券商策略周報(bào)：震蕩上揚(yáng)中牛市預(yù)期不斷強(qiáng)化

經(jīng)歷清明節(jié)小長假的短暫休整后，上周A股市場延續(xù)強(qiáng)勢上行走勢，上證綜指一舉突破4000點(diǎn)，再創(chuàng)年內(nèi)新高，創(chuàng)業(yè)板高位寬幅震蕩，一周振幅達(dá)8.8%。截至上周五收盤，上證綜指一周上漲4.41%，深成指一周上漲3.84%%，中小板指一周上漲0.51%，創(chuàng)業(yè)扳指一周上漲1.70%。市場風(fēng)格方面，上周大盤股相對(duì)更為強(qiáng)勢，交易活躍度再上臺(tái)階。4月以來7個(gè)交易日成交金額高達(dá)9.16萬億元，已接近整個(gè)3月份的一半。行業(yè)表現(xiàn)方面，金融地產(chǎn)領(lǐng)漲，機(jī)械、醫(yī)藥、紡織服裝等13個(gè)行業(yè)漲幅超過5%，國防軍工、餐飲旅游、家電行業(yè)漲幅靠后。 西部證券： 一方面，考慮到目前指數(shù)漲幅已經(jīng)接近翻倍，豐厚的獲利籌碼兌現(xiàn)欲望增強(qiáng)，使得市場階段性整固要求明顯加大；但另一方面，推動(dòng)本輪反彈的流動(dòng)性充裕、改革推進(jìn)等核心因素并未改變，4000點(diǎn)附近的寬幅拉鋸或是反復(fù)并不會(huì)改變中期強(qiáng)勢格局，指數(shù)仍有再創(chuàng)新高動(dòng)力。 中金公司： 市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換趨勢盡管過程可能較為波折，但已經(jīng)開始并仍將持續(xù)。往未來看，進(jìn)一步政策的放松、京津冀方案的推出、國企改革的推進(jìn)以及新股發(fā)行速度的可能加快，整體上都相對(duì)更有利于低估值藍(lán)籌股而對(duì)高估值中小市值個(gè)股不利。 申萬宏源： 從時(shí)點(diǎn)上來看，上證50期貨和中證500期貨的上市時(shí)間是4月16日，不排除被惡炒的可能性。如果出現(xiàn)這種情況，市場波動(dòng)加劇是大概率事件，賺錢效應(yīng)變差將導(dǎo)致增量資金流入趨緩，帶來市場的進(jìn)一步震蕩。 招商證券： 海外市場上有這么個(gè)說法，大意是只要仍然有人在擔(dān)憂市場，牛市就仍然沒有結(jié)束。我們認(rèn)為這句話是對(duì)目前A股市場的一個(gè)很好注腳，我們判斷投資者的情緒仍然處在牛市中間階段，這個(gè)預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的牛市仍然在進(jìn)行中。 湘財(cái)證券： 在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降及政策加碼背景下，市場將持續(xù)關(guān)注中小盤股、成長股以及受益政策加碼的金融、房地產(chǎn)等低估值板塊，市場將呈現(xiàn)周期與成長共漲格局。 海通證券 牛未老勿恐高 上周市場繼續(xù)創(chuàng)出新高，而盤中的大幅波動(dòng)刺激著投資者神經(jīng)。我們認(rèn)為，用“望遠(yuǎn)鏡”展望這輪大牛市，牛途還很長；用“顯微鏡”查看階段性波折，暫無需過慮。牛市里順應(yīng)趨勢勝于猜測拐點(diǎn)，牛未老，勿恐高。 一、望遠(yuǎn)鏡：牛途還很長 指數(shù)站上新臺(tái)階，不負(fù)期望牛市。上周市場繼續(xù)創(chuàng)出新高，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別站上4000點(diǎn)、2500點(diǎn)，這是本輪牛市中值得紀(jì)念的一道風(fēng)景，也只是途中的風(fēng)景。本輪牛市是社會(huì)變遷、技術(shù)進(jìn)步、政策導(dǎo)向、資產(chǎn)配置等多重因素共振的結(jié)果，是轉(zhuǎn)型牛、改革牛。2012年12月開始的創(chuàng)業(yè)板牛市是轉(zhuǎn)型牛，是2014年7月轉(zhuǎn)型牛+改革牛全面爆發(fā)的孕育期，類似2002-2005年的港口集運(yùn)和地產(chǎn)股。 