每經(jīng)網(wǎng) 2015-03-30 21:18:08
每經(jīng)記者 李娜
誰(shuí)也無(wú)法否認(rèn),過(guò)去的2014年,A股市場(chǎng)在期許中迎來(lái)了小牛市,無(wú)論是藍(lán)籌股還是成長(zhǎng)股都贏得了各自的表演時(shí)間。2013年無(wú)疑成為黎明前最為黑暗的時(shí)間。2015年開(kāi)局以來(lái),股指攻城掠地,這一切又有多少人能夠給出前瞻性的預(yù)判呢?
令人意想不到的是,有人早在五年前就成功預(yù)測(cè)了2015年A股牛市的到來(lái),更為神奇的是就連判斷牛市到來(lái)的邏輯都和當(dāng)下的宏觀狀況如此吻合。更多精彩內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財(cái)部微信公眾號(hào)“火山財(cái)富”(微信號(hào):huoshan5188)
莫泰山,上海博道投資管理公司的董事長(zhǎng)兼首席策略師有著在證監(jiān)會(huì)的從業(yè)背景,有著公募基金公司掌舵人的豐富經(jīng)歷,在外界看來(lái)他具有整合資源的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì),而更令人意外的是他對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究更是入木三分。憑借對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的前瞻性地判斷,也讓莫泰山對(duì)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的看法而備受各類投資者的關(guān)注。
神奇市場(chǎng)預(yù)測(cè)大回顧
·2013年1月,莫泰山在新浪財(cái)經(jīng)專欄《2013:又見(jiàn)改革》中寫道:“A股市場(chǎng)迎來(lái)了久違的反彈,這是未來(lái)一年時(shí)間內(nèi)較好的盈利時(shí)間窗口”。更多精彩內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財(cái)部微信公眾號(hào)“火山財(cái)富”(微信號(hào):huoshan5188)
·同年7月,莫泰山同樣在新浪財(cái)經(jīng)專欄《中國(guó)經(jīng)濟(jì)的抉擇》表達(dá)他對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)最新的研究結(jié)論:市場(chǎng)底部何時(shí)出現(xiàn),我們需要時(shí)間,需要耐心。
·2013年的跨年夜的頭幾天,莫泰山寫下了令人印象深刻的標(biāo)題——于黎明前布局。在這篇專欄里,莫泰山提到,“展望2014,或許仍會(huì)因新舊交替、正負(fù)能量交鋒而陰晴不定,但我們心里清楚,漫漫長(zhǎng)夜已過(guò)大半,在黎明之前,哪怕仍身處黑暗,也可以做點(diǎn)什么了。”實(shí)際上,在即將進(jìn)邁入2014年,上證指數(shù)依然在2000點(diǎn)附近徘徊,市場(chǎng)信心有所轉(zhuǎn)暖,而宏觀經(jīng)濟(jì)下滑,企業(yè)盈利增速下滑依然籠罩市場(chǎng),投資者對(duì)于2014年投資機(jī)會(huì)的把握仍然顯得迷茫,市場(chǎng)依然延續(xù)過(guò)往追逐著小股票的思路。
·五年前,也就是2011年11月12日興業(yè)信托私募高峰論壇上,在討論大牛市還有多遠(yuǎn),莫泰山曾公開(kāi)表示,牛市還比較遠(yuǎn),可能要到2015年。面對(duì)五年后的預(yù)測(cè),相信當(dāng)時(shí)在場(chǎng)的很多聽(tīng)眾都心存疑慮,莫泰山也幽默地打趣道——大家可以全當(dāng)算命。
不過(guò),在當(dāng)時(shí)莫泰山得出這樣一個(gè)結(jié)論,并不是一味憑空猜測(cè),而是給出了自己的思考邏輯。首先,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可能五年后我們會(huì)大致看到一個(gè)曙光,盡管不可能五年后就轉(zhuǎn)型完成了;第二,五年內(nèi)貨幣政策很中性的,但是五年的時(shí)間累計(jì)來(lái)看,累計(jì)效果還是比較可觀的,這種情況下對(duì)于股票市場(chǎng)非常有利;第三,可能產(chǎn)生的制度變革也可能帶來(lái)牛市的催化劑,資本項(xiàng)目可兌換能夠進(jìn)展比較順利的話,五年之后會(huì)看到一個(gè)新的格局,如果那個(gè)時(shí)候世界資本要選擇擁抱中國(guó)金融、中國(guó)資本市場(chǎng)的話,還是比較令人激動(dòng)的一個(gè)日子。此外,隨著社會(huì)財(cái)富總量的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)也會(huì)有所調(diào)整,房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)持續(xù)深入,這種情況下我們居民財(cái)富大量配置于房地產(chǎn)的格局可能稍稍改變,這個(gè)對(duì)于股票市場(chǎng)也是非常有利的。
