上證50、中證500將登場 瘋狂中小票迎對沖工具

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每經(jīng)記者 趙陽戈

2010年4月16日，滬深300股指期貨推出，在隨后52個交易日中，滬指下挫24%。5年后的2015年4月16日，上證50和中證500股指期貨品種將推出，由于中證500指數(shù)代表滬深中小市值公司整體狀況，而中小盤股票當(dāng)下正被市場熱炒，相關(guān)指數(shù)也屢創(chuàng)新高。即將出爐的中證500股指期貨，是否會成為中小股票的“大殺器”？這兩個新品種的推出，又會給市場帶來怎樣的影響？

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上證50、中證500將登場 瘋狂中小票迎對沖工具

◎每經(jīng)記者 趙陽戈

作為重要衍生品，股指期貨一直備受市場關(guān)注，滬深300指數(shù)股指期貨上市以來總體運行平穩(wěn)，截至2015年3月底，共運行1201個交易日，順利交割59個合約，累計開戶23萬戶，成交6.93億手，成交額達(dá)552.79萬億元。統(tǒng)計顯示，去年滬深300指數(shù)股指期貨共成交6.11億手，累計成交金額464.52萬億元，在全球股指期貨中成交量排名第四位。

在此背景下，中金所將在本周再推兩個品種：跟蹤上證50和中證500的股指期貨。此舉無疑將進(jìn)一步豐富資本市場的投資策略，新期指的推出也被券商稱為立體化交易時代到來的標(biāo)志。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，新推出的兩只期指各有側(cè)重，尤其是中證500股指期貨劍直指中小盤股票，被眾多機構(gòu)奉為“2015年最愿與之交往的大眾情人”。

期指迎來兩“新丁”

3月16日，中金所發(fā)布上證50和中證500股指期貨合約及交易細(xì)則（征求意見稿）。

3月20日，證監(jiān)會正式批準(zhǔn)中金所開展上證50、中證500股指期貨交易，合約正式掛牌交易時間為2015年4月16日。

3月27日，中金所發(fā)布上證50和中證500股指期貨合約及相關(guān)細(xì)則。

3月30日，中金所確定了兩個新品種上市交易的有關(guān)事項。其中，上證50股指期貨首批上市合約為2015年5月合約（IH1505）、2015年6月合約（IH1506）、2015年9月合約（IH1509）和2015年12月合約（IH1512），而中證500股指期貨首批上市合約為2015年5月合約（IC1505）、2015年6月合約（IC1506）、2015年9月合約（IC1509）和2015年12月合約（IC1512），各合約掛盤基準(zhǔn)價由交易所在合約上市交易前一交易日公布。另外，中金所還確定上證50和中證500股指期貨合約上市初期的交易保證金為10%；費用方面，上證50和中證500股指期貨合約交易的手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)暫定為交易金額的萬分之零點二五，交割手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)為交割金額的萬分之一；至于合約乘數(shù)上證50股指期貨為每點300元，中證500股指期貨為每點200元。

對此，申萬宏源指出，隨著滬深300股指期貨、5年期和10年期國債期貨、上證50ETF期權(quán)、上證50和中證500股指期貨的順利推出，我國資本市場已經(jīng)迎來了豐富多彩的立體化交易時代，對沖基金迎來更廣策略空間，主動投資增添更多投資工具。

新品種各有“偏好”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，由于跟蹤的范圍不同，新登場的兩個股指期貨，各有自己的特征。

根據(jù)申萬宏源的研究，上證50股指期貨作為首只單市場股指期貨，具有較強的金融行業(yè)屬性（銀行與非銀金融行業(yè)權(quán)重合計約66%），投資者除了可進(jìn)行方向性投機和對相關(guān)現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套期保值之外，考慮到上證50與滬深300之間有較強的相關(guān)性，且華夏上證50ETF期權(quán)已上市交易，套利投資者將迎來多種套利策略，例如在不同期貨品種之間套利，期貨與期權(quán)之間套利，期貨與現(xiàn)貨之間套利等，同時對于50ETF期權(quán)做市商來說也多了一種實時、靈活、有效的對沖工具，有助于50ETF期權(quán)的合理定價等。

對此，華寶證券還指出，上證50股指期貨其鮮明的金融特征不僅可適用于市場中性策略，在與跟蹤金融股的分級基金（如金融b、證券b、證保b、券商b）等工具組合的過程中可以衍生出更多策略。例如，在對上述金融屬性強的分級基金進(jìn)行溢價套利時，對于母基金的凈值下跌給套利造成風(fēng)險，可以考慮采用上證50指數(shù)進(jìn)行對沖。再比如，由于中證500加滬深300等于中證800，按此邏輯結(jié)合跟蹤中證800指數(shù)的分級基金同樣可以構(gòu)建一些投資組合。

