重點(diǎn)項(xiàng)目提供融資。

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，此前曾有專(zhuān)家警告，政策性銀行恐出現(xiàn)資本金不足。以國(guó)開(kāi)行為例，中國(guó)財(cái)政部和中國(guó)投資公司各持有該行50%股份，由于政策性銀行不吸納存款，其資金來(lái)源主要是發(fā)售帶有明確主權(quán)擔(dān)保的債券，在境內(nèi)發(fā)售人民幣債券，在境外市場(chǎng)發(fā)售美元債券，自2008年以來(lái)，該行一直沒(méi)有得到注資，資本金確有缺口。

市場(chǎng)化的補(bǔ)充融資手段正在考慮之中。據(jù)路透社16日消息，國(guó)開(kāi)行旗下國(guó)銀租賃和國(guó)開(kāi)證券正在進(jìn)行股份制改革，計(jì)劃最快今年上市，今后將完全市場(chǎng)化運(yùn)作；國(guó)開(kāi)系統(tǒng)另外兩家子公司國(guó)開(kāi)金融、中非發(fā)展基金也準(zhǔn)備重新建立治理架構(gòu)。

這次注資是否會(huì)增加人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量，取決于是否會(huì)置換成人民幣在境內(nèi)使用。

注資四大行、成立中投時(shí)，財(cái)政部募集人民幣特別國(guó)債，商業(yè)銀行接受外匯注資后不結(jié)匯，不會(huì)增加貨幣發(fā)行，也不影響貨幣供應(yīng)量。央行保有這部分國(guó)債，其資產(chǎn)負(fù)債表上的外匯資產(chǎn)（外匯儲(chǔ)備）減少，而政府債券則等量增加。如果外匯儲(chǔ)備置換成人民幣用于國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，則基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量將相應(yīng)增加。

吸取注資四大行的教訓(xùn)必不可少，用外儲(chǔ)注資四大行為了救急，現(xiàn)在已經(jīng)很難理清這筆糊涂賬。四大行剝離壞賬、注資、AMC（不良資產(chǎn)管理公司）再貸款等一堆賬仍然掛在賬上，超過(guò)萬(wàn)億的政策性業(yè)務(wù)虧損掛在了AMC的賬上，2009年時(shí)曾將AMC債券延期十年，財(cái)政部繼續(xù)對(duì)債券提供擔(dān)保。這種做法是不得已為之，展期、將問(wèn)題留待日后解決會(huì)引發(fā)巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。

為政策性銀行注資的方式與注資四大行不同，央行直接沖到了前面。中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部部長(zhǎng)徐洪才認(rèn)為，央行是將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，從而成為兩家政策性銀行的股東。從理論上說(shuō)，央行作為外匯儲(chǔ)備的產(chǎn)權(quán)所有者，若以股權(quán)的方式參與國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口銀行，這兩家銀行可能因此成為央行的影子銀行，市場(chǎng)有人對(duì)此戲稱(chēng)為“第二央媽”。

毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)已經(jīng)通過(guò)外匯儲(chǔ)備使用方式的改變，為經(jīng)濟(jì)向外拓展提供資金，同時(shí)，通過(guò)抵押補(bǔ)充貸款等方式向金融機(jī)構(gòu)再貸款?？紤]到政策性銀行在國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施中也將起到重要作用，而絕不僅僅用于國(guó)外，在一定程度上說(shuō)，中國(guó)或許是有意逐步試水定向QE。