用望遠(yuǎn)鏡展望牛市，一輪牛市最終結(jié)束于產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力充分釋放，如1996-2001年的家電飽和、2005-2007年的地產(chǎn)銷售瘋狂、2000年科網(wǎng)泡沫化。目前TMT+環(huán)保+新能源+高端裝備+生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)市值占比僅為17.6%，2007年房地產(chǎn)+水泥+工程機(jī)械+鋼鐵+煤炭+有色市值占比29.6%?；仡櫠?zhàn)后代表性牛市，A股1996-2001年和2005-2007年、美國1942-1968年和1982-2000年、日本1950-1961年與1967-1989年、我國臺(tái)灣1985-1990年、我國香港1984-1997年，一輪牛市股指漲幅分別為3.3倍、5.1倍、13.6倍、14.2倍、11.7倍、27.6倍、17.9倍、19.5倍，核心區(qū)域是10-20倍，目前上證綜指才漲1倍，創(chuàng)業(yè)板指才漲3.4倍；A股2007年、美國2000年、日本1989年、我國臺(tái)灣1990年、我國香港1997年股市高峰期市值/GDP為121%、172%、146%、176%、281%，核心區(qū)域是150-200%，目前A股市值/GDP(15E)才74.7%；股票市值/M2為82%、256%、77%、135%、170%，目前A股市值/M2(15E)才41.2%。 二、顯微鏡：暫不憂波折 牛市途中必有波折，目前暫不憂。任何一輪牛市途中都會(huì)遇到波折，回顧A股牛市及震蕩市，中期調(diào)整通常由三大因素導(dǎo)致：①管理層調(diào)控股市，如2007年“5·30”上調(diào)印花稅率為股市降溫；②宏觀政策調(diào)整，如2006年5月加息導(dǎo)致股市調(diào)整；③海外金融危機(jī)，如1997年5月亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致股市調(diào)整。這三類風(fēng)險(xiǎn)均值得警惕，需要跟蹤，目前無需擔(dān)憂。第一，3月以來資金入市第二次加速、股指向上突破正是源于政策暖調(diào)。如今年全國兩會(huì)期間央行[微博]和證監(jiān)會(huì)[微博]領(lǐng)導(dǎo)對(duì)股市表態(tài)積極，近期主流媒體連續(xù)發(fā)文對(duì)股市上漲評(píng)價(jià)正面；第二，目前宏觀經(jīng)濟(jì)增長下行壓力仍大，貨幣、財(cái)政、地產(chǎn)政策3月來紛紛放松；央行上周再度下調(diào)7天逆回購招標(biāo)利率10bp至3.45%；第三，上周公布的3月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員們就6月是否加息存在分歧，3月中以來美元指數(shù)走平震蕩，海外金融風(fēng)險(xiǎn)及資金流動(dòng)沖擊尚早。 資金入市繼續(xù)，活躍度上升后波動(dòng)可能加大。我們一直強(qiáng)調(diào)這是增量資金入市的牛市，個(gè)人、機(jī)構(gòu)、杠桿資金是三大增量資金主力。2014年11-12月資金加速入場時(shí)超級(jí)大戶是主力，超級(jí)大戶(1億以上)、大戶(500萬到1億)、中戶(50萬到500萬)、小散戶(50萬以下)賬戶規(guī)模環(huán)比增速為22.4%、17.4%、14.9%、10.3%；今年3月以來資金加速入場，四類賬戶規(guī)模環(huán)比增速為25.4%、34.2%、32.7%、15.5%，中大戶加速入場；2014年下半年偏股型公募及陽光私募新增份額1448億，今年以來為2677億，機(jī)構(gòu)資金增長迅猛也顯示資金入市在加速；融資余額目前1.62萬億，較年初增長6000億，動(dòng)態(tài)測算2015年融資余額上限可達(dá)2.4萬億(假設(shè)2015年券商凈資產(chǎn)增長10%，融資占總資產(chǎn)比例40%)。不過從換手率、交易活躍度(單周參與交易的賬戶數(shù)/總賬戶數(shù))來看，近期市場熱度明顯上升，參考過去歷史市場波動(dòng)率將加大。