央行“滴灌”規(guī)模超萬億 降息降準(zhǔn)要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)

央行緊握降準(zhǔn)降息閥門

“滴灌”規(guī)模已超萬億元

閻 岳

澳洲央行周二宣布下調(diào)隔夜拆款利率25個(gè)基點(diǎn)至2.25%。此前，已有包括歐洲央行、丹麥、瑞士、加拿大、俄羅斯及新西蘭等國家和地區(qū)相繼調(diào)降利率。隨著降息國家和地區(qū)的增加，中國是否也該采取類似舉措的呼聲逐漸高漲起來。那么，中國有必要跟風(fēng)這個(gè)所謂的降息潮嗎？

預(yù)測(cè)中國央行今年將進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)，這里僅以具有相當(dāng)代表性的澳新銀行的觀點(diǎn)作為例證。

澳新銀行稱，CPI的快速去通脹化和PPI通縮的加劇將對(duì)中國的貨幣政策產(chǎn)生較大影響。若國際油價(jià)持續(xù)下跌，今年CPI漲幅可能低至1.5%以下，貨幣政策需要進(jìn)一步放松。預(yù)計(jì)2015年中國需要降準(zhǔn)三次，每次降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，或者推出類似的政策。此外，央行今年還可能降低存款利率50個(gè)基點(diǎn)。

預(yù)測(cè)央行在短期內(nèi)不會(huì)采取重大措施的機(jī)構(gòu)同樣不在少數(shù)，比如瑞銀。

瑞銀最新發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，過去一個(gè)月央行超額續(xù)作了中期借貸便利(MLF)并重啟了公開市場(chǎng)逆回購，但同時(shí)謹(jǐn)慎調(diào)節(jié)利率和投放量、更沒有如市場(chǎng)此前期待的那樣降準(zhǔn)，大體上維持了中性的流動(dòng)性基調(diào)。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)流動(dòng)性支持力度，包括在跨境資本持續(xù)大規(guī)模外流時(shí)降準(zhǔn)。然而，在沒有切實(shí)證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)明顯惡化之前，宏觀政策難有大動(dòng)作。瑞銀在報(bào)告中判斷，3月份宏觀數(shù)據(jù)才是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)運(yùn)行狀況最好的衡量，有可能會(huì)決定未來兩個(gè)季度的政策走向。

能夠決定降準(zhǔn)、降息政策何時(shí)出爐的決定性因素非實(shí)體經(jīng)濟(jì)莫屬。因?yàn)榻衲?月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)不太具有指示性(其實(shí)歷年都是如此)，再加上2月份會(huì)受到春節(jié)因素的干擾，能夠真實(shí)反映今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的數(shù)據(jù)要從3月份開始。僅僅看到1月份部分?jǐn)?shù)據(jù)就對(duì)全年的貨幣政策走勢(shì)做出預(yù)測(cè)，這顯然不是理智的判斷。

2014年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為今年貨幣政策定的調(diào)子是“要更加注重松緊適度”。這就表明，今年貨幣政策的微調(diào)預(yù)調(diào)要更加注重以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的感受作為調(diào)控閥門。假如實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部運(yùn)行不暢的跡象，這個(gè)閥門就會(huì)部分打開，諸如局部“降雨”(定向投放流動(dòng)性)、定向降準(zhǔn)或降息的舉措就會(huì)擇機(jī)使用；但如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的運(yùn)行不暢的現(xiàn)象，這個(gè)閥門就會(huì)全部打開，大水漫灌式的調(diào)控措施就將隨之而來。

困擾中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)重要因素是外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。在應(yīng)對(duì)這一問題上，央行已經(jīng)啟動(dòng)匯率工具進(jìn)行接招拆招。

尤其是今年年初以來，諸如人民幣對(duì)美元即期匯率幾近跌停、跌至逾兩年新低、中間價(jià)創(chuàng)兩個(gè)月低位，這樣的詞匯在網(wǎng)絡(luò)和報(bào)紙上飛舞著。

近來，在國內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂及美元強(qiáng)勁走勢(shì)的主導(dǎo)下，人民幣自2014年年底以來一直承受明顯貶值壓力，過去人民幣單邊升值的趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，雙向且幅度不小的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)將成為人民幣匯率的新常態(tài)。這是監(jiān)管層希望看到的，如此才能有效化解外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化給國內(nèi)帶來的負(fù)面影響，發(fā)揮匯率在促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的積極作用。

盡管如此，但從人民幣國際化的角度進(jìn)行考慮，人民幣大幅或長(zhǎng)期貶值的概率不會(huì)很大。目前人民幣匯率波動(dòng)，更多是因?yàn)闅W洲央行萬億歐元量化寬松后美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)重估所致。央行對(duì)人民幣匯率中間價(jià)的調(diào)整幅度增加，更多傳達(dá)的是一種市場(chǎng)化預(yù)期引導(dǎo)意圖，并不代表短期內(nèi)匯率政策的轉(zhuǎn)向。但在匯率方面的微調(diào)，使得貨幣政策必須符合國內(nèi)外基本面和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，這對(duì)央行的調(diào)控藝術(shù)是一個(gè)嚴(yán)峻考驗(yàn)。

對(duì)沖外部不利因素，央行已經(jīng)出手；化解內(nèi)部經(jīng)濟(jì)矛盾，央行已經(jīng)將調(diào)控的閥門緊緊握在手里，并且開始松動(dòng)。從去年12月份至今，央行通過短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、逆回購已經(jīng)向市場(chǎng)“滴灌”了超過1萬億元的流動(dòng)性。

http://finance.sina.com.cn/china/jrxw/20150204/030621469747.shtml