巧合的是,上述三大邏輯在2014年下半年開(kāi)始一條條逐步兌現(xiàn)。政府確定了2014年至2020年改革“總路線圖”,投資者對(duì)改革也是充滿信心。利率市場(chǎng)化漸行漸近,居民存款大幅下降,大量的資金從樓市撤出,各種理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模急劇擴(kuò)張。滬港通的啟航,吸引了海外資本涌入A股市場(chǎng),額度一路緊俏;人民幣國(guó)際化的穩(wěn)步前行推動(dòng)者海外資金進(jìn)入A股市場(chǎng)的腳步。與之相對(duì)應(yīng)的是,2015年開(kāi)年的前三個(gè)月,滬深A(yù)股市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)正吸引者投資者大批量跑步入市。
3月22日,莫泰山前往深圳招商銀行,又將他最新的宏觀經(jīng)濟(jì)研究成果客戶分享,面對(duì)上千萬(wàn)的身價(jià)客戶,他又說(shuō)了些什么。今日,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者第一時(shí)間獨(dú)家拿到了本次演講實(shí)錄,特拿來(lái)與廣大投資者共同分享!
以下是莫泰山3月22日在深圳招行演講的最新宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)判要點(diǎn):
第一,4000點(diǎn)是一個(gè)中途驛站??赡苁袌?chǎng)會(huì)有比較大的震蕩,這個(gè)很難說(shuō),或許沒(méi)那么大,做投資的永遠(yuǎn)都需警惕風(fēng)險(xiǎn),但這只是中途驛站,不是終點(diǎn)。更多精彩內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財(cái)部微信公眾號(hào)“火山財(cái)富”(微信號(hào):huoshan5188)
第二,任何一輪牛市,都會(huì)創(chuàng)出新高。如果轉(zhuǎn)型成功,6124點(diǎn)將不再遙不可及。6124點(diǎn)是2007年的最高點(diǎn),一旦轉(zhuǎn)型成功,它應(yīng)該是不再遙不可及。時(shí)間難預(yù)測(cè)。
大家都希望慢牛,當(dāng)然我也希望慢牛,但回顧過(guò)去中國(guó)的幾輪牛市,還沒(méi)有過(guò)慢牛,所以我存疑。但是我認(rèn)為這個(gè)點(diǎn)位可能會(huì)到,而且會(huì)比較大概率。
迎接壯觀的“轉(zhuǎn)型牛” 4000點(diǎn)不是終點(diǎn)
關(guān)于未來(lái)牛市的展望
第一,四千點(diǎn)是一個(gè)中途驛站??赡苁袌?chǎng)會(huì)有比較大的震蕩,這個(gè)很難說(shuō),或許沒(méi)那么大,做投資的永遠(yuǎn)都需警惕風(fēng)險(xiǎn),但這只是中途驛站,不是終點(diǎn)。
第二,任何一輪牛市,都會(huì)創(chuàng)出新高。如果轉(zhuǎn)型成功,6124將不再遙不可及。6124是2007年的最高點(diǎn),一旦轉(zhuǎn)型成功,它應(yīng)該是不再遙不可及。時(shí)間難預(yù)測(cè)。
大家都希望慢牛,當(dāng)然我也希望慢牛,但回顧過(guò)去中國(guó)的幾輪牛市,還沒(méi)有過(guò)慢牛,所以我存疑。但是我認(rèn)為這個(gè)點(diǎn)位可能會(huì)到,而且會(huì)比較大概率。
以下為莫泰山演講全文:
非常感謝今天有這么個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)和大家做交流,跟大家匯報(bào)一些關(guān)于市場(chǎng)的觀點(diǎn),博道的發(fā)展過(guò)程中得到深圳招行以及在座各位客戶大力的支持,所以今天是來(lái)匯報(bào)工作的。題目起得比較大,但是這個(gè)確實(shí)反映了我們真實(shí)的想法。
