中國正與28國談高鐵合作 11股潛力無限（名單）

鐵路建設(shè)板塊11大概念股價(jià)值解析

個(gè)股點(diǎn)評：

時(shí)代新材:并購實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展,風(fēng)電回暖促增長

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣州廣證恒生證券投資咨詢有限公司 研究員：姚瑋 日期：2014-04-23

有別于市場的觀點(diǎn):公司具備多元化、國際化的技術(shù)積累和市場經(jīng)驗(yàn),在傳統(tǒng)主業(yè)軌交業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上,通過技術(shù)延伸汽車領(lǐng)域,收購BOGE公司,“以小吃大”,收入將大幅增長,BOGE在人力成本等多方面存在很大改善空間,14年盈利可期;并購運(yùn)作方面如能引入境外低成本資金,將能大幅降低財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān),盈利前景好于市場預(yù)期。

并購BOGE實(shí)現(xiàn)汽車領(lǐng)域跨越式發(fā)展 原有汽車業(yè)務(wù)快速增長。公司主營高分子減振降噪彈性元件,原主要應(yīng)用于軌道交通領(lǐng)域,后通過技術(shù)延伸拓展至汽車市場。目前,公司已形成了以橡膠制品、軟內(nèi)飾類產(chǎn)品等為主產(chǎn)品體系,致力于汽車的節(jié)能、降噪、環(huán)保和舒適性改進(jìn),是國內(nèi)首家NVH(噪聲、振動(dòng)與聲振粗糙度)整體解決方案的提供者。2012年,汽車領(lǐng)域收入達(dá)到3億元,實(shí)現(xiàn)汽車市場大客戶整體銷售額增幅70%以上,在一汽、北汽、宇通等市場份額提升快速,并開始進(jìn)入陜汽、廣汽等供應(yīng)商行列。收購BOGE實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。13年12月,公司與采埃孚集團(tuán)簽訂協(xié)議,擬收購其旗下的BOGE橡膠與塑料業(yè)務(wù)全部資產(chǎn)。BOGE主營高端汽車橡膠減振件與精密注塑件(汽車AVS),在該領(lǐng)域世界排名第三,主要產(chǎn)品包括橡膠產(chǎn)品和塑料件,其中橡膠減振制品銷售收入占90%以上,產(chǎn)品主要應(yīng)用于底盤、動(dòng)力系統(tǒng)與商用車等。BOGE的主要客戶為世界著名的汽車整車制造商,如:大眾、福特、戴姆勒、通用、寶馬、菲亞特-克萊斯勒、吉利(沃爾沃)、塔塔等,其產(chǎn)品銷售收入的80%左右。BOGE 12年收入6.4億歐元,收購?fù)瓿珊?公司收入將實(shí)現(xiàn)大幅增長。目前國內(nèi)汽車用減振制品市場容量約為196億元,公司市場占有率尚不足1%,并購?fù)瓿珊?時(shí)代新材在汽車AVS領(lǐng)域的占有率將顯著提升。多方改善14年有望扭虧。BOGE近年來處于虧損狀態(tài),12年和13年上半年凈利潤分別是-1.32、-0.23億元,但14年有望扭虧,主要是因?yàn)?一、目前虧損主要來自德國BOGE(約占70%),存在改善的地方比較多,如德國虧損的原因是人工成本比較高,占20%,包括生產(chǎn)、研發(fā)、IT等人員可陸續(xù)前往東歐、南美和中國,將大大降低人力成本。二、主要增長點(diǎn)來自于中國業(yè)務(wù)的快速增長,自BOGE中國成立以來,每年保持50%的銷售增長率,并于去年進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)建,未來將成為最大的增長點(diǎn)。海外貸款或可降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。本次交易為現(xiàn)金收購,其中70%資金來自銀行貸款。根據(jù)時(shí)代新材2013年三季報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測算,本次交易完成后,上市公司的債務(wù)規(guī)模將從22億元上升為約39億元,公司的資產(chǎn)負(fù)債率將從42%上升為約56%,公司償債風(fēng)險(xiǎn)提高。但公司目前正積極尋求海外貸款,由于海外資金成本大大低于國內(nèi),如若成功將能在很大程度上降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。

風(fēng)電市場回暖,“訂單提升+結(jié)構(gòu)改善”提升盈利能力

去年三季度以來,國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)筑底回暖的預(yù)期逐漸增強(qiáng)。13年全國累計(jì)并網(wǎng)容量和年發(fā)電量均同比增長30%左右,平均棄風(fēng)率為11%,比2012年降低6個(gè)百分點(diǎn)。14年全國能源工作會(huì)議明確了風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將繼續(xù)增長,全年的風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)為1800萬千瓦。公司風(fēng)電業(yè)務(wù)開始于2009年,通過與國防科大合作,并且引進(jìn)國外設(shè)備,快速切入風(fēng)電葉片領(lǐng)域。公司技術(shù)先進(jìn),是國內(nèi)唯一一家在風(fēng)電葉片模具具有兼容性的企業(yè),而且加長葉片,減少了重量,使其能夠在西南等弱風(fēng)區(qū)使用,增強(qiáng)市場競爭力。去年四季度以來,隨著行業(yè)回暖,公司訂單大幅增加,預(yù)計(jì)14年能實(shí)現(xiàn)1000套產(chǎn)量,同比增長100%左右。除此,公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面持續(xù)改善,大功率產(chǎn)品占比不斷提升。目前訂單主要集中在2-2.5MW葉片,占比約2/3,相比去年提升較大,公司盈利能力提升。

軍品、環(huán)保水處理將成新增長點(diǎn)

公司通過特種裝備市場所有認(rèn)證,承接科研課題近20項(xiàng)。其中,某型直升機(jī)花鍵轉(zhuǎn)接套項(xiàng)目裝機(jī)試飛成功;與中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)公司簽訂了項(xiàng)目開發(fā)協(xié)議。公司并購及增資后持有青島華軒60%股份,是國內(nèi)少數(shù)幾家具有海水淡化系統(tǒng)工程業(yè)績的環(huán)保水處理公司,有望成為未來新的利潤增長點(diǎn)。盈利預(yù)測與估值: 不考慮并購并表,我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS分別為0.38、0.48、0.59元,對應(yīng)24、19、15倍PE。考慮到國內(nèi)下游行業(yè)景氣復(fù)蘇,公司并購帶來快速發(fā)展,首次給予“強(qiáng)烈推薦”評級。