定向調(diào)控風(fēng)向標(biāo)未變 降準(zhǔn)與強(qiáng)刺激難劃等號

每經(jīng)編輯 胡健    

每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京

上周日的一次大幅降準(zhǔn)像是穩(wěn)增長的沖鋒號。

中國人民銀行宣布，自4月20日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，并有針對性地實(shí)施定向降準(zhǔn)。這是時(shí)隔六年多來央行頭一回單次下調(diào)1個百分點(diǎn)的存準(zhǔn)率。

但這并不能夠說明中國貨幣政策大轉(zhuǎn)向，更難與大規(guī)模全面刺激劃等號。

中國央行行長周小川日前在第31屆國際貨幣與金融委員會系列會議上已經(jīng)指出：“中國將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹走勢進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整”。

降準(zhǔn)與強(qiáng)刺激難劃等號

存準(zhǔn)率1個百分點(diǎn)的下調(diào)幅度明顯超出市場預(yù)期。此舉會向市場注入多少流動性？

根據(jù)摩根大通估算，此次降準(zhǔn)可能向系統(tǒng)注入1.384萬億元流動性，其中1.249萬億元源自1個百分點(diǎn)的普遍降準(zhǔn)，約450億元源自中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的額外降準(zhǔn)，約900億元來自農(nóng)村合作銀行、農(nóng)信社和村鎮(zhèn)銀行的額外降準(zhǔn)。

此次降準(zhǔn)幅度為2008年11月以來最大。上次普遍降準(zhǔn)幅度超過0.5個百分點(diǎn)是在2008年11月，當(dāng)時(shí)大型銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1.5個百分點(diǎn)，中小型銀行下調(diào)2.5個百分點(diǎn)。

盡管此次降準(zhǔn)幅度超出預(yù)期，但央行動用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控卻絲毫不讓人意外。

在4月中旬的經(jīng)濟(jì)形勢座談會上，國務(wù)院總理李克強(qiáng)明確表示，要充分認(rèn)識我國發(fā)展仍具有巨大潛力、韌性和回旋余地，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，保持定力，靈活施策，在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控力度，針對新情況新問題，用好多種政策工具，守住穩(wěn)增長保就業(yè)增效益的基本盤。

摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，政策方面的擔(dān)憂是目前的貨幣和信貸政策立場可能沒有為經(jīng)濟(jì)活動提供充分的支持。3月份M2貨幣供應(yīng)增長率放緩至同比增長11.6%，而社會融資總量增長率降至同比增長12.8%，這是自2002年該數(shù)據(jù)開始發(fā)布以來的最低水平。

他說，事實(shí)上，我們對中國貨幣狀況的估算表明，近幾個月貨幣政策較緊，主要由于以實(shí)際有效匯率計(jì)算的人民幣升值以及信貸增長放緩。

在此角度來看，此次大幅降準(zhǔn)的初衷與2008年那次相比存在根本區(qū)別。

“今年2月、3月份外匯占款連續(xù)兩個月負(fù)增長，特別是3月份同比少增2307億元，基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)較大缺口。降低準(zhǔn)備金率1個點(diǎn)，由央行釋放解鎖的基礎(chǔ)貨幣，基本能完成對沖。” 中國人民銀行研究局局長陸磊表示，為穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣投放，保持M2平穩(wěn)適度增長，在4月份降準(zhǔn)是合適的。

定向調(diào)控風(fēng)向標(biāo)未變

此次降準(zhǔn)延續(xù)了上次總量加定向的模式，結(jié)構(gòu)上看，定向調(diào)控再度發(fā)力，“三農(nóng)”和小微企業(yè)將精準(zhǔn)受益。

這次央行對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)，對農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降準(zhǔn)2個百分點(diǎn)，對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的國有和股份制商業(yè)銀行可執(zhí)行低0.5個百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的導(dǎo)向鮮明。

“此次降準(zhǔn)不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，也不是強(qiáng)刺激，因?yàn)闆]有額外增加流動性，只是彌補(bǔ)貨幣缺口，還是沿著穩(wěn)健的貨幣政策、松緊適度的方向。”陸磊表示，未來將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，更加注重預(yù)調(diào)微調(diào)。通過綜合運(yùn)用貨幣信貸政策，推動金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

參加總理經(jīng)濟(jì)形勢座談會的瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也持同樣的觀點(diǎn)，她表示，降準(zhǔn)的首要目標(biāo)是對沖外匯占款收縮、保證基礎(chǔ)貨幣適度增長。換言之，降準(zhǔn)的確是寬松措施，但并非刺激政策。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，隨著未來貨幣政策進(jìn)一步調(diào)整，不僅能更好地降低融資成本，為中國經(jīng)濟(jì)送上及時(shí)雨，還將為即將展開的地方債置換提供支撐。

根據(jù)朱海斌的估算，降準(zhǔn)舉措能為銀行提供一定流動性以購入地方政府債券，包括財(cái)政預(yù)算中公布的新發(fā)行的6000億元人民幣地方政府債券，以及1萬億元現(xiàn)有地方政府債券的置換計(jì)劃。這將進(jìn)一步放寬近期的財(cái)政限制，支持促增長措施，特別是在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面。

在此角度來看，降準(zhǔn)的最終效應(yīng)也將傳導(dǎo)至定向調(diào)控的重點(diǎn)領(lǐng)域。

我國通常會通過推進(jìn)基建及政府相關(guān)投資來支持經(jīng)濟(jì)增長，但不同于以往，當(dāng)前企業(yè)部門投資意愿疲弱。在平臺融資受限、地方政府融資難度加大，決策層希望避免信貸全面擴(kuò)張和杠桿率進(jìn)一步攀升。

在此背景下，汪濤稱，決策層可以增加對政策性銀行的流動性支持、甚至直接注資，進(jìn)而鼓勵其對棚改、水利、鐵路及其他基建領(lǐng)域提供信貸支持。