在講我們對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的最新觀點(diǎn)之前,我們還是想回顧一下過(guò)去,其實(shí)從上一輪牛市結(jié)束以來(lái),每年我們都在跟蹤這個(gè)市場(chǎng),跟蹤這個(gè)市場(chǎng)的變化,政策的變化,每年我們都會(huì)有一個(gè)判斷,并讓市場(chǎng)來(lái)驗(yàn)證。所以和大家交流一下我們過(guò)去觀點(diǎn)的來(lái)龍去脈,有利于大家理解我們現(xiàn)在為什么會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成這個(gè)判斷,主要是這個(gè)意思。更多精彩內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財(cái)部微信公眾號(hào)“火山財(cái)富”(微信號(hào):huoshan5188)
我相信在座每一位都經(jīng)歷了上一輪的牛市,也就是2006、2007年,也同時(shí)經(jīng)歷了那以后的2008年的全球金融危機(jī)所帶來(lái)的大熊市。應(yīng)該說(shuō)從2007年以后,我們這個(gè)市場(chǎng)調(diào)整了很多年,原因無(wú)非這幾個(gè):1、全球金融危機(jī)的沖擊;2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型以及潛在增速的下滑。這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在已經(jīng)看得很清楚了,但當(dāng)時(shí)認(rèn)識(shí)不足,認(rèn)為只要新一輪的凱恩斯主義政策上來(lái),我們又能走出新一輪的周期。 3、產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的困擾。伴隨著每一輪擴(kuò)張周期的結(jié)束,產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題都會(huì)比較突出。 4、中國(guó)經(jīng)濟(jì)債務(wù)率高企導(dǎo)致利率走高。
應(yīng)該講熊市的調(diào)整,2007年到2014年的上半年,整個(gè)市場(chǎng)都受這幾個(gè)問(wèn)題的困擾。現(xiàn)在之所以要重講,就是如果我們要改變對(duì)這個(gè)市場(chǎng)觀點(diǎn)的判斷,要看這四個(gè)問(wèn)題解決了沒(méi)有,或者說(shuō)緩解了沒(méi)有,有什么新的積極因素的發(fā)生。
股票價(jià)格的上漲可以用兩個(gè)維度來(lái)分析,一方面可能是盈利增長(zhǎng)(EPS)驅(qū)動(dòng)的,也就是基本面驅(qū)動(dòng)的,另一方面可能是估值倍數(shù)擴(kuò)張帶來(lái)的(PE)。第一方面屬于基本面研究的范疇,第二個(gè)方面的影響因素更復(fù)雜,可能與利率等定價(jià)的錨有關(guān),與流動(dòng)性的充裕程度有關(guān),也可能與風(fēng)險(xiǎn)偏好或是預(yù)期的改變有關(guān)。所以,國(guó)泰君安黃燕銘所長(zhǎng)就講過(guò),叫《股票價(jià)格不是樹(shù)上的花》。 意思就是,基本面還沒(méi)有改變之前,大家的預(yù)期變了,也可能驅(qū)動(dòng)股票價(jià)格的變化。
沿著這個(gè)框架,我們?cè)賮?lái)看一看這輪市場(chǎng),本輪轉(zhuǎn)型牛市的三個(gè)驅(qū)動(dòng)邏輯。
第一個(gè)邏輯:經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型漸現(xiàn)曙光。
應(yīng)該說(shuō)最改變大家預(yù)期的或者讓大家感到最振奮的是改革,我記得在十八大召開(kāi)之前甚至十八大三中全會(huì)召開(kāi)之前,整個(gè)市場(chǎng)有很多悲觀的氣氛。然后直到看到三中全會(huì)公報(bào)的具體內(nèi)容,重新梳理,發(fā)現(xiàn)很多令人振奮的東西。司法改革、依法治國(guó)、地方債務(wù)問(wèn)題、土地流轉(zhuǎn)問(wèn)題、國(guó)企改革等等,這些都是過(guò)去困擾我們好多年的問(wèn)題,中央決定通過(guò)改革來(lái)解決這些問(wèn)題。改革起到了一個(gè)很大的激勵(lì)市場(chǎng)信心的作用。更多精彩內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財(cái)部微信公眾號(hào)“火山財(cái)富”(微信號(hào):huoshan5188)
