資產(chǎn)證券化擬用注冊(cè)制 光伏電站受困收益不穩(wěn)定難享利好

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 歐陽(yáng)凱 發(fā)自深圳    

每經(jīng)記者 歐陽(yáng)凱 發(fā)自深圳

據(jù)媒體報(bào)道，央行目前正與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)溝通，擬取消銀行間市場(chǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審批制，轉(zhuǎn)而采取注冊(cè)制，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將由各銀行統(tǒng)計(jì)額度，一次注冊(cè)，自主分批發(fā)行。不過(guò)，該發(fā)行注冊(cè)制尚需經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，若獲批，有望春節(jié)后推出。

該消息也引爆了整個(gè)光伏行業(yè)圈，多位光伏行業(yè)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，受此影響，備受矚目的光伏資產(chǎn)證券化將有望加速落地。不過(guò)，一位不愿具名的券商分析師告訴記者，目前國(guó)家政策支持的是信貸資產(chǎn)證券化，光伏電站大規(guī)模資產(chǎn)證券化依然還很遙遠(yuǎn)。

光伏資產(chǎn)證券化遇尷尬

一直以來(lái)，資金問(wèn)題是光伏行業(yè)揮之不去的“緊箍咒”。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來(lái)國(guó)內(nèi)每年光伏電站建設(shè)資金需求在千億之上，資產(chǎn)證券化一定是重要的實(shí)現(xiàn)形式之一。然而，記者注意到，業(yè)內(nèi)討論光伏電站資產(chǎn)證券化已經(jīng)有兩年左右時(shí)間，卻多數(shù)是無(wú)疾而終。

所謂光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即是將電站的未來(lái)收益通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，獲取融資，提高資金使用效率。

光伏億家創(chuàng)始人劉昶告訴記者，目前主要問(wèn)題在于其收益回報(bào)率不穩(wěn)定，以國(guó)內(nèi)的大型地面電站為例，近幾年出現(xiàn)了不少限電問(wèn)題，電沒(méi)辦法傳輸出去，直接導(dǎo)致收益回報(bào)率不穩(wěn)定，而國(guó)內(nèi)的光伏電站又是多靠發(fā)電收益和補(bǔ)貼收益存活。此外，開(kāi)發(fā)電站必須要融資，融資的前提是項(xiàng)目質(zhì)押，資產(chǎn)沒(méi)辦法盤活，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化是基于項(xiàng)目未來(lái)幾年的收益基礎(chǔ)上提前打包，一旦項(xiàng)目被質(zhì)押或出現(xiàn)問(wèn)題，之前給予項(xiàng)目融資支持的機(jī)構(gòu)會(huì)把項(xiàng)目所有權(quán)收回，使得后續(xù)的收益出現(xiàn)問(wèn)題，也就是說(shuō)，一旦牽涉到質(zhì)押，資產(chǎn)證券化便很難推進(jìn)。

中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究院光伏產(chǎn)業(yè)研究員紅煒認(rèn)為，2013年初證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的 《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》要求資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)不得有任何形式的抵押和負(fù)債，而資金需求最強(qiáng)烈的民營(yíng)企業(yè)，或早已把電站資產(chǎn)以多種形式抵押出去，或由于采用與資金雄厚機(jī)構(gòu)合建方式使得基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)形成實(shí)際負(fù)債。

此外，許多中介機(jī)構(gòu)喜歡協(xié)助發(fā)行規(guī)模大的項(xiàng)目，這已經(jīng)成為操作的前提。紅煒指出，以電價(jià)1元、年日照時(shí)間2000小時(shí)、未來(lái)5年電價(jià)收益計(jì)，如果要實(shí)現(xiàn)單一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資10億元人民幣，則合乎標(biāo)準(zhǔn)的電站規(guī)模應(yīng)在100MW以上，而目前不少民營(yíng)企業(yè)難有此規(guī)模。

上述不愿具名的分析師告訴記者，目前光伏企業(yè)主體在銀行的信貸評(píng)級(jí)要求較高，基本上要3A（AAA），而光伏民營(yíng)企業(yè)又無(wú)法達(dá)到，國(guó)企則可以直接拿到大額信貸，不愿意進(jìn)行資產(chǎn)證券化，這使得光伏行業(yè)資產(chǎn)證券化陷入尷尬。

“具備發(fā)行條件的國(guó)有企業(yè)因?yàn)橘Y金來(lái)源不愁而不急，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮積極探討和中介作用的證券公司因?yàn)槭栌趧?chuàng)新而不急，反而是民營(yíng)企業(yè)因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)和規(guī)模不具發(fā)行條件而著急?！奔t煒對(duì)此總結(jié)道。

政府需發(fā)揮更多促進(jìn)作用

實(shí)際上，資產(chǎn)證券化在能源行業(yè)中并非新鮮事物，水電的資產(chǎn)證券化已經(jīng)先行一步。2007年，華能集團(tuán)就成功執(zhí)行華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，以未來(lái)5年內(nèi)的水電銷售收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行20億元的收益憑證。2014年初，江蘇愛(ài)康科技（002610，SZ）還通過(guò)售后回租方式，融資8650萬(wàn)元，成為國(guó)內(nèi)第一單光伏資產(chǎn)證券化的案例。

申萬(wàn)宏源的研報(bào)對(duì)此指出，目前在新能源領(lǐng)域，民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)仍處于同一起跑線上，其對(duì)于新能源領(lǐng)域的擴(kuò)張有較強(qiáng)的訴求，而在擴(kuò)張過(guò)程中如何以有限的資金撬動(dòng)較大的投資標(biāo)的成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，資產(chǎn)證券化對(duì)于新能源行業(yè)發(fā)展意義重大。

劉昶表示，資產(chǎn)證券化本身有比較嚴(yán)格的規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)控制，雖然有不少上市公司在推進(jìn)，但還僅限于有較大資產(chǎn)規(guī)模和較好評(píng)級(jí)的上市公司，大部分企業(yè)依然有難度，畢竟金融機(jī)構(gòu)不是“活雷鋒”，需要考慮到安全性。

值得注意的是，此前《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾報(bào)道，目前國(guó)開(kāi)行、工行、建行、招行、興業(yè)及浦發(fā)等多家銀行已經(jīng)開(kāi)始向光伏企業(yè)信貸松綁。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，除了銀行融資外，信托和光伏資產(chǎn)的證券化都是解決光伏企業(yè)融資問(wèn)題的辦法。

劉昶進(jìn)一步指出，光伏電站資產(chǎn)證券化應(yīng)該分兩步走，第一步，此前許多金融機(jī)構(gòu)不把光伏行業(yè)作為支持的領(lǐng)域，現(xiàn)在因?yàn)橛辛藝?guó)家政策的引導(dǎo)，鼓勵(lì)推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)，使得銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)會(huì)關(guān)注該領(lǐng)域，甚至?xí)鲃?dòng)調(diào)研，如果有合適的項(xiàng)目就會(huì)開(kāi)發(fā)和支持；第二步需要找到更有效、更成熟的商業(yè)模式，通過(guò)金融手段把規(guī)模做起來(lái)。

“還需要政府發(fā)揮更多促進(jìn)作用?！奔t煒建議，要允許光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠與信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一樣在公開(kāi)市場(chǎng)交易；此外，還可以鼓勵(lì)社保、養(yǎng)老等追求低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益的大型基金投資光伏終端市場(chǎng)等。