中證500股指期貨，則是剔除了滬深300指數(shù)成分股，與市值規(guī)模較小的指數(shù)如上證380、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000等的相關(guān)性較高，對滬深300指數(shù)難以覆蓋的板塊是很好補充。申萬宏源表示，中證500股指期貨市場需求呼聲一直很高，機構(gòu)投資者都翹首以盼，原因正是在于偏好中小盤股票的投資者急需相關(guān)期指工具進(jìn)行套期保值和風(fēng)險規(guī)避。

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歷史回顧

滬深300期指的“灰色記憶”：上市后滬指暴跌24%

◎每經(jīng)記者 趙陽戈

面對新品種的來襲，投資者最想知道其對市場到底會產(chǎn)生怎樣影響？

這里不妨來看一看歷史上的相關(guān)情況：比如2010年，滬深300指數(shù)期貨推出后的52個交易日，滬指暴跌24%，此后滬指調(diào)整時間長達(dá)兩個半月。此外，還可以參照其他地區(qū)資本市場的情況，比如富時100指數(shù)期貨、日經(jīng)225指數(shù)期貨等推出后的狀況。

上個品種推出后滬指重挫

時間回到2010年4月16日，跟蹤滬深300指數(shù)的股指期貨正式推出。推出當(dāng)日，滬指表現(xiàn)平穩(wěn)，以1.1%的跌幅完成一天的演練。而在第二個交易日，在市場有所松懈之際，“噩夢”來襲。

就盤面顯示得情況來看，2010年4月19日，滬指在經(jīng)歷了一個周末后，并沒有消化滬深300指數(shù)期貨上市的消息，當(dāng)日跳空低開之后震蕩下跌，當(dāng)日滬指暴跌了150點，擊穿數(shù)根均線，報收2980點，跌幅高達(dá)4.79%。

由此來看，滬指“這一跳”重挫了市場信心。隨后滬指的走勢如決堤一般，被已經(jīng)掉頭的5日均線壓著不斷走低，52個交易日，滬指累積下挫24.71%，最終在2010年7月2日下探2319點后，重新站穩(wěn)反身向上。

再來看上述情況出現(xiàn)的原因。2010年春季，市場躁動行情結(jié)束，以及股指期貨推出后滬指連續(xù)大幅下挫，與當(dāng)時的宏觀基本面變化密不可分：一方面是房地產(chǎn)調(diào)控政策強化，另一方面市場正面對歐債危機對經(jīng)濟(jì)的沖擊。因此，滬深300指數(shù)期貨的推出并非滬指這一輪暴跌的唯一原因，但可視作壓垮指數(shù)的“最后一根稻草”。所以，市場看到的是，在第一個股指期貨品種推出前滬指持續(xù)上漲，推出時滬指差不多見頂，推出后出現(xiàn)大幅回調(diào)。

至于對市場的長期影響，申萬宏源的研究報告指出，滬深300股指期貨推出后，換手率和相對換手率均出現(xiàn)一定下行，暫不支持股指期貨增加股市流動性的結(jié)論。與此同時，滬深300股指期貨推出后，以日收益率標(biāo)準(zhǔn)差衡量的波動率水平出現(xiàn)下移，但相對波動率水平上移，這意味著股指期貨推出并沒有優(yōu)化降低市場的波動率水平。

套保需求將使期指承壓？

對于上述初步結(jié)論，細(xì)心的投資者可能會有異議。因為從市場行情來看，2010年4月16日前，市場并沒如現(xiàn)在般火熱，反而處在調(diào)整階段。也就是說，在牛市中推出股指期貨，可能會出現(xiàn)同以往不一樣的情況。

對此，申萬宏源針對全球股指期貨推出的情況，做了數(shù)據(jù)分析。申萬宏源得出的結(jié)論是，多數(shù)地區(qū)的情況大多符合推出前漲，推出后跌，難改長期趨勢的規(guī)律，這其中就包括了富時100指數(shù)期貨、日經(jīng)225指數(shù)期貨的推出，以及德國DAX指數(shù)期貨的推出，而這3個指數(shù)期貨恰好都是在牛市中段時推出，與目前的A股類似。