但其實(shí)我們看到經(jīng)濟(jì)層面數(shù)據(jù)從總量看是越來(lái)越難看的。2014年GDP增長(zhǎng)7.4%,那已經(jīng)是1990年以來(lái)的新低了。今年1-2月份還要低,工業(yè)增加值才增長(zhǎng)6.8%。大家會(huì)覺(jué)得奇怪,經(jīng)濟(jì)似乎很差,為什么這個(gè)市場(chǎng)不領(lǐng)會(huì),繼續(xù)高歌猛進(jìn),這確實(shí)也是一個(gè)比較有意思的話題。經(jīng)濟(jì)增速、工業(yè)增加值、發(fā)電量都是1990年以來(lái)的新低,在這種情況下市場(chǎng)開(kāi)始走好。為什么呢?我覺(jué)得有兩個(gè)原因:一是大家對(duì)經(jīng)濟(jì)“降速轉(zhuǎn)彎”更適應(yīng)了。剛開(kāi)始降的時(shí)候大家都心里沒(méi)底,而且沒(méi)有準(zhǔn)備,所以沖擊非常大,包括企業(yè)層面在內(nèi),剛開(kāi)始沒(méi)有料到經(jīng)濟(jì)會(huì)降速,就跟你坐在車上,你不知道司機(jī)要?jiǎng)x車,突然剎車,你會(huì)感覺(jué)很不適應(yīng)。但不斷地在剎車轉(zhuǎn)彎的過(guò)程中,你已經(jīng)知道他在剎車了,就會(huì)系好安全帶,會(huì)抓好扶手,這時(shí)候剎車的沖擊就不大了。另一個(gè)是增速的下降可能到了一個(gè)階段性的底部,這種情況下市場(chǎng)覺(jué)得大不了就這樣了,可能我們已經(jīng)快看到最壞的情況了,反倒恐慌感解除了。這也可以說(shuō)是大家認(rèn)為“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)降低了。2014年6月份左右,央行推出了PSL、SLF、MLF等新的貨幣政策工具。比如第一個(gè)PSL一出來(lái),我當(dāng)時(shí)就覺(jué)得振奮,為什么呢?就好像一個(gè)人有心臟病,你不知道什么時(shí)候會(huì)爆發(fā),所以你整天擔(dān)心害怕,老覺(jué)得要發(fā)病了。這幾個(gè)東西出來(lái),就相當(dāng)于給你們家門口放了一輛救護(hù)車,沒(méi)事,你發(fā)病馬上給你拉走,這幾個(gè)東西就起到這個(gè)作用。所以應(yīng)該說(shuō)這些應(yīng)對(duì)硬著陸的新型貨幣政策工具的提前到位,大幅解除了大家對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心,這個(gè)是非常重要的。當(dāng)然,經(jīng)濟(jì)總量上還是不太樂(lè)觀,我們的舊經(jīng)濟(jì)還是面臨很多困境,但亮點(diǎn)越來(lái)越多,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)曙光。
首先從總的結(jié)構(gòu)上來(lái)講有幾個(gè)亮點(diǎn):
1、第三產(chǎn)業(yè)占比提升。1990年的時(shí)候,第三產(chǎn)業(yè)才占25%。再看2014年占48%,已經(jīng)超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)5.6個(gè)百分點(diǎn),結(jié)構(gòu)向越來(lái)越健康的方向去走。美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,第三產(chǎn)業(yè)的占比比我們還要高,70%、80%。
2、就業(yè)。數(shù)字非常漂亮,2014年新增就業(yè)1322萬(wàn),有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的新高。2005年的時(shí)候,我們GDP每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn),帶動(dòng)就業(yè)是63萬(wàn),2013年的時(shí)候是170萬(wàn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不一樣了,增長(zhǎng)7%就業(yè)已經(jīng)很好了,不用太多擔(dān)心。