相對(duì)欣慰的是，3月份資金加速入場以來杠桿交易占比在下降，這與資金入市結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。 三、策略：無需恐高，重視金融 繼續(xù)樂觀，重視金融。增量資金入市的趨勢行情中價(jià)值股、成長股輪漲，創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)型牛是整個(gè)大戲的主角，金融因改革創(chuàng)新現(xiàn)階段戲份多。存量債務(wù)置換和信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行注冊制緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)、光大理財(cái)業(yè)務(wù)拆分、興業(yè)綜合金融拓展、招行員工持股計(jì)劃都將釋放銀行制度活力，券商業(yè)績靚麗。此外，從盤面看，過去3個(gè)月與2007年“5·30”前相似，價(jià)值股漲幅小、成長股(概念股)漲幅大，而“5·30”市場進(jìn)入中期調(diào)整期時(shí)金融股相對(duì)收益明顯。由此可見，從風(fēng)險(xiǎn)收益比角度看，金融也是個(gè)不錯(cuò)的選擇。 成長看大環(huán)保，區(qū)域聚焦大上海。成長股中我們一直強(qiáng)調(diào)大環(huán)保(新能源汽車+環(huán)保)，公司如松芝股份、東源電器、比亞迪、東方能源、碧水源、首創(chuàng)股份、理工監(jiān)測、興源環(huán)境等；區(qū)域聚焦大上海，如國企改革的申達(dá)股份、申能股份、隧道股份，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的上海機(jī)電、華昌達(dá)、愛建股份，產(chǎn)業(yè)園的張江高科、市北高新，迪士尼概念的豫園商城、美盛文化、春秋航空。 平安證券 牛市思維不懼波動(dòng) 牛市三部曲，大趨勢或尚處于第二階段。市場來到4000點(diǎn)高位后投資者分歧有所加大，反映在市場交易層面波動(dòng)顯著放大。從資產(chǎn)定價(jià)的DDM模型出發(fā)，我們將自去年下半年以來的牛市行情分為三個(gè)階段：流動(dòng)性(無風(fēng)險(xiǎn)利率下行)、政策(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行)以及基本面改善(業(yè)績提升)分別是市場核心驅(qū)動(dòng)因素，在經(jīng)歷了去年無風(fēng)險(xiǎn)利率下行預(yù)期行情后，當(dāng)前市場更多是政策驅(qū)動(dòng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行行情。即本輪牛市從大趨勢上看可能處于第二個(gè)階段，且邏輯在二季度末后可能轉(zhuǎn)移到基本面因素。 大類資產(chǎn)重估，增量資金入市加速。如果說無風(fēng)險(xiǎn)利率下行打破了大類資產(chǎn)彼此孤立的圍墻，使得低估值權(quán)益資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值得以體現(xiàn)，那么改革政策的快速推進(jìn)則通過降低股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提升了權(quán)益資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。國企改革、“一帶一路”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、中國制造2025等政策多維度提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，持續(xù)的寬松政策也有助于改善市場對(duì)基本面的預(yù)期，由此觸發(fā)場外資金入市的加速。近期港股、B股的大漲更多是A股資金配置與風(fēng)險(xiǎn)偏好溢出的結(jié)果。從大類資產(chǎn)角度看，股票資產(chǎn)仍是配置首選，開放市場增量資金入市背景下，新股發(fā)行帶來的短期資金面波動(dòng)對(duì)市場影響減弱。 中證期貨放大市場波動(dòng)，不改趨勢。