申萬宏源還進(jìn)一步指出，這其中的共性在于，推出前機構(gòu)為提高控制力收集籌碼，推出后套保需求開始反映在期指中，使期指承壓，并回歸長期趨勢。

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技術(shù)分析

投機還是套保？投資者需求左右期指方向

◎每經(jīng)記者 趙陽戈

無論是滬深300指數(shù)期貨登陸A股時市場的情況，還是其他地區(qū)資本市場推出股指期貨時的市場大環(huán)境，或許都難以與A股目前的情況相提并論。

因此，即將登場的上證50和中證500股指期貨將會給市場帶來怎么樣的影響？申萬宏源的研究或許給出了部分答案。

上證50股指期貨：

有投機需求

申萬宏源的研究顯示，以史為鑒、他山之石固然重要，但并不能夠完全反映股指期貨的本質(zhì)，因為股指期貨對于基礎(chǔ)資產(chǎn)影響的本質(zhì)，是需要分析投資者第一位的需求和目的，這其中無外乎兩大類需求：套保需求、投機需求。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，上證50指數(shù)根據(jù)總市值和成交金額對股票進(jìn)行綜合排名，選取的是滬市規(guī)模大、流動性好的樣本股。通常，上證50指數(shù)成分股與滬深300指數(shù)重合度較高；同時，行業(yè)集中度很高，例如66%權(quán)重為銀行與非銀行金融行業(yè)，基本可視為金融板塊指數(shù)的代表。

根據(jù)上述特點，申萬宏源的結(jié)論為，上證50股指期貨套保效果不及滬深300股指期貨，大部分套保者會選擇滬深300股指期貨套保，而同時當(dāng)前上證50股指期權(quán)市場依然較小，期權(quán)做市商的套保需求的邊際影響也較小。但是值得注意的是，上證50指數(shù)總市值超過15萬億元，其自由流通市值卻僅有4萬億元，這無疑有著“四兩撥千斤”的效果，即通過拉升或打壓單一標(biāo)的就能顯著影響指數(shù)。一些資金量較大，且期貨操作經(jīng)驗較為豐富的投資者，可能會利用期貨和現(xiàn)貨的同向操作獲利，因此上證50股指期貨也更有利于投機。

中證500股指期貨：

有套保需求

反觀中證500指數(shù)，其選樣規(guī)則中先扣除了滬深300指數(shù)樣本股，然后再按“先日均成交額、后日均總市值”的規(guī)則選取，因此與滬深300指數(shù)成分股沒有交集，可以說是兩市中小盤股票的代表。行業(yè)歸屬來看，中證500指數(shù)在金融板塊的權(quán)重極低，較大的權(quán)重在醫(yī)藥生物和房地產(chǎn)板塊，合計約占18%，也不算大。除了上述兩個板塊，中證500權(quán)重較均衡的分布在計算機、機械設(shè)備、化工、電子、有色金屬、電氣設(shè)備等領(lǐng)域，權(quán)重分布整體比較分散。

從目前的情況來看，在高業(yè)績和高送轉(zhuǎn)等刺激下，中小盤股票已經(jīng)積累了比較可觀的收益，這從不斷創(chuàng)出新高的中證500指數(shù)走勢就可見一斑。也因為如此，申萬宏源認(rèn)為，由于權(quán)重分布均勻，行業(yè)分散度較高，在當(dāng)前位置拉升或者打壓中證500指數(shù)都可能遇到較大阻力，投機效果并不大。

與此同時，由于中小盤股票的賬面浮盈已經(jīng)較高，在這個位置上尋找新的投機機會并不容易，場內(nèi)的投資者因此存在較強套保尋求，而中證500股指期貨正好是一個能有效套保中小盤股票的工具，雙方可謂“一拍即合”，而套保需求的強烈，也將給期指帶來向下的壓力，進(jìn)而向基礎(chǔ)資產(chǎn)傳導(dǎo)，再加上拉升個別銀行股本身就存在蹺蹺板效應(yīng)，因此會加大中小盤股票下跌的可能。所以由上述情況來看，中證500股指期貨的推出，對相關(guān)現(xiàn)貨短期估值有一定的利空影響。“上證50和中證500股指期貨同時上市，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的影響很可能相反，短期市場波動可能加劇”，申萬宏源如此總結(jié)稱。

不過《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對此市場上也存在不同的聲音。

長江證券的研究報告顯示，中證500指數(shù)中類似東方財富（300059，前收盤價29.42元）這類標(biāo)的，具有越漲權(quán)重越大的特性，這使得指數(shù)可能進(jìn)入一種越漲越能漲的狀態(tài)，上漲就可能停不下來，直到某一天進(jìn)入反向循環(huán)。所以一旦中證500開漲，就不要輕易猜測什么時候到頂。所以長江證券的推薦順序，也是中證500>滬深300>上證50。那么，兩個期指新品種落地后能給市場帶來什么影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將持續(xù)跟蹤。