3、創(chuàng)業(yè)熱情高漲。2014年3月進(jìn)行商業(yè)登記制度改革以后,新注冊(cè)的企業(yè)增長(zhǎng)49%,我想在座的各位在深圳可能體會(huì)得更深。從總量,從結(jié)構(gòu)上看,轉(zhuǎn)型都有很多亮點(diǎn),在朝著健康的結(jié)構(gòu)走,在不斷地有進(jìn)展。
其次,再?gòu)纳晕⑽⒂^一點(diǎn)的角度去觀察,我們發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì), 在產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面,出現(xiàn)“傳統(tǒng)和新興”、“重資產(chǎn)和輕資產(chǎn)”以及“大企業(yè)和小企業(yè)”不同的對(duì)比。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)還在受產(chǎn)能過(guò)剩的困擾,但以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興產(chǎn)業(yè)卻如火如荼;傳統(tǒng)制造業(yè)大多依靠大量的資本投入,重資產(chǎn)的模式,資源消耗大,效率未必高,新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)例如小米等企業(yè),都是輕資產(chǎn)的模式,資源消耗不大,但效率可以比較高;傳統(tǒng)很多大企業(yè)缺乏活力,而萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)的大潮中,涌現(xiàn)出越來(lái)越多的小企業(yè),生機(jī)勃勃。我們來(lái)看幾個(gè)例子:
第一個(gè)例子,關(guān)于傳統(tǒng)和新興。這兩個(gè)公司大家都非常熟悉,一個(gè)是中國(guó)移動(dòng),一個(gè)是騰訊控股。兩家公司從事的業(yè)務(wù)越來(lái)越像,騰訊在搞微信,中國(guó)移動(dòng)大家也離不開(kāi),有手機(jī)短信。但是過(guò)去從騰訊上市以來(lái),騰訊漲了多少倍呢,182倍,中國(guó)移動(dòng)漲了多少倍呢,6倍。而且這個(gè)6倍是怎么來(lái)的,是因?yàn)槲覀儑?guó)家只發(fā)三張移動(dòng)通信的牌照,這還是壟斷收入。因此傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)生命力上,成長(zhǎng)空間上,確實(shí)差很多。換個(gè)角度講,這些新興產(chǎn)業(yè)確實(shí)在蓬勃發(fā)展,到今天中國(guó)移動(dòng)賺的錢還是比騰訊多的, 2014年中移動(dòng)的利潤(rùn)還有1000億,騰訊最新的年報(bào)是239億,中移動(dòng)的利潤(rùn)是騰訊的4倍多,但是他的市值只有騰訊的1.5倍,這說(shuō)明市場(chǎng)更認(rèn)同這些新興的方向。
第二個(gè)例子,重資產(chǎn)和輕資產(chǎn)。一個(gè)是寶鋼,一個(gè)是上海鋼聯(lián),寶鋼重資產(chǎn),上海鋼聯(lián)輕資產(chǎn),而且現(xiàn)在只是微利。但看走勢(shì),從2011年上海鋼聯(lián)上市以來(lái),寶鋼漲了21%,鋼聯(lián)漲了17倍。同樣在鋼鐵行業(yè),一個(gè)是造鋼材的,一個(gè)是幫人家賣鋼材的,但用一個(gè)新的互聯(lián)網(wǎng)的模式賣鋼材,就是這么巨大的區(qū)別。兩個(gè)例子看出來(lái)市場(chǎng)對(duì)這個(gè)新興產(chǎn)業(yè)給予巨大的認(rèn)可,看出來(lái)市場(chǎng)對(duì)這種新的輕資產(chǎn)的模式給予更多的信任。更多精彩內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財(cái)部微信公眾號(hào)“火山財(cái)富”(微信號(hào):huoshan5188)
第三個(gè)例子,大企業(yè)和小企業(yè)。可以把上證綜指作為大企業(yè)的代表,創(chuàng)業(yè)板做小企業(yè)的代表,自從有創(chuàng)業(yè)板以來(lái),盡管創(chuàng)業(yè)板承受了很多質(zhì)疑,但總體來(lái)說(shuō)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跑贏了我們的上證綜指。