中證500股指期貨即將面世，A股市場交易工具創(chuàng)新加速多元化。作為一種價(jià)值外因素其對(duì)市場的趨勢影響相對(duì)有限，更多的影響在于市場波動(dòng)的放大以及交易模式的變化，并對(duì)短期市場風(fēng)格有一定的沖擊?？紤]到中證500標(biāo)的中盤和小盤成分股相對(duì)較多，且前期上漲幅度較大，指數(shù)期貨推出短期或加大中小盤股的波幅。 市場策略：牛市思維，不懼短期波動(dòng)。市場判斷上，考慮到政策面依舊活躍，而基本面邊際改善預(yù)期無法證偽，盡管短期價(jià)值外因素可能會(huì)加大市場波動(dòng)，市場整體仍將維持強(qiáng)勢特征。保持牛市思維，資產(chǎn)配置上繼續(xù)關(guān)注政策敏感性與基本面敏感性資產(chǎn)：如金融、有色、交運(yùn)、機(jī)械、消費(fèi)類資產(chǎn)、新能源與環(huán)保；主題上關(guān)注國企改革、“一帶一路”以及長江經(jīng)濟(jì)帶等。 國泰君安 新平衡：牛市第三階段 一、牛市第三階段：“新平衡” 近期市場出現(xiàn)兩方面催化因素，使市場正在向新階段過渡：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)改善后的新平衡。本輪牛市的第一階段為2014年下半年的“大反彈”，其核心推動(dòng)因素在于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行推動(dòng)增量資金迅速入場，市場風(fēng)格特征體現(xiàn)為“搶藍(lán)籌、奪龍頭”，來勢兇猛；而第二階段為2015年1月開始的“大分化”，其核心推動(dòng)因素在于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，體現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在年初至今上漲超過70%，大幅跑贏上證50指數(shù)，節(jié)奏明快。 當(dāng)前我們認(rèn)為牛市即將進(jìn)入第三階段，這一階段情緒將推動(dòng)資金尋找市場洼地，藍(lán)籌與成長同漲，市場風(fēng)格體現(xiàn)為“新平衡”。基于這種判斷，我們上調(diào)對(duì)上證綜指的目標(biāo)到4600點(diǎn)(主要受益于低估值板塊，特別是上證50標(biāo)的)，同時(shí)上調(diào)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目標(biāo)到3000點(diǎn)附近。這一階段市場波動(dòng)將會(huì)增加，股權(quán)集中的個(gè)股將存在市場風(fēng)險(xiǎn)。 二、催化因素一：政策消滅改革路上的尾部風(fēng)險(xiǎn) 自“330”地產(chǎn)新政以來，穩(wěn)增長政策加碼。伴隨著一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，市場對(duì)于政策進(jìn)一步大幅放松的預(yù)期正在快速醞釀。在低通脹條件下，新的降準(zhǔn)或降息的時(shí)間窗口正在快速打開；包括地方債置換在內(nèi)的一系列政策正在快速推動(dòng)市場的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)階段性快速改善。此外，傳統(tǒng)銀行的改革、地產(chǎn)市場在新政策下的復(fù)蘇以及上證50期貨的上線等，都將為風(fēng)格由成長引領(lǐng)轉(zhuǎn)為“新平衡”提供基礎(chǔ)。 三、催化因素二：估值差異明顯拉開，極端化的回歸 本輪牛市的大背景為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，因此整個(gè)過程中伴隨現(xiàn)象是大量的并購重組(經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的微觀體現(xiàn))以及成長和轉(zhuǎn)型對(duì)行情的引領(lǐng)。而進(jìn)入牛市中期階段后，資金將尋找一切可以填平的洼地，這將促使極端化估值的回歸，這種資金行為在近期的港股和B股行情中體現(xiàn)得尤為明顯。 