張茉楠：中國不會卷入“全球貨幣戰(zhàn)爭”

◎張茉楠

據(jù)彭博社消息，近期，泰國成為今年以來第21個下調(diào)基準(zhǔn)利率的國家。事實上，2014年以來，“全球貨幣戰(zhàn)”愈演愈烈，除巴西為抵御通脹逆勢加息之外，土耳其、丹麥、瑞士、印度、埃及、加拿大央行紛紛降低基準(zhǔn)利率或?qū)嵤捤烧?，降息潮已席卷全?4家央行。越來越多的央行重新推行擴(kuò)張性貨幣政策，全球競爭性貨幣貶值潮正拉開新一輪序幕，但中國并不會加入“全球貨幣戰(zhàn)爭”。

2008年國際金融危機(jī)雖然已經(jīng)過去6年多時間，然而，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐依然慢于預(yù)期。國際貨幣基金組織（IMF）在4月7日公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中指出，在2007~2009年金融危機(jī)過后，全球經(jīng)濟(jì)的增長潛力遭遇了重創(chuàng)，預(yù)計在未來多年時間里都很可能呈現(xiàn)出緩慢增長的狀態(tài)。

事實上，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，全球主要央行無一例外開啟大規(guī)模寬松政策，全球利率水平正處于第二次世界大戰(zhàn)以來的最低水平。

數(shù)據(jù)顯示，在IMF追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是10年前的兩倍。過去6年，美聯(lián)儲與英國央行擴(kuò)張了約4倍，日本央行擴(kuò)張2倍，歐洲央行擴(kuò)張1.7倍。

隨著歐洲央行和日本央行量寬繼續(xù)加碼，歐元和日元紛紛出現(xiàn)大幅貶值。

人民幣一直沒有采取貶值刺激經(jīng)濟(jì)的政策。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，人民幣的實際有效匯率在過去4年間上漲了26%。在國際清算銀行追蹤的60國貨幣中，人民幣的升值幅度排名第一。相比之下，強勁的美元同期僅上漲12%。與此同時，其他新興經(jīng)濟(jì)體大都經(jīng)歷了大幅貨幣貶值。巴西的實際有效匯率下降16%，俄羅斯盧布下降了32%，而印度盧比下降了12%。去年以來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競相推動本幣貶值，可能在市場上形成“以鄰為壑”的政策預(yù)期。過去3個月，衡量多個新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家貨幣兌美元匯率強弱程度的摩根大通新興市場貨幣指數(shù)(JPMorganEMCI)下跌8%。競爭性貨幣貶值從來都沒有贏家。從匯率變動效果看，如果各國都實施競爭性貨幣貶值，貶值效應(yīng)將相互抵消，對刺激出口的效果有限。

從中國央行貨幣政策立場上看，兼顧市場供求、籃子貨幣匯率，引導(dǎo)市場預(yù)期維持人民幣匯率穩(wěn)定是主要目標(biāo)，中國不會加入“全球貨幣戰(zhàn)”，也不會任由貨幣大幅貶值。

盡管目前人民幣匯率波動性上升，但中國仍在維持人民幣兌美元匯率區(qū)間波動。目前，人民幣兌美元匯率貶值幅度為0.9%，遠(yuǎn)不及同期韓元兌美元3.3%，以及新元兌美元4.2%的貶值幅度。而人民幣兌非美貨幣依然呈現(xiàn)強勢，并沒有加入貨幣貶值。人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，甚至是小幅向下波動對于維持金融資產(chǎn)穩(wěn)定，防范大規(guī)模資本外流風(fēng)險，控制海外負(fù)債風(fēng)險，降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，以及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期都是有利的，符合當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)利益。

然而，樹欲靜而風(fēng)不止，美國貨幣政策的走向仍將主導(dǎo)全球。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)發(fā)布的數(shù)據(jù)，過去1年，美元在全球金融交易中占據(jù)的份額從不到39%增加到超過43%，美國作為全球中心國家，其貨幣、信用的擴(kuò)張與收縮，將通過金融、貿(mào)易與資本流動渠道向全球傳導(dǎo)。美聯(lián)儲在今年加息是大概率事件，美元強勢周期已經(jīng)確立。

據(jù)IMF最新預(yù)測，2014~2017年，美國經(jīng)濟(jì)增長將會比歐元區(qū)和日本高出1.5個百分點，進(jìn)一步推動美元上升動力，在此大背景下，其他非美貨幣兌美元貨幣波動性勢必由此增強，許多外圍國家不得不面對“不可能三角悖論”（也即貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定和資本流動不可能同時兼顧），面臨著新的政策困境。由此可見，從全球貨幣競相貶值和“貨幣戰(zhàn)”深層次來看，也凸顯出全球金融貨幣治理機(jī)制的重大缺失，建立新的全球貨幣治理機(jī)制，以及更加穩(wěn)定的全球匯率架構(gòu)，就變得愈發(fā)迫切和重要。

（作者為中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）