所以,通過(guò)這些觀察,我們認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì),可以用“一半是海水,一半是火焰”來(lái)形容。傳統(tǒng)這塊還在逐漸地釋放風(fēng)險(xiǎn),但另一半,新興產(chǎn)業(yè)正在蓬勃發(fā)展。老的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始在釋放,新的也已經(jīng)在成長(zhǎng)。因此可以做一個(gè)判斷,就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正在露出曙光?;久媸侵С质袌?chǎng)的。
第二個(gè)大的邏輯:利率中期下行趨勢(shì)提升股市估值。
通常利率的走勢(shì)都和人口的結(jié)構(gòu)密切相關(guān),一個(gè)國(guó)家的人口紅利走入拐點(diǎn),也往往是利率下行的拐點(diǎn),這個(gè)是過(guò)去很多國(guó)家的數(shù)據(jù)都證明的。2015年以后,我們的總勞動(dòng)人口人數(shù)可能也在面臨一個(gè)向下的拐點(diǎn),這種情況是支持利率往下走的。
去地產(chǎn)化也和人口結(jié)構(gòu)有一定關(guān)系,通常人口紅利在往下走的這個(gè)過(guò)程中,地產(chǎn)通常也是見(jiàn)頂?shù)模碛珊芎?jiǎn)單,那就是社會(huì)沒(méi)有那么多年輕人口,所以地產(chǎn)沒(méi)有過(guò)去那么多的新增需求,再加上我們地產(chǎn)過(guò)去這么多年突飛猛進(jìn)的發(fā)展,造就了大量的新增的供給。因此地產(chǎn)也面臨一個(gè)拐點(diǎn)。這兩個(gè)圖,一個(gè)是人口20到49歲的人口占比,另一個(gè)是住房的新開(kāi)工面積,都顯得比較同步地往下走,日本也是一樣,人口紅利達(dá)到高峰以后,他的住房新開(kāi)工面積也是往下走。
為什么經(jīng)濟(jì)去地產(chǎn)化會(huì)有一個(gè)低利率的過(guò)程,這應(yīng)該也比較容易理解,因?yàn)槲覀兎康禺a(chǎn)是整個(gè)社會(huì)融資的一個(gè)非常重要的主體,換句話講,地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)資金需求量很大的產(chǎn)業(yè),同時(shí)是一個(gè)杠桿率很高的產(chǎn)業(yè)。所以當(dāng)你這個(gè)地產(chǎn)需求在往下走,社會(huì)就不會(huì)支撐這么高的利率,這個(gè)是去地產(chǎn)化是低利率的一個(gè)主要的原因。當(dāng)然還有一個(gè)很重要的原因就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)展,我們剛才講了這么多經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)展,同樣也支持利率的下行。比如我們剛才講的“傳統(tǒng)和新興”、“重資產(chǎn)和輕資產(chǎn)”,“大企業(yè)和小企業(yè)”,大家可以想是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)用的錢多還是新興產(chǎn)業(yè)用的錢多,重資產(chǎn)用的錢多還是輕資產(chǎn)用的錢多,這個(gè)答案很明顯。所以隨著轉(zhuǎn)型的進(jìn)展,隨著越來(lái)越多的新興企業(yè)是以輕資產(chǎn)的形態(tài)來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn),社會(huì)對(duì)資金的需求是下降的。
另外,從資本和勞動(dòng)力的構(gòu)成比例來(lái)講,未來(lái)是資本比勞動(dòng)力富裕。過(guò)去我們中國(guó)從一個(gè)比較窮的起點(diǎn)上起步的,所以資本和勞動(dòng)力的分配是不均衡的,以勞動(dòng)力豐富為巨大優(yōu)勢(shì),而且便宜。但是這么多年過(guò)去了,我們現(xiàn)在已經(jīng)是一個(gè)中等收入的國(guó)家,而且我們過(guò)去這么多年社會(huì)創(chuàng)造了很多財(cái)富,所以未來(lái)肯定是資本比勞動(dòng)力還要多,或者資本比勞動(dòng)力富裕,那么他們的定價(jià)會(huì)改變,利率作為資本的價(jià)格會(huì)下來(lái),工資作為勞動(dòng)力的價(jià)格會(huì)往上漲。