四、“新平衡”下的投資邏輯 行業(yè)配置角度，我們新增推薦金融、地產(chǎn)估值洼地組合(興業(yè)銀行、保利地產(chǎn)、光大證券)，并維持前期對(duì)工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)(受益標(biāo)的：積成電子、華中數(shù)控)、傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型(TCL集團(tuán)、駱駝股份)兩大領(lǐng)域的推薦。同時(shí)結(jié)合國泰君安金融工程團(tuán)隊(duì)的研究，關(guān)注證保B、地產(chǎn)B、新能源B、環(huán)保B、醫(yī)藥800B五只行業(yè)分級(jí)基金。主題方面，推薦長江經(jīng)濟(jì)帶主題(受益標(biāo)的：江西長運(yùn)、宜昌交運(yùn))、國企改革主題(中國巨石、國藥股份)、核電主題(受益標(biāo)的：應(yīng)流股份、久立特材)、大環(huán)保之新能源汽車(東源電器、科陸電子)。 國金證券 新起點(diǎn)新高度 近期港股、B股等價(jià)值洼地受到資金追逐，其本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)外延式拓展的一種表現(xiàn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)維持高位，那么風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)必定將從某一集中的板塊或區(qū)域向外部蔓延，呈現(xiàn)“普漲”格局，這個(gè)現(xiàn)象無論在A股內(nèi)部板塊之間的輪動(dòng)還是A股與B股以及與港股之間都得到了較好的驗(yàn)證。 回顧這一輪上升行情，上證綜指自2000點(diǎn)上升至3000點(diǎn)，自3000點(diǎn)上升至4000點(diǎn)，跨越時(shí)間分別為7個(gè)月、4個(gè)月。站在當(dāng)前4000點(diǎn)的時(shí)點(diǎn)上，我們認(rèn)為市場已經(jīng)進(jìn)入了自我加強(qiáng)的正循環(huán)階段，市場震蕩上行趨勢很難發(fā)生實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。 今年第4批30家新股將在本周進(jìn)行申購，初步測算這次新股凍結(jié)資金規(guī)模在2.8萬億左右，與3月份凍結(jié)資金相當(dāng)。我們預(yù)計(jì)這次新股集中申購仍然難撼資金面整體寬松，主要原因在于市場新增資金量(銀行存款、銀行理財(cái)、其他投資品資金搬家現(xiàn)象日益明顯)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于了本次新股申購所凍結(jié)的資金量。 板塊配置方面，推薦四條主線：1)受益于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行以及經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低而直接收益的大金融、大地產(chǎn)；2)供給端調(diào)整受益的鋼鐵，制度紅利釋放的新能源汽車、新能源、交運(yùn)；3)“互聯(lián)網(wǎng)+”市場風(fēng)有望持續(xù)，建議積極關(guān)注計(jì)算機(jī)、傳媒以及智能電器、泛家居、醫(yī)藥電商等；4)事件主題方面仍然建議積極布局“一帶一路”、京津冀、中國制造2025、水十條、互聯(lián)網(wǎng)彩票等主題。 瑞銀證券 風(fēng)口上投資者關(guān)注什么 過去兩周我們陸續(xù)拜訪了20余個(gè)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，廣泛交流了對(duì)市場的看法。無疑，市場情緒處于極度高漲，兩市交易量持續(xù)突破萬億；個(gè)股層面可以用“普漲”行情來形容：一季度六成股票上漲逾30%，三成股票上漲逾50%。但理性的投資者已經(jīng)開始思考，什么因素可能刺破成長股泡沫？