利率下行為什么這么重要,因?yàn)槔氏滦袝?huì)提升股市的估值。貼現(xiàn)率下降了,那你的股票價(jià)格就可以走得更高。為什么美國(guó)股市在金融危機(jī)以后,2009年就開(kāi)始復(fù)蘇,當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有開(kāi)始復(fù)蘇,也是同樣的道理。在2009-2010年,很多人覺(jué)得美國(guó)量寬制造的股市泡沫不可持續(xù),這個(gè)觀點(diǎn)忽視了很重要的一條,美國(guó)的利率已經(jīng)大幅下降了,在利率已經(jīng)大幅下降的情況下,股票市場(chǎng)的估值倍數(shù)就應(yīng)該給更高。其實(shí)我們現(xiàn)在也在經(jīng)歷這個(gè)過(guò)程,在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有起色之前,我們的利率在往下走,股票市場(chǎng)的估值倍數(shù)就應(yīng)該給得更高,其實(shí)走的跟美國(guó)幾年前是一模一樣的模式。
第三個(gè)邏輯:居民資產(chǎn)配置行為的轉(zhuǎn)變和海外資金的入市。
居民資產(chǎn)配置九十年代主要是存款。從2000年開(kāi)始商品房開(kāi)始引入,房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)始市場(chǎng)化,2000年開(kāi)始房地產(chǎn)逐漸成為了大家資產(chǎn)配置的一個(gè)非常重要的渠道,只賺不賠,只漲不跌,過(guò)去十年基本是這樣,所以房子成了越來(lái)越重要的一個(gè)配置工具,而且占家庭資產(chǎn)的比例越來(lái)越高。從2011年開(kāi)始有一點(diǎn)變化,就是大家開(kāi)始有一類理財(cái)產(chǎn)品比較受歡迎,就是固定收益的信托,那時(shí)候股市也不好,固定收益的信托一年下來(lái)能給你個(gè)10個(gè)點(diǎn)的收益率。到目前,我們認(rèn)為從居民資產(chǎn)配置的大格局來(lái)講,叫金融資產(chǎn)為王,無(wú)論是股和債,都有比較大的機(jī)會(huì)。更多精彩內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財(cái)部微信公眾號(hào)“火山財(cái)富”(微信號(hào):huoshan5188)
發(fā)生這個(gè)轉(zhuǎn)變,一方面是因?yàn)榉康禺a(chǎn)在我們居民資產(chǎn)配置中比例已過(guò)高,另一方面,就是利率市場(chǎng)化的推動(dòng)。今年出現(xiàn)一個(gè)很有意思的現(xiàn)象,從全國(guó)來(lái)看存款呈現(xiàn)一個(gè)趨勢(shì)性的下降,過(guò)去我們每年的存款增量都是不斷地往上漲的,今年存款雖然總量還是增的,但這個(gè)增幅在變小,而且縮小得比較大。但與此同時(shí)理財(cái)產(chǎn)品正在爆發(fā)性的增長(zhǎng),理財(cái)產(chǎn)品從過(guò)去是零,到2014年之前大概占存款總額的10%,到今年我們預(yù)計(jì)要達(dá)到15%。理財(cái)產(chǎn)品爆發(fā)性的增長(zhǎng)帶來(lái)一個(gè)什么樣的結(jié)果呢?就是標(biāo)準(zhǔn)化的高收益的產(chǎn)品都會(huì)變成稀缺資源,導(dǎo)致股債雙牛,當(dāng)然理財(cái)產(chǎn)品投債的更多一點(diǎn)。
假設(shè)理財(cái)產(chǎn)品一年新增有六萬(wàn)億,那肯定三、四萬(wàn)億至少會(huì)投在債上。至于股票,哪怕按比較保守的比例來(lái)估計(jì),也可能一年有五千億新增的資金會(huì)來(lái)到股票市場(chǎng)。
關(guān)于海外資金的入市。資本項(xiàng)目可兌換多年來(lái)一直穩(wěn)步推動(dòng),包括QFII、QDII等,去年開(kāi)始有了更實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。一個(gè)國(guó)家在發(fā)展的過(guò)程中,會(huì)越來(lái)越融入全球化,成為全球的主要成員,因此市場(chǎng)應(yīng)該是越來(lái)越開(kāi)放的,資金的進(jìn)出應(yīng)該是越來(lái)越自由的,這就是為什么我們?cè)谖迥昵案翌A(yù)測(cè)這個(gè)事?,F(xiàn)在看來(lái),今年會(huì)有深港通,同時(shí)會(huì)有A股納入MSCI指數(shù)的討論,我自己認(rèn)為概率還是比較大的。
海外資金的入市潛力大到什么程度呢?我們大概有個(gè)數(shù)量上的估算?,F(xiàn)在全球可供配置的資產(chǎn)管理行業(yè)掌握的這些錢,大概是89萬(wàn)億美元,基金、養(yǎng)老金等等這些加上89萬(wàn)億美元,我們按中國(guó)的GDP占全球占比大致10%比例來(lái)估,如果按一個(gè)合理的標(biāo)配的話,10%是8.9萬(wàn)億美元。那么,現(xiàn)在整個(gè)中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是一個(gè)什么樣的容量呢?股票和債券市場(chǎng)加起來(lái)大概是68萬(wàn)億人民幣。開(kāi)玩笑說(shuō),這個(gè)錢可以把我們整個(gè)市場(chǎng)買完,還略顯不足。這就是未來(lái)海外資金入市巨大的潛力。
所以,我們迎接的是一個(gè)波瀾壯闊的轉(zhuǎn)型牛市。很多轉(zhuǎn)型成功的國(guó)家和地區(qū)都走過(guò),韓國(guó)走過(guò),中國(guó)臺(tái)灣走過(guò),日本走過(guò),德國(guó)走過(guò),美國(guó)也走過(guò)。股票市場(chǎng)指數(shù)往上走,無(wú)一例外都有這么一個(gè)過(guò)程。 轉(zhuǎn)型的過(guò)程中,一旦轉(zhuǎn)型成功了,資本市場(chǎng)會(huì)給你一個(gè)很大的驚喜,資本市場(chǎng)所爆發(fā)出來(lái)的力量將非常驚人。
因此,如我們?cè)谌ツ甑椎哪甓炔呗詧?bào)告里所說(shuō)的,2015年是一個(gè)投資的好年份,要抓住機(jī)會(huì),只爭(zhēng)朝夕。
投資機(jī)會(huì)上,既然我們認(rèn)可利率下行的長(zhǎng)期趨勢(shì),那我們就認(rèn)可這些低估值、高分紅的藍(lán)籌,因?yàn)檫@些藍(lán)籌現(xiàn)在還能提供5%到6%的分紅率,既然我們認(rèn)為以后我們的利率可能會(huì)下到2%,那5%到6%的分紅率就很有吸引力。第二,受益利率下行的利率敏感行業(yè)。第三,以互聯(lián)網(wǎng)+為代表的新型加成長(zhǎng),這是我們未來(lái)五到十年都是比較重要的主題。
市場(chǎng)的分析大概就講完了,最后我會(huì)給大家再做一個(gè)展望。
未來(lái)牛市的展望:第一,突破3478點(diǎn)意義比較大。3478是2009年所創(chuàng)下的,2008年熊市后,2009年反彈,創(chuàng)下的一個(gè)階段性的高點(diǎn),這個(gè)階段性的高點(diǎn),應(yīng)該說(shuō)用了比較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)突破它,但一旦突破,就應(yīng)該展開(kāi)新的征程。
第二,四千點(diǎn)是一個(gè)中途驛站。在這個(gè)地方市場(chǎng)可能會(huì)有比較大的震蕩,這個(gè)很難說(shuō),或許沒(méi)有那么大,但做投資的永遠(yuǎn)都需警惕風(fēng)險(xiǎn)。但這只是中途驛站,不是終點(diǎn)。
第三,如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的話,6124不再遙不可及。6124是2007年的最高點(diǎn),一旦轉(zhuǎn)型成功,它應(yīng)該不再遙不可及,至于什么時(shí)候真不知道。大家都希望慢牛,當(dāng)然我也希望慢牛,但回顧過(guò)去中國(guó)的幾輪牛市,還沒(méi)有過(guò)慢牛,所以我存疑,但是我認(rèn)為這個(gè)點(diǎn)位可能會(huì)到,而且會(huì)比較大概率。更多精彩內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財(cái)部微信公眾號(hào)“火山財(cái)富”(微信號(hào):huoshan5188)
任何大牛市都會(huì)創(chuàng)出新高,否則不是一個(gè)牛市??傮w來(lái)說(shuō)我們對(duì)市場(chǎng)還是比較樂(lè)觀的。在目前時(shí)間點(diǎn)里去做投資還是性價(jià)比比較好的時(shí)候,相對(duì)安全。希望大家能夠抓住比較好的時(shí)機(jī),能夠?qū)崿F(xiàn)自己的財(cái)富夢(mèng)想。我相信包括我們招行在內(nèi),能夠給大家更好的指導(dǎo),希望大家能夠抓住這個(gè)機(jī)會(huì),能實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增長(zhǎng),同時(shí)實(shí)現(xiàn)自己人生的幸福。
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