未來全市場回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)可能來自哪里？ 我們一直提示成長股風(fēng)險(xiǎn)。不可否認(rèn)，傳統(tǒng)基本面因素已無法成為下跌理由，但近期內(nèi)地資金南下港股，從側(cè)面看出內(nèi)地投資者開始回避高估值小股票而提前布局深港通，港股分流資金成為新的變量；對(duì)于大盤，我們已很少聽到投資者再討論宏觀風(fēng)險(xiǎn)，未來的風(fēng)險(xiǎn)或來自：1)股票供給，特別是銀行PB回到1倍后啟動(dòng)再融資計(jì)劃；2)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，收緊兩融業(yè)務(wù)，規(guī)范理財(cái)資金入市，調(diào)查違規(guī)披露公司等。從監(jiān)管層態(tài)度來看，目前發(fā)生的可能性尚小。 本輪市場上漲的邏輯是新增資金，這些資金的配置是影響未來走勢的關(guān)鍵。比如今年年初以來新成立的公募基金，雖然個(gè)數(shù)上小于10億規(guī)模的基金占近50%，但體量上90%的資金卻來自大于10億以上規(guī)模的資金。對(duì)于較大體量新入資金，創(chuàng)業(yè)板、中小板的PE估值水平已經(jīng)超過96倍和64倍，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板股票沖高后，如果繼續(xù)選擇加倉創(chuàng)業(yè)板等中小市值股票風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)不恰當(dāng)，預(yù)計(jì)這些較大規(guī)模的資金將會(huì)配置低估值的藍(lán)籌股票。 重點(diǎn)推薦銀行、非銀金融和地產(chǎn)，同時(shí)推薦三大主題：深港通、互聯(lián)網(wǎng)+和中國制造2025、國企改革和整體上市。 興業(yè)證券 還有慣性加速?zèng)_高過程 短期大盤可能還有一段慣性加速?zèng)_高過程，動(dòng)能在于：(1)金融(銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、證券)及制造業(yè)、基建相關(guān)國企大盤股短期有催化劑，信貸資產(chǎn)證券化注冊制落地；招行推出員工持股計(jì)劃；A股市場一人一戶限制全面放開；國資委[微博]支持央企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合用好股票市場；李克強(qiáng)總理視察東北、加強(qiáng)鐵路重大項(xiàng)目建設(shè)。(2)港股暴漲，A股金融股開始相對(duì)H股折價(jià)，金融股有望獲QFII等增量資金青睞。(3)一季度宏觀數(shù)據(jù)將公布，穩(wěn)增長的政策組合拳繼續(xù)推進(jìn)。4月以來短端利率明顯回落，“降準(zhǔn)”預(yù)期強(qiáng)烈。(4)賺錢效應(yīng)繼續(xù)正反饋，最新融資余額突破1.6萬億元，港股、B股補(bǔ)漲。 短期以創(chuàng)業(yè)板為代表的高價(jià)高漲幅成長股的風(fēng)險(xiǎn)收益比變差，4月中旬創(chuàng)業(yè)板構(gòu)筑上半年頂部概率較大，建議降低相關(guān)股票的融資杠桿：(1)目前除了部分次新股仍處于市值小且研究關(guān)注度不高階段，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司短期股價(jià)或市值已反映了當(dāng)前最樂觀的預(yù)期，后續(xù)行情需等待新的并購和新的故事。(2)從行為金融角度，市場最看好的互聯(lián)網(wǎng)板塊的一線龍頭股放量滯漲，應(yīng)當(dāng)引起警惕。 且漲且珍惜，從去年中期至今的全面牛市可能迎來第一階段的最高潮，高潮之后往往有休整：(1)立足大邏輯，此輪行情是直接融資、股權(quán)投資的大繁榮行情，讓此輪牛市走得更長是政策最優(yōu)選擇。(2)借鑒常識(shí)，每一輪熊市都有像樣的反彈，而每一輪牛市也有調(diào)整。(3)來自行為金融的警訊。